2023年一季报点评：23Q1支付节奏影响短期利润率，持续看好用工端边际改善

/ 科锐国际（300662）2023年一季报点评 23Q1支付节奏影响短期利润率，持续看好用工端边际改善 2023年04月28日 / 【投资要点】 公司发布2023年一季报。23Q1公司实现收入23.93亿元（同比+9.2%，下同）；归母净利润0.33亿元（-37.0%）；扣非归母净利润0.25亿元 （-47.4%），非经常性损益主要系政府补助返还0.12亿元。 Q1系疫后用工爬坡期，带薪假期集中导致利润率阶段性下降。23Q1公司毛利率同比降2.64pct至7.17%，净利率降1.53pct至1.81%，我们推测主要系年初疫情导致员工带薪假期较集中，项目收入确认迟滞，预计Q2将恢复至正常水平。销售/管理/财务费用率分别为1.82%/3.05%/-0.23%，同比-0.41/+0.10/-0.28pct，其中财务费用下降主要系汇兑收益增加；研发费用率持平，开发支出达0.2亿元，较年初增长139%，在信息安全基础设施建设、GPT等大模型在内试点等持续投入。 研发岗拉动灵工业务向上，五大商圈客户加速触达。员工&候选人：23Q1公司成功推荐中高端管理人员和专业技术岗位1622人，灵活用工业务累计派出10.3万人次（+12.3%），期末在岗外包员工约3.15万人，研发岗占比提升拉动整体灵工业务向上。客户：基于原有KA，在大湾区、长三角、长江中下游经济带、京津冀、成渝五大商圈，持续拓展“专精特新”及长尾客户，丰富前台触达。 平台类产品增效显著，产业资源整合持续优化。公司通过“同道”系列产品、禾蛙生态、SaaS平台已触达客户2.8万余家（+59%），运营招聘岗位16.2万余个（+91%），链接生态合作伙伴超万家（+43%），技术服务板块收入有望持续高增。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 36.62% 24.42% 12.21% 0.00% -12.21% -24.42% 4/286/288/2810/2812/282/28 科锐国际沪深300 基本数据总市值（百万元) 8013.95 流通市值（百万元) 7992.57 52周最高/最低（元） 55.44/29.75 52周最高/最低（PE） 39.69/21.07 52周最高/最低（PB） 5.15/2.89 52周涨幅（%） 2.28 52周换手率（%） 243.40 相关研究 《灵活用工结构优化，周转率持续提升》 公司研究 休闲 、生活及专业服务 证券研究报告 2023.04.25 《灵活用工需求复苏，期待招聘旺季表现》 2023.03.02 《灵活用工强劲增长，技术服务崭露头角》 2022.04.29 《人服龙头深度受益灵工行业红利期》 2022.01.05 【投资建议】 Q1系行业淡季，疫后用工需求端爬坡对公司业绩有阶段性扰动，基于公司在灵活用工业务上优秀的运营和资源整合能力，我们维持2023-2025年预测，公司收入分别为124.3/164.5/205.6亿元，同比增速分别为36.7%/32.3%/25.0%；归母净利润增速各31.8%/30.3/24.7%；EPS分别为1.95/2.54/3.16元/股，对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9092.06 12428.63 16447.03 20558.93 增长率(%) 29.69% 36.70% 32.33% 25.00% EBITDA（百万元） 506.74 589.46 732.98 869.58 归属母公司净利润（百万元） 290.69 382.99 498.96 622.00 增长率(%) 15.11% 31.75% 30.28% 24.66% EPS(元/股) 1.49 1.95 2.54 3.16 市盈率（P/E） 32.99 20.78 15.95 12.80 市净率（P/B） 4.26 2.98 2.48 2.05 EV/EBITDA 17.12 11.31 8.51 6.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济放缓导致劳动力需求下降； 人力资源行业政策风险； 公司在岗灵活用工雇员数量增长不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1123.001430.821897.932307.39 存货 0.00 0.00 0.00 0.00 流动资产应收及预付 非流动资产 697.18734.29798.65867.62 固定资产 10.63 28.31 56.21 90.04 无形资产 238.39280.14314.91342.13 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 3748.414452.045442.646603.02 短期借款 36.77 25.00 27.15 10.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1070.051263.211505.061828.24 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 97.90 92.64132.84124.58 实收资本 196.84196.81196.81196.81 留存收益 1089.281494.372034.182701.23 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3051.23 1832.27 95.95 136.70 0.00 311.46 1199.36 92.54 97.90 0.00 1297.26 992.59 2263.23 3717.75 2155.79 131.14 152.26 0.00 273.58 1407.44 119.23 92.64 0.00 1500.08 992.59 2668.29 4643.99 2573.73 172.34 162.52 0.00 265.01 1693.29 161.09 132.84 0.00 1826.14 992.59 3208.10 5735.40 3218.21 209.80 165.67 0.00 269.78 2039.38 201.14 124.58 0.00 2163.97 992.59 3875.14 少数股东权益 187.92283.67408.41563.91 负债和股东权益3748.41 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4452.04 5442.64 6603.02 营业成本 8212.2211158.7514699.1518354.14 销售费用 192.99277.16361.83452.30 研发费用 43.31 62.14 98.68143.91 资产减值损失 -7.05 -2.10-10.25 -9.45 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 0.35 7.46 3.29 6.17 其他收益 47.82 37.29 19.74 20.56 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 57.86 53.25 37.15 36.12 利润总额 476.75629.92820.661021.67 净利润 366.64478.74623.70777.49 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 290.69382.99498.96622.00 少数股东损益 EBITDA 9092.06 44.13 223.24 -2.69 0.00 0.57 419.60 0.72 110.11 75.94 506.74 12428.63 77.06 335.57 -16.43 0.00 1.24 578.25 1.58 151.18 95.75 589.46 16447.03 98.68 427.62 -21.84 0.00 1.64 788.87 5.36 196.96 124.74 732.98 20558.93 123.35 534.53 -28.12 0.00 2.06 988.70 3.15 244.18 155.50 869.58 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 337.74 356.06 483.82 461.99 净利润 366.64 478.74 623.70 777.49 折旧摊销 83.70 71.71 58.90 31.53 营运资金变动 -127.26 -138.86 -183.89 -328.15 其它 14.66 -55.53 -14.90 -18.88 投资活动现金流 -174.56 -28.45 -56.54 -24.30 资本支出 -64.44 -12.78 -49.57 -21.89 投资变动 -103.61 -17.68 -7.05 -7.35 其他 -6.50 2.01 0.08 4.94 筹资活动现金流 -131.03 -19.79 39.22 -28.82 银行借款 2780.14 -11.77 2.15 -17.15 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 2.54 -0.03 0.00 0.00 其他 -2913.71 -7.99 37.07 -11.67 现金净增加额 38.89 307.82 467.11 409.47 期初现金余额 1075.59 1123.00 1430.82 1897.93 期末现金余额主要财务比率 1114.48 1430.82 1897.93 2307.39 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 29.69% 36.70% 32.33% 25.00% 营业利润增长 19.57% 37.81% 36.42% 25.33% 归属母公司净利润增长 15.11% 31.75% 30.28% 24.66% 获利能力（%）毛利率 9.68% 10.22% 10.63% 10.72% 净利率 4.03% 3.85% 3.79% 3.78% ROE 12.84% 14.35% 15.55% 16.05% ROIC 12.49% 12.74% 13.50% 13.89% 偿债能力资产负债率（%） 34.61% 33.69% 33.55% 32.77% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.54 2.64 2.74 2.81 速动比率 2.51 2.59 2.69 2.76 营运能力总资产周转率 2.43 2.79 3.02 3.11 应收账款周转率 5.02 5.89 6.54 6.54 存货周转率 — — — — 每股指标（元）每股收益 1.49 1.95 2.54 3.16 每股经营现金流 1.72 1.81 2.46 2.35 每股净资产 11.50 13.56 16.30 19.69 估值比率P/E 32.99 20.78 15.95 12.80 P/B 4.26 2.98 2.48 2.05 EV/EBITDA 17.12 11.31 8.51 6.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有