【中粮视点】海外宏观:非农、欧洲央行、FOMC

01 三个方面原因驱动4月非农超预期 上周五（5月5日）20:30，美国劳工部公布4月非农就业数据，其中新增就业、失业率、时薪工资均超预期、表现亮眼。新增非农就业25.3万人（预期18，前值16.5）；失业率下降0.1pct至3.4%（预期3.6%，前值3.5%），劳动参与率62.6%（预期62.6%，前值62.6%），就业率60.4（前值60.4%）；时薪环比回升 0.2pct至0.5%（预期0.3%，前值0.3%） 分项是数据中，商品相关行业（制造业、建筑业）新增就业边际改善，合计新增3.3万人，占比4月总新增的13%。服务业新增22万人（前值18.2），整体依然偏弱，且细分行业分化显著，尤其是此前吸纳较多就业的休闲酒店业仅新增3.1万人（前值4）；环比增加的贡献主要来自医疗保健（6.4，前值4.7）和商业服务 （4.3，前值2.3）。 点评 早在上周四美联储FOMC会后的声明中，已明示就业数据很好，我们曾提示，“为5月5日，周五的非农提供预期指引”，同时，上周三（5月3日）超预期的“小非农”ADP一致。 数据的超预期，主要三方面原因：1）与季节性有关，未来持续较难。2）季调后下修了2月和3月的新增就业，合计下修了14.9万人，下修的数据会部分在4月反应，进而推升4月的新增就业人数。3）“劳工荒”依然是美国劳动力市场目前核心的问题，因此企业不得不囤积劳动力资源，降低招聘的门槛，抢夺劳动力资源，因此看到劳动参与率和就业率没有变化之下，新增就业增加、时薪环比增加。 整体分析，超预期的非农会一定程度上削弱美联储降息的意愿，但现阶段货币政策的核心是通胀，而非 就业。 02 目前，失业率属于及其健康的水平，重点关注时薪数据，虽然美联储否定了“工资—通胀螺旋”的可能，但4月时薪环比的上升是短暂的还是持续性的，需要更多数据指标的观察。 欧洲央行如期加息25bp“迟钝的博弈派”道阻且长 上周四（5月4日）21:15，欧洲央行公布最新利率决议，将欧元区三大关键利率均上调25bp，与预期一致，小于前值（+50bps）。5月10日起，主要再融资利率（基准利率）、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至3.75%、4.00%和3.25%。 2022年7月至今，欧洲央行已连续7次上调关键利率，累计加息375bps。 点评 与美国不同，欧洲的通胀更多是属于输入型通胀，且核心通胀高居不下，同时未来的不确定性仍然较高，欧洲央行必须继续加息以尽量抑制通胀。 作为“迟钝的博弈派”，欧洲央行开始加息的时间晚于美联储4个多月、晚于应该央行近7个月，且期间加息的幅度不够“激进”，后续预计至少还要加息2次25bp，将基准利率升至4.25%或以上的水平。 5月加息25bp 重新调整年内货币政策预期 上周四（5月4日）凌晨02:00，美联储FOMC公布最新利率决议，一致同意加息25bp，联邦基准利率至5-5.25%，继续缩表计划，与预期一致。 从会后的FOMC声明中（详见图表1），首次删除了此前暗示还会加息的措辞，用“正在决定determining”一词代替“预期anticipating”，但也没有直接表态后续停止加息，，并保持了通胀仍然“高企”和就业增长强劲的表述，这一点和2006年结束加息时的声明很像。银行系统方面，如我们在五一假期前的风险提示中推测的情景二，“表态对于银行业风险处于可控范围”一直，FOMC的表述是“美国银行业健康且有弹性”。 会后的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔依然没有正面会议是否暂停加息，而是表示“今天没有做出暂停加息的决定，将通过逐次会议决定利率的结果……感觉离终点越来越接近，也许可以暂停加息了……讨论过暂停加息，但不是针对这次会议”。整体对于货币政策的表态偏向鸽，市场重新调整对于年内货币政策的节奏预测，从此前11月降息调整至7月降息。 其他方面，1）预期经济缓和增长，出现温和的经济衰退。2）通胀仍然高于2%的长期目标，但已有缓和，长期通胀似乎被很好地被锚定了。3）肯定债务上限的风险。4）就业增长强劲，失业率保持低位（为5月5日，周五的非农提供预期指引），劳动力市场正在回归更好的平衡。5）否定了“工资—通胀螺旋”的可能。 点评 1.由于美联储的前瞻性指引出现明显调整，我们亦跟随调整关于货币政策节奏的预期。从此前6月继续加息25bp调整为6月暂停加息，从此前年内不降息，调整为观望，5-5.25%预计为本轮加息的终点利率水平。 2.关于美国银行业风险，我们坚持认为短期不会蔓延为系统性风险，美联储和美国政府对于风险的控制和处置能力极强。 3.关于债务上限问题，我们认为仅作为美国两党政治博弈的筹码、战场，即使到期真的难以达成一致，短期的政府停摆是有可能发生的，但整体对于美国经济的影响有限。 4.关于美国经济，我们维持此前的“浅搁浅”观点，衰退，但幅度不深。 靴子落地 二 第一共和银行被摩根大通收购 美国银行业再暴雷，此前苟延残喘的第一共和国银行（FirstRepublicBank）最终也未能逃避倒闭的命运——这是美国史上规模第二大的银行倒闭案（第一大是2008年倒逼的华盛顿互惠银行），是两个月以来被关闭、接管的第三家美国区域性银行（此前是硅谷银行和签名银行）。 2023年5月1日，第一共和银行被加州金融保护和创新局关闭，有银行业监管机构美国联邦储蓄保险公司 （FDIC）接管。同时，FDIC宣布，第一共和银行被售予摩根大通。 点评 关于破产和收购的方案，市场早有风声，最终如预期发展。 积极角度，美国银行业的风险有效控制，暂未发现显著的传染性，涉及的三家银行，集中的问题都是局部性的，主要是高净值客户的存款问题。 消极角度，市场对于美国银行业，尤其是中小银行的状况依然隐忧颇深，即使数据、资产、报表显示正常，但“信用危机”依然没有环节，西太平洋银行（PacWest）、西联银行（WesternAlliance）被视为现阶段美国银行业“最脆弱”的点。 日本货币政策转向确认 三 吸水效应施压欧美流动性 4月28日，日本央行公布最新利率决议，新一任央行行长植田和男首次在利率决议后的新闻发布会中发言。 此前，我们在多次报告中提及，关注今年日本央行的货币政策变化。并在五一节前的风险提示中，对这次会议做了明确的预测推演，结果完全符合预期。维持利率不变，并取消了利率相关的前瞻性指引，删除了“短期和长 期政策利率将维持在目前或更低的水平”的表述。此外，更为关键的是，在会后的新闻发布会中，植田和男明确回应关于是否可能收紧货币政策的提问，其回答的意思是，在未来一年半时间中，如果通胀如果发生变化（走高），货币政策就会发生变化。 点评 依据日本现阶段的经济情况，和全球环境，日本的通胀走高趋势相对确认，那么货币政策的转向亦是相对确认的。那么接下来关注的只是时间和节奏问题。 将面临更为严峻的挑战。 日本如货币政策转向，或日本的货币政策转向预期，对于本以岌岌可危的欧美金融流动性，雪上加霜。在全球不稳定的政治格局、金融风险下，日资企业回流亦可能成为大势所趋，吸水效应下，欧美银行业 作者简介 曹姗姗 中粮期货研究院资深研究员 交易咨询号：Z0013588 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。