量化转债周报：上市转债增加，关注复苏板块中的交易机会

上市转债增加，关注复苏板块中的交易机会 ——量化转债周报（230505） 核心观点: 转债市场概况 近两周（2023年4月24日至5月5日），转债市场收涨。周内中证转债上涨0.82%，上证转债上涨0.95%，深证转债上涨0.58%；转债成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为581.15亿元，较 上周日均增加95.87亿元，周内成交额合计2905.75亿元。存量可转 债共485只，余额为8456.21亿元。价格层面来看，高价转债数量 占比有所上升。本周绝对低价转债（绝对价格小于110元）较上周减 少1只，价格区间在110元-130元的转债较上周增加1只，价格区 间在130元-150元的转债较上周增加7只，价格区间在150元-200 元的转债较上周减少5只，价格大于200元的转债较上周增加5只。本周转债价格中位数有所上升。截至本周🖂，全市场转债价格中位数收报121.18元，较上周末上涨0.38元。本周全市场加权转股价值上行，溢价率提升。从市场转股价值和溢价率水平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为90.55元，较上周末增加2.01元，全市场加权转股溢价率为42.37%，较上周末上升了1.04%。锚定平价区间在90-110元之间的转债，以此计算的转股溢价率来看，全市场百元平价溢价率水平为26.20%，较上周末下行0.78%。本周无发行转债，新上市11只转债，2只转债完成赎回。证监会核准的速度有所抬升，预计未来新券供给速度会继续加快。 行业变化与因子表现 截至5月5日，本周传媒、银行/证券和日常消费涨幅居前，电子、计算机和有色金属等表现不佳。周内传媒板块大涨，作为AI最直接的应用场景之一的游戏ETF盘中涨停；非银金融表现强势。防御性因子和低估值因子在因子表现方面显示出明显的防御性优势。本周市场整体呈现震荡上行趋势，转债市场的防御性优势得到了充分的体现，投资者更倾向于选择防御性较强、低估值的转债。由于复合因子具有较强的防御性，在市场的波动下，其收益只出现了小幅回调。 转债策略表现与持仓分析 本周"固收+"组合净值出现了1.25%的涨幅，组合仓位调整至40.26%，平均价格为130.24元。此外，本周转债市场的活跃表现出现明显的放缓，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。本周中，转债市场的活跃表现出现明显的进步，高平价转债回落幅度相对较小，这也表明市场的整体表现相对乐观。 风险因素： 历史数据不能外推，本文仅以统计数据及模拟测算提供判断依据，不代表投资建议。 分析师马普凡 ：021-68597610 ：mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 相关研究 【银河金工】转债在“固收+”产品中的重要作用 【银河金工】转债新规下的定价模型更新和绝对收益策略改进 金融工程定期报告 2023年05月07日 www.chinastock.com.cn银河证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、转债市场变化2 转债发行预案6 条款触发情况6 可交债发行情况7 二、估值变化及板块特征8 市场估值特征8 板块估值特征8 板块基本面变化9 三、转债策略表现10 转债策略表现10 四、市场及交易信息13 行业转债表现及特征13 本周大宗交易13 关注转债正股年报及一季报业绩14 转债投资者持有与交易结构16 �、风险因素17 一、转债市场变化 本周发行/上市/待上市转债 截至5月5日，主要指数：全本周权益市场整体收跌，指数层面分化明显。其中，万得全A下跌0.18%，上证指数上涨0.67%，深证成指下跌0.98%，创业板指下跌0.70%；市场风格上更偏向于大盘成长，周内沪深300下跌0.09%，上证50上涨0.89%；小盘指数中，中证1000下跌0.74%，科创50下跌2.59%；资金层面，北向资金净流出。本周北向资金累计净 流出65.75亿元。2023年以来，北向资金累计净买入1814.35亿元。从北向资金行业流向来看，本周北向资金流入最多的行业是计算机，其次是电力设备、机械设备也获北向资金的较大额度买入。本周16个行业获北向资金增持，15个行业遭减持；计算机行业本周流入金额高达 30.98亿元，流出金额最多的三个行业分别为非银金融、食品饮料、银行，合计流出88.59亿元。 转债供给回暖，市场情绪复苏。本周无发行转债，新上市11只转债。转债市场收涨，其中中证转债上涨0.82%，上证转债上涨0.95%，深证转债上涨0.58%。转债成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为581.15亿元，较上周日均增加95.87亿元，周内成交额合计2905.75亿元。同时新上市转债的平均隐含波动率从上月同期的51.6%上升至54.7%，表明投资者态度积极，市场情绪在逐步复苏回暖。同时，注册制实施后审核速度加快，尤其5月受理量相较一季度显著增加，也高于往年水平，市场信心逐步抬升。后续发行节奏上，我们关注到证监会核准节奏继续加快，后续新券供给速度有望持续增加。具体隐含波动率及上市定价计算如表1所示。 **在计算隐含波动率时，也要充分结合市场的特征，很多股票历史波动率较高或由于前期市场快速下跌造成；当市场进入稳态时，可充分结合该股票在市场稳定时的波动特征以及与该股票特征相似的股票定价情况。 表1：本周新发行转债列表 发行公告日转债代码转债名称 正股代码 正股名称 发行规模 （亿元） 概念板块公司概况 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从新券发行节奏来看，本周无转债正式发行。 表2：本周新上市转债列表 理论定价 上市前一 板块溢价率 转债代 发行规模 上市日隐 实际波 上市首 上市日 转债名称 概念板块 （上市前 日转股平 （转股平 码 （亿元） 含波动率 动率 日价格 一日） 价 价） 2023-05-05 123194 百洋转债 8.60 医药 57.76% 28.56% 115.72 129.00 104.56 22.28% 2023-05-05 111013 N新港转 3.69 绿电 70.08% 24.10% 100.68 133.53 93.57 34.57% 2023-04-28 123191 智尚转债 7.00 日常消费 70.08% 39.53% 117.57 124.10 100.49 34.57% 2023-04-27 113668 鹿山转债 5.24 新材料 43.07% 32.23% 107.87 115.23 76.84 29.12% 汽车零部 2023-04-27 127082 亚科转债 11.59 40.86% 28.16% 109.86 119.27 87.15 29.54% 件 2023-04-26 127083 山路转债 48.36 环保工程 32.67% 38.21% 119.52 117.02 90.58 28.14% 道氏转 2023-04-25 123190 02 26.00 绿电 33.96% 25.06% 112.98 112.11 83.44 35.92% 2023-04-25 123189 晓鸣转债 3.29 日常消费 46.63% 35.19% 114.52 119.90 87.60 25.48% 2023-04-25 123188 水羊转债 6.95 日常消费 54.19% 38.77% 116.58 125.00 99.20 25.50% 汽车零部 2023-04-25 123187 超达转债 4.69 59.29% 42.45% 106.43 124.00 82.73 29.59% 件 2023-04-25 127081 中旗转债 5.40 环保工程 58.98% 56.59% 114.20 118.50 91.61 28.77% 数据来源：Choice，中国银河证券研究院 从转债上市节奏来看，本周共有十一只转债上市，分别为医药行业的百洋转债（8.6亿元）、纺织服饰行业的智尚转债（7亿元）、基础化工行业的鹿山转债（5.24亿元）、有色金属行业的亚科转债（11.59亿元）、建筑装饰行业的山路转债（48.36亿元）、美容护理行业的水羊转债（6.95亿元）、电力设备行业的道氏转02（26亿元）、建筑材料行业的中旗转债（5.4亿元）、农林牧渔行业的晓鸣转债（3.29亿元）、汽车行业的超达转债（4.69亿元）。 百洋转债：国内医药CSO龙头企业。正股百洋医药（301015），主营业务是为医药产品生产企业提供营销综合服务，包括提供医药产品的品牌运营、批发配送及零售等。医药产品的品牌运营是公司核心业务，主要为进口药品提供品牌运营服务，已成功孵化迪巧、泌特等旗帜产品，2021年维生素与矿物质类产品销售额排名第四。迪巧系列产品是公司运营的最重要的品牌产品，其产品耳熟能详，有钙尔奇、新盖中盖等。批发配送业务主要覆盖青岛及周边地区医院、社区诊所及药店等，山东省第2位，全国第29位。 发行规模8.6亿元，债项与主体评级为AA-评级，规模8.6亿；股东配售率87.65%，股东认购度很高，规模较小，评级较低，风险较高；转债规模占流动市值的25.14%，占比较高，后期强赎欲望较强；转股价27.64元，截至2023年5月4日转股价值104.56元，转股价值 较高；转股价下调：(30，15，85%)，强赎：(30，15，130%)，到期赎回价113元，目前到 期赎回价一般在110元以上，且有上升趋势，主要是因为目前可转债发行较多，发行公司为 了防止破发或者发行失败，都在积极提高到期赎回价。各年票息的算术平均值为1.30元，到 期补偿利率13%。按2023年5月5日6年期AA-级中债企业到期收益率6.54%的贴现率计 算，债底为83.16元，纯债价值一般。从估值角度来看，截至2023年5月5日收盘，公司 PE(TTM)为31.23倍，在收入相近的10家同业企业中处于同业中上水平，市值143.04亿元， 高于同业平均水平。截至2023年5月5日，公司今年以来正股上涨14.26%，同期行业指数上涨8.37%，股票弹性较好。 财务方面，2022年营收75.1亿，同比增6.5%；净利润5.02亿，同比增19.08%。根据业绩预告，2023年一季度营收16.86亿，同比降9.35%；净利润1.22亿，同比增39.78%。 上市前一日转股价值104.56，申购时转股价值104.78，几无变动。理论定价115.72，上市首日价格129，板块溢价率为22.28%较高且趋于稳定，主要是由于�基本面因素：市场对于医药行业主要的两大投资逻辑创新与修复，其中4月创新药板块由于全球重要会议等催化，有所表现，带动化学制药板块上涨。修复线相关的中药OTC、线下药店、院内诊疗部分细分子行业在线下诊疗修复逐渐兑现的情况下相对抗跌。②资金面因素：由于美国通胀好于预期，美联储加息预期有所改善，有助于板块估值的修复。同时，高位AI板块开始震荡，资金高低切换背景下，医药板块获得资金流入，医药作为北向资金重仓板块之一，资金介入较深，表现持续向好。而从衍生品定价角度看，转债市场定价误差仍偏高，我们以MC定价模型，计算可转债的理论定价值，由于模型考虑了转债的内嵌条款等因素，定义可转债的定价偏离度为转债理论定价减转债市价，当偏离度越高，则说明可转债当前的市场价格越便宜。而当前较高的定价偏离幅度说明转债的期权价格偏贵；隐含波动率57.76%（如果将可转债看作正股衍生品，则可以根据其市场价格，反向计算出转债市价内暗含的隐含波动率，以刻画投资者所交易出的正股市场的未来波动率预期，从而警示该部分正股的波动风险。我们用模型进行逆算，得到转债所对应正股的隐含波动率），刻画处市场投资者的情绪较为高涨，暂无显著的风险警示。 表3：尚未确定上市日转债列表 板块溢价率 发行金额 实际波 财务费用/ 转债代码 转债名称 概念板块 正股成交量 理论上市定价 （转股平 转股平价 （亿元