首次覆盖：经纪业务成熟稳定，大资管业务快速崛起

公司研究 报非银金融证券Ⅱ 2023-05-09 公司深度报告 增持/首次信达证券(601059) 昨收盘：14.70 告信达证券首次覆盖：经纪业务成熟稳定，大资管业务快速崛起 走势比较 77% 60% 太42% 平25% 洋8% 22/5/9 22/7/9 22/9/9 22/11/9 23/1/9 23/3/9 证(10%) 股 券 信达证券沪深300 份股票数据 有总股本/流通(百万股)3,243/324限总市值/流通(百万元)47,672/4,767公12个月最高/最低(元)21.04/11.88司 证相关研究报告： 券《中国人寿2023Q1点评：NBV实现研由负转正，投资收益同比提升》--究2023/05/02 报 《中国人保2023Q1点评：新准则下 告 净利高增，财险COR同比改善》--2023/05/01 《海德股份年报点评：主业稳定扩张，个贷不良初试锋芒》--2023/04/28 证券分析师：夏芈卬 电话：18600332068 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 核心观点 国内首家AMC系券商，股东资源优势显著。信达证券是国内AMC系首家证券公司，控股股东为中国信达，是财政部控股、经国务院批 准成立的首家金融资产管理公司、首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。信达证券有望依托中国信达的平台，发掘更多金融服务业务，加快公司的资源整合和专业分工，实现业绩稳定发展。 经纪业务成熟稳定，投顾建设助力财管转型。近年来公司经纪业务 营收占比有所下滑，但从绝对收入来看，公司经纪业务营收仍稳步提升。公司在辽宁等重点地区形成较为明显的领先优势，公司佣金率高于行业平均。公司以客户分级管理为基础，打造信达财富服务品牌，加强投顾团队建设，推动经纪业务向财富管理的转型。 大资管业务快速发展，营收占比逐年上升。公司基金子公司信达 澳亚近年来业绩快速增长，2022年实现净利润2.13亿元，同比 +342.32%，利润贡献率持续攀升，达到9.31%，上涨7.11个pct。公司资管业务业绩也稳定增长，营收与占比双双提升。大资管业务已成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级：我们预计信达证券2023-2025年分别实现总 营业收入4183.92/4537.83/4846.85万元；分别实现归母净利润1558.79/1687.35/1799.82万元。预计2023-2025年EPS分别为 0.48/0.52/0.55元，对应2023年PE为30.58x。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)3437.76 4183.92 4537.83 4846.85 （+/-%）-9.61% 21.70% 8.46% 6.81% 净利润(百万元）1227.34 1558.79 1687.35 1799.82 （+/-%）4.75% 27.01% 8.25% 6.67% 摊薄每股收益(元)0.38 0.48 0.52 0.55 市盈率(PE)38.84 30.58 28.25 26.49 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、背靠中国信达，业绩增长迅速4 (一)控股股东为中国信达，资源优势显著4 (二)盈利能力稳定，新业务快速发展6 二、经纪业务营收稳定，财管转型稳步推进7 (一)经纪业务形成区位优势，佣金率高于行业平均7 (二)客户分级关注差异化需求，投顾业务推动财富管理转型9 三、基金子公司快速成长，大资管业务稳中有进10 (一)基金业务增长迅速，产品业绩表现突出10 (二)资管产品多元，业绩表现稳健12 四、投行业务优势明显，研究业务服务内外13 五、盈利预测及估值15 六、风险提示15 图表目录 图表1：信达证券发展历程4 图表2：信达证券股权结构5 图表3：信达证券组织架构5 图表4：信达证券营业收入与增速情况6 图表5：信达证券净利润与增速情况6 图表6：公司各业务营收占比（百分比）7 图表7：公司各业务营收占比（绝对值）7 图表8：证券经纪业务营收与增速情况7 图表9：证券经纪业务营收占比7 图表10：公司证券营业部分布情况8 图表11：公司佣金率水平与行业比较9 图表12：截至2022年末主要券商旗下各公募基金利润贡献率10 图表13：信达澳亚基金管理规模与增速情况11 图表14：信达澳亚基金数量变化情况11 图表15：信达澳亚产品结构11 图表16：信达澳亚产品分类与排名11 图表17：信达澳亚混合型基金年回报率与同类公司及沪深300对比12 图表18：券商及子公司私募资管计划规模变动情况13 图表19：信达证券资管计划管理规模13 图表20：信达证券各资管业务模式规模占比13 图表21：公司专项资管计划规模与占比情况13 图表22：信达证券债券融资项目发行数量与规模14 图表23：信达证券债券主承销项目情况14 图表24：2022年信达证券研发中心获得的部分荣誉/奖项15 一、背靠中国信达，业绩增长迅速 (一)控股股东为中国信达，资源优势显著 国内首家AMC系券商。信达证券是国内AMC系首家证券公司。公司于2007年9月，由中国信 达牵头，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达的投资银行业务并收购辽宁证券、汉唐证券的证券类资产基础上成立。2011年3月公司第一次增资，由中国信达与中海信托分别认购105,140万股与630万股，总股本由151,100万股增加至256,870万股。2020年8月，公司第二 次增资，新增股东为中泰创投、中天金投、昊天光电、前海科创、永信国际5家股东，新增股东 合计认购35,000万股。2023年2月信达证券A股上市，发行价为每股8.25元，共计发行3.243 亿股，募集资金净额25.81亿元。 图表1：信达证券发展历程 资料来源：公司招股书，太平洋研究院整理 股东背景强劲，助力业务发展。公司控股股东为中国信达，是财政部控股、经国务院批准成立的首家金融资产管理公司、首家登陆国际资本市场的中国金融资产管理公司。作为中国信达金 融服务板块的重要组成部分，信达证券是中国信达实施大资产管理业务的重要平台，同时也是连接国内资本市场的重要纽带。在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务业务等方面，中国信达会派生大量的财务顾问、债务重组和债转股项目，而信达证券则可以为公司提供这些重要的服务，成为公司实现稳定发展的重要途径。信达证券能够借助中国信达的资源和网络，发掘综合金融服务的潜力，增强与中国信达体系的协同和协作，为中国信达提供资本市场的支持，同时加快公司的资源整合和专业分工，提升客户开发、产品销售和全方位金融服务的能力，为品牌推广和市场拓展打下坚实基础。 图表2：信达证券股权结构 资料来源：公司招股书，太平洋研究院整理 组织结构扁平化，资源配置高效。信达证券为了适应市场的变化和客户的需求，信达证券设 立了证券经纪事业部、固定收益部、金融产品部等共计22个部门，分别负责不同的业务领域，如股票、债券、基金、期货、衍生品等，为客户提供专业的投资咨询和交易执行。信达证券还设有18家分公司，覆盖全国各地，方便客户就近享受信达证券的优质服务。信达证券的公司组织架构总体扁平化，各部门之间协调配合，实现条块管理的清晰和高效，适度简政放权确保业务团队能够快速响应市场的变化和客户的需求，提高业务水平和竞争力。 图表3：信达证券组织架构 资料来源：公司招股书，太平洋研究院整理 (二)盈利能力稳定，新业务快速发展 业绩增长迅速，盈利韧性强劲。2019-2021年，信达证券的营收和净利润保持较快增长，营业 收入从22.23亿元增长到38.03亿元，年均增速达到37.37%；归母净利润从2.10亿元增长到11.72亿元，年均增速达到69.98%。2022年，受境内外不利因素影响，证券市场沪深两市日均成交额同比减少12.6%，主要指数全年累跌幅均超过15%，给公司经营带来了不利影响。2022年公司实现营业收入34.38亿元，同比-9.61%，但优于行业行业平均-21.02%；实现归属于上市公司股东的净利润12.27亿元，同比+4.75%，大幅领先行业平均-25.11%。2023年Q1公司实现营收10.90亿元，同比+36.28%，实现归属于上市公司股东的净利润2.16亿元，同比+30.19%，营收与净利润双双实现大幅增长。 图表4：信达证券营业收入与增速情况图表5：信达证券净利润与增速情况 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 经纪业务成熟稳定，基金业务快速扩张。公司根据业务类型将业务划分为证券经纪业务、证 券自营业务、投资银行业务、期货业务、境外业务和其他业务。其中，期货业务由全资子公司信达期货开展；境外业务由控股子公司信达国际开展；其他业务主要包括基金管理业务、私募投资基金业务、另类投资业务等，分别由控股子公司信达澳亚、全资子公司信风投资、全资子公司信达创新开展。 在所有业务中，证券经纪业务营收占比最大，但所占比例有逐渐下滑的趋势，其他业务比重有所提升，而绝对收入来看，2019至2021年公司证券经纪业务收入仍处于稳步提升趋势；而2022 年受市场波动影响，证券经纪业务营收有所下降，实现营业收入14.17亿元，同比-15.90%。公司 的其他业务，特别是其中的基金管理业务，自2020年营收由负转正以来增长迅速，营收占比逐年扩大。2022年，子公司信达澳亚基金管理费收入增长、公司研究开发中心业务收入增长，致使公司其他业务实现营业收入9.55亿元，同比增长32.65%，占2022年度营业收入的27.79%。 图表6：公司各业务营收占比（百分比）图表7：公司各业务营收占比（绝对值） 资料来源：公司招股书与年报，太平洋研究院整理资料来源：公司招股书与年报，太平洋研究院整理 二、经纪业务营收稳定，财管转型稳步推进 (一)经纪业务形成区位优势，佣金率高于行业平均 业务营收稳步增长，营收占比逐年下降。公司证券经纪业务主要分为传统证券经纪业务和信 用交易业务，包括代理买卖证券业务、代销金融产品、IB业务和信用交易业务等，其中代理买卖证券业务是最主要的收入来源。2019至2021年，公司证券经纪业务营业收入分别为133,671.11万元、163,941.57万元和168,452.03万元，占公司营业收入的比例分别为60.13%、51.84%和44.29%，营收占比逐年下降但绝对值仍稳步提升。2022年，受市场行情剧烈波动、主要指数震荡下行影响，沪深两市日均成交额同比大幅下降，公司代理买卖证券业务交易量和融资融券业务规模相应下滑，公司代理买卖证券业务收入和融资融券息费收入降低，公司证券经纪业务实现营业收入141,661.42万元，同比-15.90%，营收占比41.21%。 图表8：证券经纪业务营收与增速情况图表9：证券经纪业务营收占比 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 营业网点深耕辽宁，大力布局发达省市。截至2022年6月30日，公司84家证券营业部覆盖 全国14个省、自治区、直辖市。公司深耕辽宁辖区市场，其中有33家证券营业部位于辽宁省，满足客户各类需求，在辽宁辖区已经形成品牌优势并取得客户的信赖，构建了广泛布局的营业网 点，为客户提供高效、全面的服务。发行人在辽宁辖区营业部数量占有率约为13%，经纪业务收入占有率约为16%，区域市场份额第一，具有较大的区域竞争优势和品牌知名度。在广东省、北京市和浙江省三个经济发达省市分别拥有13家、9家和9家证券营业部；除上述以外，公司其余网点主要分布在东南沿海以及中部省会等发达或中心城市。2022年H1，辽宁、广东和北京地区的代理买卖证券业务手续费及佣金净收入占比分别为42.05%、18.02%和15.92%。公司未来将完善营业部分类管理，着力提高营业部区域竞争地