外汇周报：国内经济预期面临考验，但美元走势同样偏弱

期货研究报告|外汇周报2023-05-07 国内经济预期面临考验但美元走势同样偏弱 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 “7”的关口仍具有较强阻力，二季度人民币有望企稳转升。 核心观点 ■市场分析 近期人民币汇率走势偏弱，一度向“7”的关口发起冲击，5月5日当周美元兑人民币录得下跌0.29%。 如何理解近期人民币汇率的贬值。近期国内经济预期�现一定挑战：一、中美短期各有风险。国内方面，此前持续改善的高频地产销售和工业品（有色和黑色）需求�现从旺转淡的边际变化，加上政治局会议总量中性的信号，经济预期面临考验带来的商品调整；海外方面，美联储加息靴子落地后，银行风险继续发酵，带来的美股和原油同时调整。二、但上述利空在5月5日上周五得到一定程度的缓和，国内“城中村改造”的关注支撑地产预期，海外美国政府表示将监控“健康银行面临的做空压力”，银行股�现明显企稳回升。三、弱复苏、等待破局。国内“弱复苏”在于政府政策托而不 举，总量中性，经济结构性改善，在地产政策边际转松的支持下，短期高频调整不足以否定地产行业结构性改善的趋势，更不足以证伪整体经济的“弱复苏”趋势。而4月 美国非农数据也显示现阶段美国经济仍具有韧性。因此在经济预期差上4月以来对人民币汇率带来一定考验。 但美元表现也偏弱，中美利差维持中性。在4月非农超预期的利好下，美元指数短暂反弹后回落，美联储和欧洲央行的加息进程分化是导致美元趋势偏弱的重要原因，受加息暂缓影响美债利率有望见顶回落，而中债利率近期受经济预期拖累，同样有所下次。整体中美利差对人民币汇率影响偏中性。 总体而言，近期受国内经济预期考验，人民币有所承压，但在美元指数也偏弱的背景下，“7”的关口预期仍具有较强支撑，目前我们对于二季度国内经济仍维持乐观，关注国内经济预期发力的破局转折。展望全年，在三大基本面因素中，中美利差和经济预期差均将支撑人民币汇率企稳转强。尤其在2023年二季度，美元兑人民币汇率有望挑 战6.6左右，在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下，我们对全年人民币汇率仍保持乐观。 策略 “7”的关口仍具有较强阻力，二季度人民币有望企稳转升。 风险 美国超预期加息缩表，黑天鹅事件发生，中国经济恢复不及预期 图表 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元5 图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币5 图3：香港美元人民期货活跃合约丨单位：无5 图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点5 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无5 图6：CME英镑兑美元丨单位：无5 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无6 图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无6 图9：CME卢布兑美元丨单位：无6 图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无6 图11：美元指数丨单位：无6 图12：欧元兑美元丨单位：无6 图13：美元兑日元丨单位：无7 图14：英镑兑美元丨单位：无7 图15：美元兑加元丨单位：无7 图16：澳元兑美元丨单位：无7 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张7 图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张7 图19：美元中间价丨单位：无8 图20：欧元中间价丨单位：无8 图21：日元中间价丨单位：无8 图22：英镑中间价丨单位：无8 图23：欧元兑人民币远期丨单位：无9 图24：欧元兑人民币一月远期丨单位：无9 图25：美元兑人民币远期丨单位：无9 图26：美元兑人民币一月远期丨单位：无9 图27：日元兑人民币远期丨单位：无9 图28：日元兑人民币一月远期丨单位：无9 图29：美元兑人民币掉期丨单位：无10 图30：美元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图31：欧元兑人民币掉期丨单位：无10 图32：欧元兑人民币一月掉期丨单位：无10 图33：日元兑人民币掉期丨单位：无11 图34：日元兑人民币一月掉期丨单位：无11 图35：美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位：无11 图36：人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位：无12 图37：人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38：外汇指数丨单位：无13 图39：比特币连续合约价格丨单位：美元/枚13 银行结售汇情况 图1：银行结售汇情况丨单位：亿美元图2：银行结售汇情况丨单位：亿人民币 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值（右）银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000 2016/092018/092020/092022/09 -8000 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3：香港美元人民期货活跃合约丨单位：无图4：美元指数期货活跃合约丨单位：点 HKEX美元兑人民币期货 119 7.4000 7.2000 7.0000 6.8000 6.6000 6.4000 6.2000 6.0000 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 114 109 104 99 94 89 2021/062021/102022/022022/062022/102023/02 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图5：CME加元兑美元活跃合约丨单位：无图6：CME英镑兑美元丨单位：无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5000 1.4500 1.4000 1.3500 1.3000 1.2500 1.2000 1.1500 1.1000 1.0500 1.0000 CME英镑兑美元 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图7：CME瑞郎兑美元丨单位：无图8：CME巴西雷亚尔兑美元丨单位：无 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图9：CME卢布兑美元丨单位：无图10：CME新西兰元兑美元丨单位：无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 0.5 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11：美元指数丨单位：无图12：欧元兑美元丨单位：无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021/082021/122022/042022/082022/122023/04 2021/082021/122022/042022/082022/122023/04 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图13：美元兑日元丨单位：无图14：英镑兑美元丨单位：无 美元兑日元英镑兑美元 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 2021/072021/112022/032022/072022/112023/03 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2021/072021/112022/032022/072022/112023/03 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图15：美元兑加元丨单位：无图16：澳元兑美元丨单位：无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 0.68 0.66 0.64 0.62 0.6 澳元兑美元 2021/062021/102022/022022/062022/102023/02 2021/062021/102022/022022/062022/102023/02 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17：美元指数期货总持仓丨单位：张图18：美元指数期货投机多头情况丨单位：张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头（右） ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021/052021/092022/012022/052022/092023/012021/052021/092022/012022/052022/092023/01 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19：美元中间价丨单位：无图20：欧元中间价丨单位：无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021/062021/102022/022022/062022/102023/02 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 2021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/02 数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院 图21：日元中间价丨单位：无图2