如何看计算机一季报？

2023Q1公募显著增配，仓位仍有较大提升空间。2023Q1，公募基金重仓股中，计算机行业仓位达8.6%，环比增加4.4pct，增配明显，但距离2015年前后的高位水平仍有较大提升空间。对比来看，计算机列所有板块第4位，基本与电子持平，环比变动幅度列所有板块第1。 AI：至暗时刻已过，展望全年业绩有望复苏。基于预训练大语言模型GPT3.5加入监督数据微调得到的ChatGPT，在对话、写作等多方面的优秀表现，掀起了预训练大模型的浪潮，AI有望在千行百业落地。2022年，由于宏观经济波动造成的影响，AI企业普遍收入增速逐季下行，受到短期压制。然而伴随2023Q1宏观经济的回暖以及商务跑动的正常化，2023Q1海康威视、大华股份等主要企业收入端增速显著跌幅收窄或回正，至暗时刻已过，展望全年有望走向复苏。 云计算：十年长周期成长主线，AIGC显著抬高成长天花板。1）SaaS模式整体采用订阅制续费，公司本身的竞争地位、产品议价权亦较高，所以能够较好平滑宏观经济周期的波动，2023Q1金山办公、万兴科技、广联达等公司实现稳健增长。同时，AIGC浪潮扑面而来，预计显著打开SaaS价值天花板，领军公司成长性有望持续显现。2）云上游而言，IT新基建稳健推进，同时AI革命将显著扩张算力需求，国内云计算渗透势不可挡。浪潮信息、宝信软件等龙头公司地位稳固，收入增速预计稳定、景气度有望修复。 金融IT：专用LLM具有不可替代性，垂直类领军有望价值重估。1）2023年3月30日，BloombergGPT正式官宣，借助彭博社海量、广泛、高质、来源可靠的金融数据积累优势，基于通用和金融垂类场景混合训练，在金融NLP任务上的表现优于现有类似规模的公开模型，在通用LLM基准上也表现出不逊色于通用大模型的成效。 2）大模型在通用行业中应用良好，但针对特定领域的大模型仍有其存在意义和不可替代性。具备海量、丰富、高质的金融领域垂类数据，并致力AI技术研发+相应场景产品落地的领军企业，在大模型时代竞争力优势将进一步强化。2023Q1，同花顺、恒生电子、金证股份、东方财富等为代表的金融IT企业不断加强AI研发，陆续提出AI新产品，将大模型技术应用于金融科技领域。 数据要素：产业元年正式开启，领军公司拐点或迎。1）数据作为数字经济时代全新、关键的生产要素，正迎来政策端、供给端、需求端三重趋势共振，深刻经历从0到1的产业开创期。政策端：资产化、确权、流通、收益、治理等基础制度全面落地，推进速度持续超预期；供给端：政务大数据建设或极大丰富公共数据来源，全国数商生态亦蓬勃发展，产品供给有望进一步加强；需求端：首批应用标杆案例出路，千行百业数据需求迫切、加速渗透。2）2023Q1，国资云及政务数据运营方、大数据系统建设方、数据资源及产品开发商、数据安全厂商稳健发展，积极探索数据要素产业化路径。伴随政策加速完善，数据要素2023或可步入产业元年。 信创：自主应用持续推进，国产算力为AI构筑可控底座。1）2023Q1信创支持政策持续推出，应用试点工作推进，诸多信创优秀案例提供了可复制、可参考的示范，随着下半年招标进入传统旺季，信创方案有望进入快速复制阶段。2）国产化算力，为AI构筑可控底座，2023Q1以海光信息、中科曙光等为代表的国产算力继续保持稳健增长。 网安：AI发展下机遇挑战并存，领军厂商盈利能力持续恢复。1）近年来，网安领域重要政策密集出台，推动网络安全需求和投入持续释放。从2022年和2023Q1看，运营商“云改数转”与“数智化”全面推进，招标落地提振云安全景气。同时，数据全生命周期，涉及对数据的采集、传输、计算、存储、分析等全流程，各类技术蓬勃发展的同时也对各个环节衍生出相应的安全诉求。AI发展，从挑战来看，攻击的生成门槛降低，且大模型训练与推理涉及更多的数据信息交换，安全隐患增加，而从机遇来看，AI也将赋能现有安全技术，例如通过AI提前发现威胁特征，通过NLP技术自动提取威胁情报等。2）2023Q1部分网安领军厂商逐渐摆脱短期宏观波动的影响，盈利能力进一步恢复，预计全年表现乐观。 智能汽车：AI化身智能助理，有望带来全新智舱智驾体验。1）车载入口成为AI与智能出行相结合的最佳搭配，随着AI助理进入智能座舱和智能驾驶领域，引发全新体验革命的同时加速自动驾驶的落地进程，深耕汽车智能化领域、现已形成卡位和品牌效应、未来有望充分受益于自动驾驶落地进程的公司率先受益。2）随着政策陆续出台以及招标规划重新启动，车路协同2023年开始加快落地。 工业软件：下游景气度持续恢复，头部企业天然具备规模效应。2023一季度，伴随着宏观经济的回暖以及商务跑动的正常化，下游工业企业景气度逐步向上，带动工业软件企业Q1业绩稳步复苏。龙头企业如中望软件与中控技术，2023Q1营收同比增速分别高达34%和47%，体现出景气度的持续恢复与龙头企业的壁垒。景气度持续恢复，头部企业天然具备规模效应。 能源IT：电网支出长期确定性强，全年保持乐观。1）电力IT：根据中国经济网的报道，“十四五”两网的资本开支预计近3万亿，且历年看兑现性较强，预计智能化投资规模超过3500亿，2022受宏观波动影响出现短期扰动，长期确定性较强。2）煤炭IT：2023年2月，国家发改委、能源局等四部门修订印发《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》，明确了政策支持方向和力度，提升煤矿进行安全改造与智能化改造的意愿，缓解资金压力。智慧矿山整体赛道空间广阔，且华为布局领衔生态优化，未来将持续催化。3）截至2021年底，中国北方城镇供热面积达154亿平方米，存量改造规模巨大，且长期看，智慧供热为行业刚需，目前渗透率仍较低，有较大的提升空间。4）能源IT公司的业绩确认受下游客户的项目验收和财务周期影响，Q1整体占比较小，但部分龙头公司已经出现明显的困境反转趋势，预计Q2开始有望加速恢复。 投资建议：以AI为核心 算力：英伟达、中科曙光、海光信息、寒武纪、易华录、光通信产业链、拓维信息、常山北明、神州数码、浪潮信息、景嘉微、工业富联等。 大模型及技术公司：百度、阿里、华为、360、科大讯飞、云从科技、昆仑万维、海天瑞声、拓尔思、腾讯、字节跳动等。 应用：1）对标微软办公：微软、金山办公、彩讯股份；2）多模态GPT（输入输出信号变化）：大华股份、海康威视、万兴科技、千方科技、中科信息、云从科技、亿嘉和、当虹科技、萤石网络、商汤科技、中科创达、新国都、航天宏图等。3）互联网传媒：昆仑万维、汤姆猫、蓝色光标、中文在线、利欧股份、游戏、数字人、电商等。4）智能助理（耳机/音箱）：漫步者、科大讯飞、传音控股、国光电器、恒玄科技、奋达科技、惠威科技等。5）其他优质应用：同花顺、恒生电子、金证股份、上海钢联、石基信息、汉得信息等。6)AI安全：新华网、人民网、电科网安、美亚柏科、安恒信息等。7)国内巨头合作：光云科技、赛意信息、佳都科技、朗新科技、创业黑马、江南水务、云鼎科技、润和软件、软通动力等。8）医疗应用：润达医疗、嘉和美康、卫宁健康、创业慧康。9)机器人：三花智控、拓普集团、鸣志电器、绿的谐波、晶品特装。 风险提示：经济下行超预、财政支出不及预期、国际竞争加剧。 一、Q1公募显著增配，仓位仍有较大提升空间 2023Q1公募增配明显，仓位对比历史高位仍有较大空间。 根据公募基金季度报告，以普通股票型、偏股混合、灵活配置及平衡混合四类基金为统计范围，2023Q1，在基金重仓股中，计算机行业仓位达到8.6%，环比增加4.4个pct，增配趋势相当明显，但距离2015年前后的高位水平仍有较大提升空间。 图表1：公募基金各季度重仓持股计算机仓位变化 行业对比来看，2023Q1公募重仓仓位中，计算机列所有板块第4位，基本与电子持平，显著高于TMT中的通信、传媒等板块。而从仓位的环比变动来看，计算机环比增加4.4个pct，列所有板块第1。 图表2：公募基金2023Q1重仓持股不同行业仓位对比 图表3：公募基金2023Q1重仓持股各行业仓位环比变化 二、AI：ChatGPT带来革命性跃迁，头部企业业绩企稳有望复苏 ChatGPT带来革命性技术跃迁，有望落地千行百业。基于预训练大语言模型GPT3.5加入监督数据微调得到的ChatGPT，在对话、写作等多方面的优秀表现，掀起了预训练大模型的浪潮。所有大模型的训练都分为两步：通用性的预训练(pre-training)，形成预训练大模型，或称为基础模型(Foundation Model)，然后针对特定领域做微调(fine-tuning)。 通过这种过程，原则上来说只要有细分领域数据，大模型就可以针对垂直领域做优化，可在各行各业落地，充满无限可能。目前，OpenAI已经向用户提供上传数据微调模型的付费服务。 图表4：AI从训练到落地应用流程 图表5：OpenAI微调模型价格表 节奏展望上来说： 现阶段，大模型的能力还主要体现在NLP上，因此主要用于搜索（如微软继承了大模型的New Bing）、航程辅助、聊天机器人变种（猎头使用软件、智能客股，智能音箱、游戏NPC等）； 1-5年内，随着多模态的发展，大模型首先会用于Office类办公工具，还将有多类简单多模态方案落地（智能家居、工业视觉、行业化机器人）、行业专家（AI医疗、教育等）、智能助理（聊天、工作安排、点外卖、购物等） 5-10年内，结合复杂多模态方案的大模型将具备完备的与世界交互的能力，在通用机器人、虚拟现实等领域得到应用。 2023Q1，AI板块业绩企稳，收入增速跌幅相较去年Q4显著收窄，有望走向复苏。2022年，由于宏观经济波动造成的影响，AI企业普遍收入增速逐季下行，受到短期压制。然而伴随着2023Q1宏观经济的回暖以及商务跑动的正常化，2023Q1海康威视、大华股份等主要企业收入端增速显著跌幅收窄或回正，至暗时刻已过，展望全年有望走向复苏。 图表6：AI主要企业单季度营业收入同比增速 三、云计算：十年长周期成长主线，AIGC显著抬高成长天花板 3.1SaaS：订阅制韧性彰显，AIGC可大幅提升客户价值 长期来看，云计算是未来十年长周期成长的主线，主要原因在于云计算三大定律：云计算具有强马太效应，护城河不断增强，行业集中度进一步提升； 云计算实现数据集中，产生增值服务进一步抬高天花板； 云计算应用中，中国IT企业有望实现弯道超车。 领军公司订阅业务持续成长，SaaS长期投资价值进一步凸显。SaaS模式整体采用订阅制续费，公司本身的竞争地位、产品议价权亦较高，所以能够较好平滑宏观经济周期的波动。广联达、金山办公等企业均在2022年仍实现稳健增长，相应的数字造价、办公订阅业务稳步推进，进一步彰显SaaS领军的长期投资价值。 图表7：2022年SaaS代表公司订阅收入及增速 AIGC浪潮扑面而来，预计显著打开SaaS价值天花板，领军公司成长性有望持续显现。 SaaS公司为国内产品力最优秀的软件公司之一，AIGC可大幅提升用户生产效率，亦相当于显著提升SaaS产品的价值天花板，领军公司成长性有望持续显现。 图表8：SaaS公司AIGC战略 3.2云上游：IT基础设施行业需求或触底反弹，景气度逐步上行 “十四五”期间算力投资CAGR超20%，IT新基建发展长期向好。1）根据中国信通院统计，我国算力规模整体保持高速增长态势，2020年达到135EFlops，保持55%的高位增速，高于全球增速约16个百分点。2）根据新京报报道，发改委表示，预计“十四五”期间，大数据中心投资还将以每年超过20%的速度增长，累计带动各方面投资将超过3万亿元。根据智研咨询，2022年，我国数据中心市场规模约为1900亿元，同比增速预计为26.7%。 图表9：2017-2022E中国数据中心市场规模及同比 以大模型为基础，参数量、数据量高度扩张，算力需求陡增。1）ChatGPT是生成式AI的一种形式，背后的支撑是人工智能大模型。大模型通常是在无标注的大数据集上，采用自监督学习的方法进行训