沥青周报：沥青减产难抵需求疲软和成本下行

沥青周报 沥青减产难抵需求疲软和成本下行 2023年5月7日 沥青周报 创元研究 报告要点： 从产业供需来看，沥青整体开工率继续下行，分区域来看，山东维持相对高的产出；华东地区明显回落，短期开工率预计维持偏弱的态势。主营炼厂仍然有转产渣油的需求，独立炼厂加工利润较差后期加工积极性料产生负面影响。在原油整体加工量尚可的情况下，柴油表现整体偏弱，后期沥青转产动力预计边际转弱。 相关产品成品油市场近期国外持续偏弱，汽油裂解价差回落，柴油仍然维持偏弱状态。国内原油加工量整体维持高位，五一节假期对汽油需求支撑强劲，国内汽油库存仍然维持偏低水平。相对而言柴油由于供应充足加上需求疲软，整体偏弱，后期预计仍然有累库压力。。 从原料来看，原油五一假期期间大幅下跌，WTI一度跌破68美金，目前基本面看进一步大跌驱动不足。需求方面汽油需求尚可，柴油仍然一般。稀释沥青看目前仍然维持较低的港口库存和比较强劲的贴水走势。 后期走势我们认为原料端进一步大幅下跌空间有限，随着油价下跌沥青估值回升。不过从驱动角度看，尽管沥青减产明显，但是需求的持续疲软，库存仍然在小幅攀升，整体货源相对充足，预计沥青继续保持低位震荡格局。 创元研究能化组研究员：高赵 邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 研究助理：白虎 邮箱：bhu@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03099545 目录 一、周度行情回顾3 二、产业基本面分析3 2.1沥青供应分析3 2.1.1产量开工分析3 2.1.2相关产品-成品油5 2.1.4相关产品-低硫燃料油8 2.2原料分析-稀释沥青8 2.3需求分析9 2.4库存分析10 2.5估值11 三、总结12 一、周度行情回顾 本周原油大幅下跌，沥青整体跟跌，山东地区现货价格成交至3570- 3680元/吨，基差小幅走强。原油偏弱走势对炼厂整体加工利润有所提升，沥青现货加工大幅亏损局面明显缓和。终端需求仍显疲态，淡季表现明显加上资金偏紧，开工率进一步下跌，社会库存继续增加，炼厂库存低位小幅回升。 BU6合约/WTI 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 山东沥青-BU6月 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 12B图：沥青6月合约/WTI13B图：山东沥青-BU6合约 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 1月8日 1月15日 1月22日 1月29日 2月5日 2月12日 2月19日 2月26日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 4月2日 4月9日 4月16日 4月23日 4月30日 5月7日 5月14日 5月21日 5月28日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、产业基本面分析 2.1沥青供应分析 2.1.1产量开工分析 本周沥青整体开工率继续下行，分区域来看，山东维持相对高的产出，东北地区开工继续回升；华东地区明显回落，短期开工率预计维持偏弱的态势。主营炼厂仍然有转产渣油的需求，独立炼厂加工利润较差后期加工积极性料产生负面影响。在原油整体加工量尚可的情况下，柴油表现整体偏弱，后期沥青转产动力预计边际转弱。 沥青开工率：华东 2019 2020 2021 2022 2023 0.72 0.62 0.52 0.42 0.32 0.22 0.12 沥青开工率：华南 2019 2020 2021 2022 2023 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 沥青开工率 2019 2020 2021 2022 2023 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 图：沥青：开工率：中国（%） 资料来源：卓创、百川、钢联、创元研究 沥青开工率：山东 2019 2020 2021 2022 2023 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 12B图：沥青：开工率：山东（%）13B图：沥青：开工率：华东（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、百川、创元研究资料来源：卓创、百川、创元研究 东北地区开工率 2019 2020 2021 2022 2023 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 12B图：沥青：开工率：东北（%）13B图：沥青：开工率：华南（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、百川、创元研究资料来源：卓创、百川、创元研究 2.1.2相关产品-成品油 成品油市场近期国外持续偏弱，汽油裂解价差回落，柴油仍然维持偏弱状态。国内原油加工量整体维持高位，五一节假期对汽油需求支撑强劲，国内汽油库存仍然维持偏低水平。相对而言柴油由于供应充足加上需求疲软，整体偏弱，后期预计仍然有累库压力。 2018年 2019年 原油加工量 2020年2021年 2022年 2023年 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：原油：加工量：中国（%） 资料来源：Wind、创元研究 主营炼厂开工率 2021 2022 2023 85 80 75 70 65 60 山东地炼开工率 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 12B图：主营炼厂：开工率（%）13B图：山东地炼：开工率（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 柴油：产量：中国 2021 2022 2023 500 450 400 350 汽油：产量：中国 2021 2022 2023 400 350 300 250 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 12B图：柴油：产量（万吨）13B图：汽油：产量（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 中国独立炼厂柴油销量 2020 2021 2022 2023 250 200 150 100 独立炼厂汽油销量 2020 2021 2022 2023 150 130 110 90 70 50 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 12B图：独立炼厂：柴油销量（万吨）13B图：独立炼厂：汽油销量（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 汽油：库存：中国 2019 2020 2021 2022 2023 2700 2200 1700 1200 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 柴油：库存：中国 2019 2020 2021 2022 2023 3200 2700 2200 1700 1200 12B图：汽油：总库存（万吨）13B图：柴油：总库存（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019 沥青-柴油 20202021 2022 2023 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 焦化装置利润 2019 2020 2021 2022 2023 2000 1500 1000 500 0 -500 汽油：库存：山东：独立炼厂 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 柴油：库存：山东：独立炼厂 2020 2021 2022 2023 100 80 60 40 12B图：山东独立炼厂：汽油库存（万吨）13B图：山东独立炼厂：柴油库存（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 山东地炼主产成品油综合利润 2019 2020 2021 2022 2023 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 12B图：炼厂：主产成品油理论利润：（元/吨）13B图：沥青-柴油价差：（元/吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 焦化装置开工 2019 2020 2021 2022 2023 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 12B图：焦化装置：开工率（万吨）13B图：焦化装置：利润（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 稀释沥青进口量 2020年 2021年 2022年 2023年 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2.1.4相关产品-低硫燃料油 保税用低硫船用重质燃料油产量 2020年 2021年 2022年 2023年 200 150 100 50 0 东北沥青-东北低硫渣油 2019 2020 2021 2022 2023 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 12B图：保税低硫船用燃料油：产量（万吨）13B图：东北沥青-低硫燃料油 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2.2原料分析-稀释沥青 稀释沥青目前仍然维持较低的港口库存和比较强劲的贴水走势，从供应看并未明显增量预期，但是从马瑞船期数据跟踪看，边际增加的概率在增加，同时炼厂加工利润较差同时终端需求一般，后续需求持续性不好，预计稀释沥青短期继续保持偏紧的格局，中期需求疲软加上其他原料替代，市场原料缺货的概率不大。 55002019年 原油进口量 2020年2021年 2022年 2023年 4500 3500 2500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12B图：原