白糖月报：四月美糖强势上涨 五月或冲高回落

20230115苹果投 资策略周报.pdf 四月美糖强势上涨五月或冲高回落 观点逻辑 SR2307预计冲高回落，震荡区间[6500，7040]。 四月美糖、郑糖食糖主要在交易印度因高温而造成的大幅度减产和后续大概率出现的出口额度下调。 然而到了五月，印度减产的“故事”似乎已经讲完：五一期间ICE美糖在巴西增产预期增强，印度减产炒作利多出尽、油价大跌、美联储加息和第一共和国银行倒闭等利空因素的协同作用下从历史高位大幅回调。 总的来说，巴西新榨季增产趋势明显，虽然略微低于分析师的预期，但整体无伤大雅。再者，在油价大幅下跌的情况下，巴西糖厂会更多倾向于生产原糖而非乙醇，从而显著增加食糖供给。物流方面虽然巴西谷物运输造成了一定的拥堵，但该现象难以持续。 综上，我们对内、外糖价持看空观点。 操作建议 逢高做空 农 产风险提示 1、原油大幅上涨。2、国内经济复苏迅速。3、国内餐饮、饮 品料业受正面影响。 组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 白糖月报2023年5月3日中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 联系人：胡逾之（F03088707）hyz@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、本周策略推荐 1.1SR2307震荡偏空，震荡区间[6500，7040]。 10/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/01 0) 0) 0) 0) 图1：柳糖现货价（元）图2：白糖基差 600 500 6600 6400 6200 6000 5800 5600 5400 5200 5000 柳糖现货价 400 300 200 100 0 (10 (20 (30 4800 2018/192019/202020/212021/222022/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 (40 2018/192019/202020/212021/222022/23 二、基本面情况 2.1全球供需基本面 在即将到来的巴西食糖收获季之前，农民对冲抛售导致糖价承压。Conab于4月26日预测，随着作物从上一季的恶劣天气中恢复过来，巴西2023/24年度的糖产量将同比增长4.7%，达到3880万吨，为有史以来第二高。 另一个看空食糖的因素是本周原油价格的暴跌。周三，原油价格(CLM23)下跌超过4%，跌至五周以来的最低点。原油价格疲软削弱了乙醇价格，并可能促使全球糖厂将更多的甘蔗压榨用于制糖，而不是乙醇，从而增加糖的供应。 四月美糖期货主力升至11年高点。由于市场猜测印度低于预期的食糖产量将促使政府限制食糖出口，食糖价格上涨。上周三，印度糖厂协会(ISMA)将其2022/23年度印度食糖产量预估从1月份的3400万吨下调至3280万吨。印度食品部长说，由于食糖产量低于预期，印度今年可能不会允许增加食糖出口。印度在2022/23年度只允许600万吨糖出口，而在2021/22年度允许1120万吨，同比下降46%。1月31日，ISMA将印度2022/23年度食糖出口预估从10月份的900万吨下调至610万吨。此外，ISMA表示，预计印度糖厂将在2022/23年度将4.5- 5.0万吨糖转移到乙醇生产。印度是世界第二大食糖生产国。 过去六周，由于全球食糖供应趋紧，食糖价格大幅上涨。2月24日，国际糖业组织(ISO)将其对2021/22年度全球食糖短缺的预测从11月的-167万吨上调至-225万吨，并将其对2022/23年度全球食糖过剩的预测从619万吨下调至415万吨。然而，国际标准化组织仍然预计，2022/23年度全球食糖产量将同比增长4.8%，达到创纪录的1.804亿吨。3月28日，热带研究服务机构将其对2022/23年度全球食糖盈余的估计从之前的450万吨下调至160万吨。 欧洲食糖产量的减少是支撑食糖价格的一个因素。12月8日，欧洲糖业制造商协会预测，欧盟2022/23年度食糖产量将同比下降7%，至1550万吨。 人们担心，不断变化的天气模式可能会削弱全球食糖产量，这也为制糖提供了支持。20日，美国气候预测中心将8~10月出现厄尔尼诺现象的可能性从一个月前的61%提高到了74%。如 果出现这种厄尔尼诺现象，可能会给巴西带来暴雨，给印度带来干旱，对糖作物生产产生负面影响。上一次厄尔尼诺现象给亚洲的糖作物带来干旱是在2015年和2016年，导致价格飙升。 看空方面，Conab在4月20日预测，巴西2022/23年度的糖产量将同比增长6%，达到3700万吨。4月17日，标准普尔全球商品洞察预测，2023/24年度全球食糖过剩将从2022/23年度的60万吨攀升至450万吨。 图3：巴西中南部蔗糖生产情况（2023/2024榨季累计产量，截至4月第一个双周） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note:¹-thousandtons;²-millionliters;³-kgofTRS/tonofsugarcane. 2.2进口量同比增长 据海关总署3月18日公布的数据显示，2023年2月份我国进口糖31万吨，同比上年同 期减少23.2%，进口金额人民币94733万元；2023年1-2月份我国累计进口糖88万吨，同比上年同期增长7.8%。 自2020年以来，我国已连续三年每年进口糖数量均超过500万吨，进口糖与国产糖数量占比连续三年超过50%。 图4：国内白糖销量累计值（万吨）图5：国内白糖销量当月值（万吨） 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 销量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 销量当月值 160.00140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 图6：国内白糖销糖率图7：国内新增工业库存（万吨） 120.00 销糖率 新增工业库存 700.00 100.0080.00 60.00 40.00 20.00 0.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 600.00500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/2318/1919/2020/2121/2222/23 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 2.3农业农村部调整国内食糖供需展望 北方甜菜糖厂已全部收榨，本月将甜菜糖产量下调6万吨，至108万吨。南方除云南甘蔗糖厂正处于生产旺季，其他产区陆续收榨。由于广西前期受不利天气影响，甘蔗单产降幅高于预期。本月将甘蔗单产下调4.8吨/公顷，至60吨/公顷，甘蔗糖产量下调66万吨，至825万 吨，食糖总产量下调72万吨，至933万吨。 另外，受国内经济形势好转等因素拉动，食糖需求逐渐恢复。国际方面，印度等国家（地区）食糖产量预期下调，国际糖业组织（ISO）等国际机构预计2022/23年度食糖产需过剩量减少，刺激糖价上扬。本月将国际糖价预测区间上限每磅上调1美分，考虑到国际糖价传导影响， 将国内糖价预测区间上限每吨上调200元。后期，需密切关注国际食糖市场动态和国内食糖产销形势。 图8：白糖进口量（吨）图9：白糖累计进口量（吨） 白糖进口量当月值 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 - 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 白糖进口量累计值 10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月 18/1919/2020/2121/2222/23 乳制品产量当月值 600.00 500.00400.00 300.00 200.00 100.000.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 软饮料产量当月值 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 图10：乳制品产量当月值（万吨）图11：软饮料产量当月值（万吨） 图12：成品糖产量当月值（万吨）图13：成品糖产量累计值（万吨） 成品糖产量累计值 1,800.00 1,600.00 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 成品糖产量当月值 700.00600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.0010月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月 17/1818/1919/2020/2121/22 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.4广西、广东产量 截至3月31日，2022/23年榨季广西全区已有71家糖厂收榨，同比增加13家；共入榨甘 蔗4121.06万吨，同比减少842.84万吨；产混合糖526.77万吨，同比减少77.85万吨；产糖 率12.78%，同比增加0.6个百分点；累计销糖264.93万吨，同比增加37.15万吨；产销率 50.29%，同比提高12.62个百分点。 其中，3月单月产糖22.66万吨，同比减少85.56万吨；单月销糖50.77万吨，同比减少 9.07万吨；月度工业库存261.84万吨，同比减少115万吨。 广东22/23制糖期截至2023年3月底已全部收榨，累计榨蔗量528.46万吨(去年同期 558.44万吨)，产糖量51.84万吨(去年同期54.19万吨)，出糖率9.81%(去年同期9.7%)，销量42.40万吨(去年同期36.93万吨)，库存9.44万吨(去年同期17.26万吨)，产销率81.80% (去年同期68.14%)。 其中3月份广东单月产糖3.93万吨，同比减少5.92万吨;销糖6.01万吨，同比减少5.21 万吨。 综合来看，广西、广东这两大白糖产区库存均有所下调，且产糖量同比下滑，但销糖量同比上升，利好4月糖价走势。 图14：CFTC非商业持仓变化 400,000.00 300,000.00 200,000.00 100,000.00 0.00 -100,000.00 -200,000.00 ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 据统计，近两年价格和净持仓数据的相关系数为0.23，两者存在弱正相关关系(同向性)。 2.5国内食糖供需平衡表 表1：国内食糖供需平衡表 榨季 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 期初库存 155.5 116.5 85.5 293.5 296.5 产量 1076 1041 1067 956 1005 进口 324 376 634 533