2023年新增装机提速，保障业绩稳定增长

更新报告 买入 2023年新增装机提速，保障业绩稳定增长 龙源电力（0916.HK） 2023-05-08星期一 目标价：12.68港元 现价：8.51港元 预计升幅:49% 重要数据日期 2023-05-05 收盘价（港元） 8.51 总股本（百万股） 8,382 总市值（亿港元） 1,333 净资产（百万元） 79,743 总资产（百万元） 223,219 52周高低（港元） 16.98/7.87 每股净资产（港元） 8.47 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 国家能源投资集团有限责任公司 (58.44%) 相关报告 深度报告-20210608更新报告-20210727更新报告-20210913更新报告-20211213 更新报告-20220112/0908/1111 更新报告-20230214 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 2023Q1盈利人民币24.18元，同比增长7.09%： 公司2023Q1实现收入人民币98.60亿元，同比减少5.39%，其中，风电分部收入人民币77.40亿元，同比增长9.45%，火电分部收入人民币19.14亿元，同比减少39.41%；归属股东净利润人民币24.18亿元，同比增长7.09%。2023Q1公司火电分部收入同比下降，主要因为归入该分部的煤炭销售收入同比减少，以及火电发电量下降所致。2023Q1公司合并报表口径发电量同比增长7.61%，其中，风电同比增长10.95%；火电同比下降15.81%。 2023年全年目标新增装机5.5-6.5GW，显著提速： 截至2023年3月底，公司总控股的装机容量是31.11GW，其中风电装机26.19GW，光伏等其他的可再生能源装机3.04GW，自2021年以来公司累计取得了开发指标38.46GW，将有力保障十四五期间30GW新增装机目标实现。2022年公司新增自建项目控股装机2,409.60MW，其中风电534.40MW、光伏1,875.20MW。2023年全年目标新增装机5.5-6.5GW，其中风光比例为45%和55%。在光伏组件价格下降趋势下，预期2023年及以后，公司新增装机，特别是光伏装机将显著提速。 绩效考核调整带来人工成本单季波动，全年增长与装机增幅匹配： 公司员工绩效考核时序调整，带来2023Q1应付职工薪酬显著增加。2022年公司人工成本同比增幅约12%，跟装机增长一致。预期公司人工成本呈季度性波动，但整体增长与装机规模增幅匹配，对全年利润影响有限。 维持买入评级，目标价12.68港元： 我们更新公司盈利预测，结合行业估值，给予目标价12.68港元，相当 于2023年和2024年11倍和9倍PE，目标价较现价有49%上升空间，维持买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 37,195 39,862 46,916 54,469 61,826 同比增长(%) 29.7% 7.2% 17.7% 16.1% 13.5% 净利润 6,159 4,903 8,502 10,348 11,567 同比增长(%) 30.3% -20.4% 73.4% 21.7% 11.8% 每股盈利（元） 0.77 0.59 1.01 1.23 1.38 PE@8.51HKD 9.8 12.8 7.4 6.1 5.4 每股股息（人民币分） 14.7 11.7 20.3 24.7 27.6 股息率 1.96% 1.56% 2.71% 3.29% 3.68% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 2023Q1盈利人民币24.18元，同比增长7.09%： 公司2023Q1实现收入人民币98.60亿元，同比减少5.39%，其中，风电分部收入人民币77.40亿元，同比增长9.45%，火电分部收入人民币19.14亿元，同比减少39.41%；归属股东净利润人民币24.18亿元，同比增长7.09%。2023Q1公司火电分部收入同比下降，主要因为归入该分部的煤炭销售收入同比减少，以及火电发电量下降所致。2023Q1公司合并报表口径发电量同比增长7.61%，其中，风电同比增长10.95%；火电同比下降15.81%。 2023年全年目标新增装机5.5-6.5GW，显著提速： 截至2023年3月底，公司总控股的装机容量是31.11GW，其中风电是26.19GW，光伏等其他的可再生能源3.04GW，自2021年以来公司累计取得了开发指标38.46GW，将有力保障十四五期间30GW新增装机目标实现。2022年公司新增自建项目控股装机2,409.60MW，其中风电534.40MW、光伏1,875.20MW。 2023年全年目标新增装机5.5-6.5GW，其中风光比例为45%和55%。在光伏组件价格下降趋势下，预期2023年及以后，公司新增装机，特别是光伏装机将显著提速。 绩效考核调整带来人工成本单季波动，全年增长与装机增幅匹配： 公司员工绩效考核时序调整，带来2023Q1应付职工薪酬显著增加。2022年公司人工成本同比增幅约12%，跟装机增长一致。预期公司人工成本呈季度性波动，但整体增长与装机规模增幅匹配，对全年利润影响有限。 维持买入评级，目标价12.68港元： 我们更新公司盈利预测，结合行业估值，给予目标价12.68港元，相当于2023年和 2024年11倍和9倍PE，目标价较现价有49%上升空间，维持买入评级。风险提示： 新增装机不及预期补贴回款滞后 电价上调不及预期其他不可控风险 6865.HK 福莱特玻璃 HKD 22.35 688 20.2 14.0 10.6 8.5 2.9 2.6 2.1 1.7 光伏 0968.HK3868.HK 信义光能信义能源 HKDHKD 8.242.21 734181 19.218.6 13.714.3 10.112.0 8.310.8 2.51.5 2.51.4 2.11.3 1.71.2 3800.HK 协鑫科技 HKD 1.86 504 2.8 3.2 3.1 3.0 1.1 0.7 0.6 0.5 平均 15.2 11.3 9.0 7.7 2.0 1.8 1.5 1.3 2208.HK 金风科技 HKD 6.19 472 9.8 7.0 5.7 4.8 0.6 0.6 0.5 0.5 风电 0182.HK1798.HK 协合新能源大唐新能源 HKDHKD 0.693.02 60220 6.15.6 4.37.0 3.45.8 2.44.8 0.71.1 0.61.0 0.51.0 0.01.0 0956.HK 新天绿色能源 HKD 3.29 300 5.4 4.3 3.6 3.1 0.6 0.5 0.4 0.4 1811.HK 中广核新能源 HKD 2.48 106 7.0 5.9 5.6 5.4 1.0 1.0 1.0 0.9 平均 6.8 5.7 4.8 4.1 0.8 0.7 0.7 0.5 0916.HK 龙源电力 HKD 8.51 1,333 12.8 7.4 6.1 5.4 1.0 0.8 0.7 0.7 表1：行业估值 新能源行业 代码 简称 货币 股价 市值 (亿港元) PE PB 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 财务报表摘要损益表 财务分析 人民币百万元,财务年度截至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 2021A 2022E 2023E 2024E 收入37,195 39,862 46,916 54,469 61,826 盈利能力 经营成本(25,774) (29,165) (30,623) (35,217) (40,499) 毛利率(%) 34% 30% 38% 经营利润12,558 11,903 17,620 20,712 22,932 EBITDA利率(%) 54% 53% 58% 其他收入1,136 1,206 1,327 1,460 1,606 净利率(%) 17% 12% 18% 行政费用(735) (766) (804) (924) (1,063) 营运表现 财务开支(3,722) (4,107) (4,420) (4,618) (4,928) SG&A/收入(%) 2% 2% 应占联营公司利润(577) (419) (200) (200) (200) 实际税率(%) 17% 20% 其他开支(1,584) (3,416) (3,587) (6,704) (7,710) 股息支付率(%) 19% 20 税前盈利8,756 7,684 13,323 16,216 18,126 库存周转 15 所得税(1,488) (1,554) (2,695) (3,281) (3,667) 应付账款天数 203 少数股东应占利润854 997 2,125 2,587 2,892 应收账款天数 275 净利润6,159 4,903 8,502 10,348 11,567 ROE(%) 1 折旧及摊销(8,295) (10,260) (10,773) (12,389) (14,247) ROA(%) EBITDA20,213 21,263 27,388 31,963 35,896 财务状况净负债/股本 增长 收入/总资产 总收入(%)30% 7% 18% 16% 14% 总资产/股 净利润(%)30% -20% 73% 22% 12% 收入 资产负债表人民币百万元,财务年度截至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 现金 3,616 18,338 17,260 20,638 2 应收账款 27,087 27,658 35,355 41,047 存货 752 750 1,241 1,427 其他流动资产 4,411 6,119 6,210 6,17 流动资产 35,865 52,864 60,066 固定资产 134,525 151,600 163,663 其他固定资产 19,465 18,755 18,987 非流动资产 153,989 170,355 182 总资产 189,855 223,219 流动负债 58,546 74,027 应付帐款 4,083 2,936 短期银行贷款 39,998 其他短期负债 14465 非流动负债 58,988 长期银行贷款 55,0 其他负债总负债少数股东权益股东权益每股营 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入持有卖出 未评级 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香