汽车行业：低基数下车市延续弱势复苏，出口表现亮眼

低基数下车市延续弱势复苏，出口表现亮眼 核心观点 低基数效应下车市弱复苏，插混增长靓丽提振新能源车销量表现。2023年3月乘用车产销数据：当月零售销量为158.7万辆，同比+0.3%，环比 +14.3%；批发销量为198.7万辆，同比+9.3%，环比+22.9%。新能源乘用 车零售销量54.3万辆，同比+21.9%，环比+23.6%；批发销量61.7万辆， 同比+35.2%，环比+24.5%，其中插电混动销量16.4万辆，同比+92.1%。 海外需求复苏，出口延续强势表现。2023年3月，汽车企业出口36.4万辆，环比增长10.6%，同比增长1.1倍。1-3月，汽车企业出口99.4万辆，同比增长70.6%，出口延续去年强势表现。其中乘用车出口82.6 万辆，同比增长82.9%，商用车出口16.8万辆，同比增长28.1%，新能源汽车出口24.8万辆，同比增长1.1倍，自主品牌在竞争激烈的国内市场所积累的技术实力和品牌形象不断向海外市场辐射，产品认可度持续提升。 上海车展提振汽车消费情绪，车市复苏节奏有望加快。乘联会预估4月狭义乘用车零售157.0万辆，环比-1.3%，受同期低基数影响，同比 +49.8%，其中新能源零售50.0万辆左右，环比-8.4%，渗透率31.8%，总体车市及新能源车销售均表现出一定程度的疲软态势，我们判断原因主要有两方面，一方面，近期政府部门多次提及出台促进汽车市场消费政策，造成消费者持币观望情绪延续，另一方面，4月18日-25日上海车展成功举办，期间各主机厂展出多款亮眼车型，消费者或更多将目光转向新车，交付周期滞后造成新能源车销量短期未有明显增长。整体来看，新能源车短期的销量维稳尚不足以充分反映市场需求，上海车展带动的未来新车密集上市有提振汽车消费情绪，新能源车替代的中长期趋势不改，新能源车也将继续成为推动车市复苏的核心助力。 投资建议整车端推荐广汽集团（601238.SH）、比亚迪（002594.SZ）、 长安汽车（000625.SZ）、长城汽车等（601633.SH）；智能化零部件推 荐华域汽车（600741.SH）、伯特利（603596.SH）、德赛西威（002920.SZ）、经纬恒润（688326.SH）、中科创达（300496.SZ）、科博达（603786.SH）、均胜电子（600699.SH）、星宇股份（601799.SH）等；新能源零部件推荐法拉电子（600563.SH）、菱电电控（688667.SH）、中熔电气（301031.SZ）、拓普集团（601689.SH）、旭升集团（603305.SH）等。 核心组合（截至2023/4/30） 股票代码 股票名称 权重 月涨幅(%) 年初至今相对上证涨幅(%) 601238.SH 广汽集团 25% -4.49 -11.11 000625.SZ 长安汽车 25% -0.08 -10.82 002920.SZ 德赛西威 25% -6.82 -9.44 601689.SH 拓普集团 25% -21.09 -21.20 风险提示1、新能源汽车行业销量不及预期的风险；2、芯片短缺带来产能瓶颈的风险；3、原材料价格维持高位导致成本高企的风险。 汽车行业 推荐维持评级 分析师石金漫 ：010-80927689 ：shijinman_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030002 杨策 ：010-80927615 :yangce_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050005 特别鸣谢秦智坤 行业数据2023.4.28 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 行业研究报告●汽车行业 2023年5月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 行业研究报告/汽车行业 目录 一、电动化、智能化持续渗透，自主品牌向上周期开启2 （一）汽车行业是我国最重要的支柱产业之一2 1.乘用车行业销售情况分析2 2.乘用车市场潜力持续释放，细分市场走势分化3 （1）车市弱复苏态势延续，政策抓手有望刺激需求3 （2）汽车市场分化趋势加速3 （3）新能源渗透率提升明显，插混增速显著快于行业整体5 （4）厂商排名格局逐步改变，自主品牌头部车企加速赶超5 （5）自主品牌向上周期开启，头部车企加速赶超合资6 3.零部件行业7 （1）原材料价格上涨对利润的不利影响逐步消退，本土零部件厂商市场竞争力继续提升7 （2）行业智能化加速8 （三）相关政策支持行业发展10 二、行业面临的挑战及建议13 三、行业在资本市场的发展14 四、投资建议及股票池15 �、风险提示15 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1 一、电动化、智能化持续渗透，自主品牌向上周期开启 （一）汽车行业是我国最重要的支柱产业之一 汽车行业是我国最重要的支柱产业之一。汽车行业产业链长，上下游延伸至实体经济的诸多方面，是国民经济发展的中流砥柱，对经济增长有至关重要的拉动作用。据中汽协统计，2022年中国汽车行业产销量继2021年后连续第二年实现同比增长，全年累计生产2702.1万辆，同比上升3.4%；销售2686.4万辆，同比上 升2.1%。乘用车方面，产销分别为2383.6万辆和2356.3万辆，同比上升11.2%和9.5%；商用车销售330.0万辆，同比下降31.2%。从汽车类零售情况来看，2022年全国汽车类零售额达45772亿元，同比增长0.7%，高于同期社会消费品零售总额增速0.9个百分点，占全国社会消费品零售总额的10.4%，较2021年提升0.5个百分点。2023年一季度，汽车类零售额为10828亿元，同比下降2.3%，占全社会消费品零售总额的9.4%，其中3月销售额为4265亿元，同比增长11.5%，占全社会消费品零售总额的11.5%。 （二）行业分析 1.乘用车行业销售情况分析 消费者持币观望情绪延续，上海车展成功举办有望加速车市复苏进程。乘联会发布2023年3月乘用车 产销数据：当月零售销量为158.7万辆，同比+0.3%，环比+14.3%；批发销量为198.7万辆，同比+9.3%，环 比+22.9%；产量为207.9万辆，同比+13.8%，环比+24.9%。乘联会预估4月狭义乘用车零售157.0万辆，环比-1.3%，受同期低基数影响，同比+49.8%，其中新能源零售50.0万辆左右，环比-8.4%，渗透率31.8%，4月乘用车市场销量同比增速有所失真，主因去年4月上海疫情恶化，汽车产销两端运转几近停滞，同比销量基数较低。剔除低基数影响，总体车市及新能源车销售均表现出一定程度的疲软态势，我们判断原因主要有两方面，一方面，近期政府部门多次提及出台促进汽车市场消费政策，造成消费者持币观望情绪延续，另一方面，4月18日-25日上海车展成功举办，期间各主机厂展出多款亮眼车型，消费者或更多将目光转向新车，交付周期的存在滞后性造成新能源车销量短期未有明显增长。整体来看，新能源车短期的销量维稳尚不足以充分反映市场需求，上海车展带动的未来新车密集上市有望继续吸引消费者选购，新能源车替代的中长期趋势不改，新能源车也将继续成为推动车市复苏的核心助力。 ●低基数下车市弱复苏，降价促销的带动作用仍需进一步观望。 2023年3月乘用车零售销量158.7万辆，同比+0.3%，环比+14.3%，在去年3月上海疫情影响导致的较低基数效应下，同比微幅改善，环比增速水平则偏弱，大力降价促销尚未带来销量的明显提升，车市观望情 绪加重，复苏仍处于较弱水平。厂商批发销量198.7万辆，同比+9.3%，环比+22.9%，经销商信心更强，复苏态势显著快于零售。从结构看，（1）3月豪华车零售27万辆，同比+17%，环比+35%，缺芯问题改善，豪华车市场持续走强；（2）自主品牌零售77万辆，同比+2%，环比+9%，自主品牌份额为48.8%，较2022年同期 提升0.7pct，自主品牌领军者比亚迪产销同比分别+96.73%和+97.45%，继续引领自主品牌市场竞争力向上。 （3）主流合资品牌零售54万辆，同比-9%，环比+11%，其中德系份额21.9%，同比+3.2pct，日系份额16.0%，同比-4.4pct，美系份额10.0%，同比+0.1pct。 ●燃油车促销暂未对新能源车销量形成压制，但新能源车集中度有所提升。。 3月新能源乘用车零售销量54.3万辆，同比+21.9%，环比+23.6%；批发销量61.7万辆，同比+35.2%， 环比+24.5%，表现好于行业。3月国内新能源零售渗透率为34.2%，同比提升6个百分点。3月新能源乘用车市场批发销量突破万辆的企业回升至11家，占新能源乘用车总量80.7%，其中比亚迪（20.6万辆）继续领跑，特斯拉中国（8.9万辆）销量高位企稳，市场集中度有所提升。从车型看，3月纯电动批发销量45.3万辆，同比+22.1%；插电混动销量16.4万辆，同比+92.1%。从结构看，自主品牌新能源车批发渗透率46.4%，豪华车为36%，主流合资仅3.7%。其中A00级批发销售5.7万辆，份额占纯电动的13%；A0级批发销售13.3万辆，份额占纯电动的29%；A级份额24%，各级别电动车销量相对分化。 2.乘用车市场潜力持续释放，细分市场走势分化 （1）车市弱复苏态势延续，政策抓手有望刺激需求 2023年3月乘用车零售159.1万辆，同比+0.73%，环比+14.8%。2023年1-3月，乘用车累计零售426.55万辆，同比-13.21%。3月车市延续弱复苏态势，去年3月末上海等地疫情影响已经初步显现，车市正常运转受到一定程度阻碍，造成去年3月车市销量已有所降低，在低基数下本年3月销量依旧未见明显增长，表明车市弱复苏态势延续。3月地方政府联合车企对燃油车开展大规模促销活动，但消费者“买涨不买跌”心态加剧持币观望情绪，且促销力度较大的车型大多为老款，消费者认可度不高，因此地方性政策未对整体市场形成明显的拉动效应。4月27日，工信部副部长辛国斌在对上海重点企业现场调研的座谈会上表示下一步将认真研究制定、适时出台稳定和扩大汽车消费的有效政策，全国性优惠政策力度更大，覆盖范围更广，因此我们认为后续政策助力有望驱动车市加速走出疲软困境，有效平复消费者观望情绪，刺激潜在需求转化为实际销量。 图1：2021.03-2023.03月乘用车月度销量及同比变化图2：2010至今乘用车销量及同比变化（辆） 资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院 （2）汽车市场分化趋势加速 特征一：自主品牌过渡更为平缓，产品力带动市占率稳步提升 乘用车自主品牌在车市整体疲软的情况下产品销量波动幅度更小，2023年3月自主品牌销量77.59万辆，同比上升2.00%，高于整体行业增速的0.50%。2023年1-3月，自主品牌累计销量211.82万辆，同比下滑6.20%，低于行业整体降幅的-13.40%。1-3月自主品牌市占率上升至49.7%，相比2022年上升2.5个百分点，自主品牌地位上升趋势不改。2023年1-3月，德系/日系市占率分别为21.8%/16.8%，日系相比2022年下滑3.2个百分点。自主品牌市场认可度在销量及市占率方面充分显现，新能源转型加速为自主品牌带来弯道超车机会。一方面，自主品牌在燃油车产品上通过压缩自身盈利空间，降低产品价格，打造产品越级性能体验，消费者逐步感受到自主品牌产品竞争力的显著提升，自主品牌口碑转向明显，市占率显著拉升；另一方面，新能源领域国内自主品牌与造车新势力走在世界前列，产品力国际领先，对燃油车替代持续加速，带 动市占率显著提升。我们预计在接下来的销售中，自主品牌市占率将继续提升，市场份额向头部自主品牌靠拢。 图3：各国别车系2020年至今市占率变化情况表1：2023.03各国别车系累计零售情况 3月零售销量 同比