低谷调整期已过，2023瑞典北京有望双重改善

赛微电子（300456） 公司研究/公司点评 低谷调整期已过，2023瑞典北京有望双重改善 收盘价（元）22.12 近12个月最高/最低（元）22.12/12.89 主要观点： 2023-05-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 事件：公司发布2022年年报/2023年一季报。 2022年公司实现营收7.9亿元，同比下降15.4%；归母净利润为- 7300万，同比下降135.7%，扣非归母净利润为-2.3亿，同比下降 总股本（百万股） 735 735.6%。收入处于此前业绩预告区间内，业绩略低于业绩预告，除全 流通股本（百万股） 584 球半导体市场需求下滑、瑞典克朗贬值等客观原因外，德国Fab5收购 流通股比例（%） 79.51 失败、北京Fab3亏损加大、传统导航业务计提减值等因素共同导致了 总市值（亿元） 162 2022亏损加大。 流通市值（亿元） 129 2023年一季度公司实现营收1.9亿元，同比增长10.1%；实现归母净 公司价格与沪深300走势比较 5/228/2211/222/23 79% 利润1500万，同比下降34.6%，扣非归母净利润为-1300万，同比增长68.8%，公司收入增长和盈利能力恢复向好。 54% 30% 5% -20% 赛微电子沪深300 2022多重因素导致公司出现亏损。 1）2022俄乌冲突背景下，欧洲能源成本大涨，体现在公司MEMS制造费用同比增长11.6%，高于收入增速，导致毛利率下滑，2022年晶圆制造、工艺开发毛利率分别同比下降8.9pct、31.3pct。2）2022消费电子、汽车芯片等行业供需格局开始反转，部分品类量价齐跌，影 响了瑞典产能利用率、晶圆ASP及北京客户导入进度。3）德国Fab5 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 相关报告 1.业绩预告表现承压，北京多款新品验证试产顺利2023-02-04 2.业绩受到国际汇率和北京产能利用率压制，未来将逐步改善2022-10-283.成长中的MEMS代工龙头，初心不改虽远不怠2022-09-29 预期外收购失败，公司在欧洲的产能迁移工作未如期实现，对瑞典产线运营及产能使用构成显著影响。4）瑞典克朗兑人民币汇率较上年水平下降11.4%，瑞典以本地货币计收入大致与2021持平，但折算为人民币下滑了15%。5）北京产能建设与团队扩充持续进行，折旧摊销压力大，同时继续保持极高研发投入，亏损进一步加大。 北京FAB3持续推进多品类产品客户导入，逐步实现从工艺开发走向规模量产。 北京Fab32022年底总体产能达到8.25万片8寸片/年，较2021年底提升175%，产能利用率为16.9%，较2021年提升2.1pct，整体产能利用情况较2021年已出现明显改善，但仍处于小批量出货阶段。从收 入端来看，北京silex2022年营收为8590万元，较2021年提升48.1%。北京silex在瑞典ISP否决技术转移后独立探索工艺诀窍，目前已宣布形成硅麦、滤波器（与敏声合建的BAW滤波器产线2022年底通线）、MEMS生物芯片、MEMS气体传感芯片的风险量产或试产能力，此前与汽车激光雷达客户宣布的MEMS微振镜工艺开发&试产亦有积极进展。公司对北京Fab3坚持定位为规模量产线，随着下游市场回暖，客户或加快量产订单导入，我们认为北京Fab3量产收入今年或实现增长加速。此外，公司北京1万片/月封测量产线也在积极建设中，有望补齐封测服务能力，形成比肩IDM厂商技术能力，拓展服务价值链条，增加客户粘性。 瑞典特色工艺多领域保持领先，未来或启动量产产能扩充。 瑞典silex保持了在全球纯MEMS代工领域龙头地位，长期工艺Knowhow构筑高壁垒，客户包括全球知名DNA/RNA测序仪、光刻机、元宇宙、计算机网络及系统、硅光子、红外、可穿戴、新型医疗设备、汽车电子等巨头厂商级细分行业领先企业。公司于今年初公告了通过瑞典孙公司1.93亿元收购CoremScienceFastighetsAB100%股权协议，交易完成后，公司将在瑞典silex现有土地上自持物业，或在适当时机启动量产线产能建设，从而瑞典silex真正形成工艺开发+规模量产并行经营能力。 中芯集成上市有望带动公司价值重估。 国内MEMS纯代工领域重要公司中芯集成即将登陆科创板，2022年其MEMS业务收入3.3亿元，主要代工品类为硅麦、滤波器、加速度计等。根据询价结果，中芯集成发行定价为5.69元/股，对应发行后市值385亿，对应2022年底P/B为5.4（赛微电子当前P/B为2.8）。 我们认为两家公司在国内MEMS特色工艺代工领域均具有稀缺性，且产品/市场定位不同，赛微电子定位中高端产品及细分行业特殊工艺。中芯集成上市或引发市场对MEMS代工关注度提升，有望引领公司价值重估。 投资建议 我们认为公司低谷调整期已过，随着下半年消费电子等市场的回暖以及瑞典产线重新完成经营调整，2023或实现双重改善。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为0.2亿（前值为1.05）、1.8亿（前值为 2.64）、4.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示 MEMS市场需求回暖不及预期，瑞典silex量产产能扩充不及预期，北京产线量产客户导入进度不及预期，封测产线布局不及预期，中美科技摩擦加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入786 1039 1532 2143 收入同比（%）-15.4% 32.2% 47.4% 39.9% 归属母公司净利润-73 20 184 443 净利润同比（%）-135.7% 127.3% 818.8% 140.6% 毛利率（%）31.2% 39.4% 46.7% 50.3% ROE（%）-1.5% 0.4% 3.6% 7.9% 每股收益（元）-0.10 0.03 0.25 0.60 P/E— 654.73 71.26 29.61 P/B2.18 2.62 2.53 2.35 EV/EBITDA-94.30 232.71 41.57 19.39 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2590 1869 1740 2002 营业收入 786 1039 1532 2143 现金 1522 1079 889 1046 营业成本 541 630 817 1065 应收账款 198 190 311 402 营业税金及附加 6 7 9 11 其他应收款 476 274 145 79 销售费用 17 23 28 32 预付账款 21 25 33 43 管理费用 196 218 230 257 存货 261 189 251 321 财务费用 -13 -8 -2 0 其他流动资产 112 112 112 112 资产减值损失 -10 -5 -9 -10 非流动资产 4387 4870 5121 5254 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 271 271 271 271 投资净收益 78 104 77 86 固定资产 1092 1279 1385 1418 营业利润 -172 1 195 507 无形资产 97 119 140 159 营业外收入 0 1 1 1 其他非流动资产 2926 3201 3325 3405 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 6977 6739 6861 7256 利润总额 -172 1 196 507 流动负债 661 461 462 458 所得税 -23 0 6 15 短期借款 0 0 0 0 净利润 -149 1 190 492 应付账款 80 77 127 139 少数股东损益 -76 -19 6 49 其他流动负债 581 384 335 319 归属母公司净利润 -73 20 184 443 非流动负债 812 762 712 662 EBITDA -106 54 307 648 长期借款 245 245 245 245 EPS（元） -0.10 0.03 0.25 0.60 其他非流动负债 567 517 467 417 负债合计 1473 1223 1174 1119 主要财务比率 少数股东权益 523 504 510 559 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 733 733 733 733 成长能力 资本公积 4059 4059 4059 4059 营业收入 -15.4% 32.2% 47.4% 39.9% 留存收益 188 220 385 785 营业利润 -186.9% 100.6% 19615.0 159.6% 归属母公司股东权 4981 5013 5178 5577 归属于母公司净利 -135.7% 127.3% 818.8% 140.6% 负债和股东权益 6977 6739 6861 7256 获利能力毛利率（%） 31.2% 39.4% 46.7% 50.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -9.3% 1.9% 12.0% 20.7% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） -1.5% 0.4% 3.6% 7.9% 经营活动现金流 -74 102 193 442 ROIC（%） -3.8% -1.0% 2.8% 7.5% 净利润 -149 1 190 492 偿债能力 折旧摊销 161 115 127 135 资产负债率（%） 21.1% 18.1% 17.1% 15.4% 财务费用 31 24 21 19 净负债比率（%） 26.8% 22.2% 20.6% 18.2% 投资损失 -78 -104 -77 -86 流动比率 3.92 4.06 3.77 4.38 营运资金变动 -51 44 -100 -165 速动比率 3.32 3.35 2.91 3.34 其他经营现金流 -86 -20 322 703 营运能力 投资活动现金流 -1281 -483 -293 -173 总资产周转率 0.11 0.15 0.23 0.30 资本支出 -1263 -587 -370 -259 应收账款周转率 4.15 5.00 5.54 5.54 长期投资 -84 0 0 0 应付账款周转率 8.32 8.00 8.00 8.00 其他投资现金流 66 104 77 86 每股指标（元） 筹资活动现金流 76 -74 -91 -114 每股收益 -0.10 0.03 0.25 0.60 短期借款 -65 0 0 0 每股经营现金流 -0.10 0.14 0.26 0.60 长期借款 245 0 0 0 每股净资产 6.79 6.82 7.05 7.59 普通股增加 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 103 0 0 0 P/E — 654.73 71.26 29.61 其他筹资现金流 -210 -74 -91 -114 P/B 2.18 2.62 2.53 2.35 现金净增加额 -1301 -455 -191 155 EV/EBITDA -94.30 232.71 41.57 19.39 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师简介 分析师：张天，华安战略科技团队联席负责人，4年通信行业研究经验，主要覆盖光通信、数据中心核心科技、通信芯片、AI和元宇宙系列应用等。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所