项目持续投产支撑营收，三轮驱动有望助公司成长

事件 公司发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营收44.46亿元，同比+3.66%；归母净利润16.53亿元，同比+3.01%；2023年Q1实现营收13.31亿元，同比+28.34%；归母净利润5.03亿元，同比+9.58%。 项目运营及餐厨垃圾业务实现收入合计24.64亿元，同比增加43.76%，且营收占比过半（55.72%），带动22年营收增长，而设备、EPC及服务收入业务影响营收增速 。 此外 ， 项目运营和餐厨垃圾处置业务毛利率分别减少7.62pct/3.70pct，拖累业绩。同时，三费费用中管理费用大幅增加，2022年管理费用达1.79亿元，同比增加48%，主要系收购国源环保、盛运环保并表及公司工薪支出增加所致。 项目运营收入稳增加，静待各项目转运营助力业绩：2022年公司项目运营板块实现营收23.01亿元，同比增加36.76%。2022年末公司投资控股的垃圾焚烧处理正式运营（包括试运行）合计46个，投运规模约3.2万吨/日。2022年各运营项目完成生活垃圾入库量889.1吨，同比增加33.81%，完成上网电量26.08亿度，同比增加24.14%，生产运营状态良好。同时，积极拓展浙江省外市场，2022年浙江省外市场实现营收16.41亿元，同比增加44.66%，业务区域范围逐步扩大。随着公司全力推进垃圾焚烧和餐厨项目建设转运营，我们认为，未来公司运营收入有望大幅增加，盈利能力进一步提高。 携手长沙研究院，环保装备和新材料装备业务未来成长可观：2022年公司装备制造业务实现营收18.64亿元 ，同比减少20.04%，但毛利率同比略增加0.84pct。公司通过盛运环保下属装备公司输送设备研发制造销售业务，且伟明设备的环保装备制造产业基地一期项目土建已完成，随着板块布局的完善，此块收入规模增量值得期待。 布局新能源新材料产业链，或成为公司新动能：12022年投资印尼高冰镍含镍金属13万吨项目；2投资年产20万吨高镍三元正极材料；3伟明盛青与福安青美签下合作框架协议。公司多方位布局，形成国内国外新材料产业链一体化：国内积极开展三元前驱体和高镍三元正极材料规模化生产建设，随着动力电池材料市场发展，待项目投产，有望贡献业绩。 ○ ○ ○ 盈利预测：截至2023Q1,公司控股及试运营的生活垃圾焚烧项目达47个，随着在手项目逐步投运，且新能源业务增厚业绩，我们调整2023-2024盈利预测并新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为19.65、28.58、33.47亿元（23-24前值为21.63-29.68亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业发展及竞争的风险、新项目推动不及预期的风险、技术风险、测算及假设具有一定主观性，仅供参考等风险。 财务数据和估值