股指月报：重要会议定调经济超预期增长，后市看多IH和IF

重要会议定调经济超预期增长，后市看多IH和IF 股指月报2023/05/07 宏观金融组夏佳栋 xiajd@wkqh.cn0755-23375130 从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014235 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 重大宏观事件：1、4月28日政治局会议召开，本次会议定调经济超预期增长，但同时也指出需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力；2、五一期间出行人数大幅超过疫情前的2019年同期，料本次假期将大幅提振消费市场的信心；3、2022年报和2023年一季报正式收官，上市公司整体营收一季度较四季度改善不明显，整体归母净利润一季度大幅回升但仍为负增长，整体经营净现金流大幅改善并创下近六年最高水平，各行业疫后恢复节奏不同，不同行业之间分化较大；4、美联储议息会议在5月初召开，本次加息25个基点符合预期，大概率成为美联储本轮加息周期中最后一次加息，鲍威尔表态偏鸽派。 经济与企业盈利：3-4月份各项经济数据分化较大，较1-2月回落；上市公司年报和一季报正式收官，不同行业的业绩分化较大。 利率与信用环境：10Y国债利率继续小幅下行，信用债利率回落，信用利差不变；3月社融超预期，主因居民部门融资意愿明显改善，对应的房地产市场转暖，但4月份高频数据有所回落；4月MLF超额续作，利率不变；4月1年期和5年期LPR利率不变；隔夜Shibor利率中枢下行，近期宏观流动性转松。 资金面：外资近期转为净卖出；偏股型基金发行量上升；股东净减持金额小幅回升；IPO数量维持高位。 小结：外资4月买入力度减弱，股东减持金额小幅回落，基金发行增加，新股发行量维持高位，资金面偏空；Shibor利率中枢走低，宏观流动性转松；4月份PMI不及预期，地产销售回落，3月M1回落指向货币活化程度下降，CPI回落意味着存在通缩压力，经济数据间分化较大，主要是不同行业之间复苏节奏存在较大差异。企业盈利在四季度见底，一季度回升但仍为负增长，但各行业疫后恢复节奏不同。本次政治局会议定调经济超预期增长，但同时也指出需求仍然不足，料后续将从总量政策过渡到结构性政策，实体经济的活力将进一步增强，建议持有IH/IF多单。 基本面评估 股指基本面评估 估值 驱动 基差 市盈率 经济/企业盈利 利率/信用环境 资金面 重要事件 多空评分 -1 +0 +2 +1 -1 +0 简评 贴水收敛 中等略偏低水平 4月份PMI超预期，高频地产数据回落 利率下行，信用环境好转 外资买入力度减小，偏股型基金发行量回升，股东净减持减少，IPO数量维持高位 政治局会议定调经济超预期 小结 上月各项资金面数据表现偏空，外资买入力度减弱。4月PMI不及预期，宏观流动性转松。4月底政治局会议定调经济超预期增长，料后续以结构性政策为主，建议IH/IF多单持有。 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 持有少量IM多单 / 长期 估值没有明显泡沫，IM长期存在贴水。 ★★★★★ 2022.7.23 单边 IF多单持有 2:1 3个月 按照政治局会议，以及央行和发改委近期的表态，接下来总量政策将过渡到结构性政策为主，经济活力有望增强，对大盘股更加利多。 ★★☆☆☆ 2023.4.29 套利 多IH空IM 3:1 1个月 按照政治局会议，以及央行和发改委近期的表态，接下来总量政策将过渡到结构性政策为主，经济活力有望增强，对大盘股更加利多。 ★★★☆☆ 2023.4.22 2 期现市场 现货月度行情 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 上证综指 3323.27 93671.7 +50.41 +1.54% 深证成指 11338.67 122715.6 -387.73 -3.31% 中小板指 7437.77 16835.3 -334.74 -4.31% 创业板指 2324.72 55711.1 -74.79 -3.12% 沪深300 4029.09 62707.3 -21.84 -0.54% 上证50 2677.76 13140.2 +15.84 +0.59% 中证500 6241.24 37351.0 -98.57 -1.55% 中证1000 6723.30 47731.4 -152.50 -2.22% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 期货月度行情 名称 点位 成交额(亿元) 涨跌(点) 涨跌幅 IF当月 4031.6 11001 -29.8 -0.73% IF次月 4023.0 3391 -41.2 -1.01% IF下季 3993.8 3324 -60.8 -1.50% IF隔季 3988.0 1062 -26.4 -0.66% IH当月 2682.4 4688 +13.0 +0.49% IH次月 2671.6 1566 -3.6 -0.13% IH下季 2644.0 1719 -25.4 -0.95% IH隔季 2652.0 557 +10.8 +0.41% IC当月 6254.6 8640 -86.6 -1.37% IC次月 6232.0 3109 -92.6 -1.46% IC下季 6172.0 2876 -118.2 -1.88% IC隔季 6112.0 1181 -97.6 -1.57% IM当月 6738.4 7313 -127.6 -1.86% IM次月 6718.8 2630 -126.6 -1.85% IM下季 6653.0 2422 -158.4 -2.33% IM隔季 6596.0 1114 -124.2 -1.85% 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IF持仓与基差 图1：IF季月合约基差图2：IF期限结构（各合约减去现货）图3：IF成交量和持仓量（张） 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% IF2303IF2306IF2309IF2312 20 10 0 -10 -20 -30 -40 2023-04-252023-04-262023-04-272023-04-282023-05-04 170000 150000 130000 110000 90000 70000 50000 IF成交量IF持仓量（右轴） 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 -50 当月次月下季隔季 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IH持仓与基差 图4：IH季月合约基差图5：IH期限结构（各合约减去现货）图6：IH成交量和持仓量（张） 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% IH2303IH2306IH2309IH2312 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 2023-04-252023-04-262023-04-272023-04-282023-05-04 当月次月下季隔季 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 IH成交量IH持仓量（右轴） 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IC持仓与基差 图7：IC季月合约基差图8：IC期限结构（各合约减去现货）图9：IC成交量和持仓量（张） 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% IC2303IC2306IC2309IC2312 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 2023-04-252023-04-262023-04-272023-04-282023-05-04 当月次月下季隔季 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 50000 IC成交量IC持仓量（右轴） 320000 300000 280000 260000 240000 220000 200000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 IM持仓与基差 图10：IM季月合约基差图11：IM期限结构（各合约减去现货）图12：IM成交量和持仓量（张） 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% IM2303IM2306IM2309IM2312 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 -180 2023-04-252023-04-262023-04-272023-04-282023-05-04 当月次月下季隔季 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 IM成交量IM持仓量（右轴） 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3 经济与企业盈利 经济 图13：GDP增速（%）图14：PMI 25 20 15 10 5 0 -5 -10 名义GDP增速实际GDP增速 60 55 50 45 40 35 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 30 PMI财新中国PMI 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2023年第一季度GDP增速4.50%。两年平均增长4.65%，较四季度的3.60%上行。 2023年4月份PMI为49.2，较3月明显回落，跌破荣枯线，不及预期。 经济 社会消费品零售总额:当月同比 出口金额:当月同比 进口金额:当月同比 40 200 30 150 20 100 10 50 0 0 -10 -20 -50 -30 -100 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 图15：消费增速（%）图16：进出口增速（%） 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2023年3月份消费增速+10.6%。两年平均增长3.30%，较1-2月的+5.09%下行，疫后消费需