1Q23智能手机继续疲软，关注消费复苏进程

香港股市|TMT|科技硬件及互联网 小米集团-W（1810HK） 1Q23智能手机继续疲软，关注消费复苏进程 4Q22业绩持续疲软，但略超我们预期 4Q22收入同比下降22.8%至人民币660.5亿元；毛利率为17.2%，同比略有提升；经调整净利润同比下降67.3%至人民币14.6亿元。22年收入同比下降14.7%至人民币2,800.4亿元，略超我们预期；毛利率下降0.7个百分点至17.0%；经调整净利润同比下降61.4%至人民币85.2亿元，超出我们预期4.0%。 1Q23智能手机市场继续疲软，全年毛利率有望提升 根据Canalys数据，22年全球智能手机出货量同比下降11.7%。受手机市场疲软、公司积极去海外库存及地缘因素影响，公司4Q22手机出货量大幅下降25.9%。4Q22手机ASP同比下降2.0%至1,121.0元，但环比提升5.9%。根据Canalys数据，1Q23全球智能手机市场继续疲软，出货量同比下降12%，但已有一些特定价位段及产品出现了需求改善，释放积极信号，然而复苏进程仍待观望；公司1Q23出货量同比下降15.4%，市占率环比持平，保持全球第三，唯印度地缘风险仍在。公司持续推进高端化战略，近期新机型表现有望带动中国地区ASP提升。零部件仍有降本机遇，未来将实施规模与利润并重的战略，预期可支持今年手机业务毛利率提升。 智能电视偏软，大家电持续强势 4Q22IoT与生活消费产品收入同比下降14.4%至214.5亿元，主要由于智能电视及部分生活消费品需求减少，智能电视ASP亦有下降，但平板及智能大家电品类收入增长均超39%。毛利率继续提升至14.3%，同比提高1.3个百分点，环比提高0.8个百分点，主要由于大家电毛利率提高及核心零部件（如显示面板）价格下降导致电视毛利率提高。线下渠道逐步复苏，今年1-2月，月均单店GMV较4Q22增长30%以上。根据奥维云网数据，1Q23中国彩电市场销售量同比下降15.7%，零售额规模同比下降18.7%。考虑到宏观因素，预期短期内全球智能电视销售仍存压力。公司今年将加大电视在海外的拓展力度，并将空调、冰箱、洗衣机拓展至海外，有助中长期增长。 互联网短期仍受大盘影响，但游戏行业复苏在即及手机高端化为有利因素 4Q22互联网服务收入同比下降1.4%至71.7亿元，主要由于广告及金融科技业务收入减少，部分被电视增值服务及游戏业务收入增加抵消。我们预期广告业务（占互联网收入65.5%）中预装广告收入仍将受到手机出货量影响，广告主预算有望随着宏观转好而于下半年出现好转。4Q22游戏业务（占互联网收入13.9%）收入逆势增长8.7%至10亿元。中国游戏版号已常态化发放，且不乏备受关注的游戏产品，有望刺激行业回暖。22年12月MIUI月活跃用户数同比增加14.4%至5.8亿。公司智能手机业务持续推进高端化战略，将有助互联网业务ARPU提升。 仍将加大智能电动车等创新业务投入，维持1H24量产目标 22年智能电动车等创新业务费用投入为31亿元，汽车研发团队已扩至超2,300人，预期23年投入将达75-80亿元，维持1H24量产短期目标。 维持目标价14.40港元，上调至“买入”评级 综合考虑1Q23智能手机市场表现、智能电动车业务正处于投入期及降本增效将为今年重点，略微上调23/24年经调整净利润至101.0/126.4亿元，维持以31倍23年目标PE估值，维持目标价14.40港元，潜在升幅为31.6%，上调至“买入”评级。 风险提示：（一）需求复苏不及预期；（二）竞争加剧；（三）区域事件风险；（四）智能电动车等创新业务发展不及预期 更新报告 评级：买入 目标价：14.40港元 股票资料（更新至2022年5月4日） 现价10.94港元 总市值273,323.42百万港元 流通股比例73.51% 已发行总股本20,397.95百万 52周价格区间8.31-14.54港元 3个月日均成交额876.34百万港元 主要股东LinBin（8.78%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20230213-小米集团-W（1810HK）更新报告：首提规模与利润并重 20221222-小米集团-W（1810HK）更新报告：短期仍有压力，降本增效是明年重要课题 分析师 秦越，CFA +85223591871 angela.qin@ztsc.com.hk 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至2023年5月4日） 年结:12月31日 20A 21A 22A 23E 24E 收入 245,866 328,309 280,044 268,034 298,700 增长率 19.4% 33.5% -14.7% -4.3% 11.4% 经调整净利润 13,006 22,039 8,518 10,098 12,638 增长率 12.8% 69.5% -61.4% 18.5% 25.2% 每股基本盈利（人民币） 0.85 0.78 0.10 0.13 0.23 市盈率 32.9 24.5 27.9 23.5 18.8 市净率 4.6 2.3 1.7 1.6 1.5 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 图表1：公司收入（人民币百万元） 图表2：公司收入分布（按业务分部划分） 350,000300,000250,000 19.4% 33.5% 40%30%20% 100% 90%70% 9.7% 27.4% 8.6% 25.9% 10.1%28.5% 9.7% 26.6% 9.9% 28.2% 10.0%27.0% 10.9%32.5% 200,000 10% 60% -4.6% 50% 150,000100,000 -14.7% -20.1% -9.7% 0%-10% 40%30% 61.9% 63.6% 59.7% 62.4% 60.2% 60.3% 55.5% 50,000 -22.8% -20% 20%10% 0 -30% 0% 80% 智能手机IoT与生活消费产品 智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表3：公司毛利率变化 图表4：公司毛利分布（按业务分部划分） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 14.9%17.7% 17.0% 100% 2 2 2 3 2 6.4% 32.3% 31.1% 35.6% 31.5% 4 5.9% 2.7% 6.9% 4.0%21.9% 23.9% 24.2% 1 3.4% 9.0% 5.1% 3.4% 3.3% 9.6% 2.8% 5.9% 9.8% 90% 80%334 70% 60% 50% 17.3%16.8%16.6%17.2% 40% 30% 20% 10% 0% 3444 智能手机 IoT与生活消费产品 互联网服务其他 公司整体 智能手机IoT与生活消费产品互联网服务其他 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表5：公司vs全球智能手机出货量（百万部） 图表6：公司中国市场vs中国智能手机出货量（百万部） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 公司智能手机出货量全球智能手机出货量 公司同比增速全球同比增速 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 公司中国市场智能手机出货量中国智能手机出货量公司同比增速中国同比增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 来源：Canalys，中泰国际研究部来源：Canalys，中泰国际研究部 图表7：公司于全球市场智能手机ASP（人民币元） 图表8：IoT平台已连接设备（不含智能手机及笔记本电脑）数（亿） 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 智能手机ASP同比增速 16%7 14% 6 12% 10%5 8%4 6%3 4% 2%2 0%1 -2%0 已连接设备数 季度环比增速 -4% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 来源：Canalys，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表9：小爱同学月活跃用户数（百万） 图表10：米家APP月活跃用户数（百万） 140 120 100 80 60 40 20 0 18%80 16%70 14% 12%60 10%50 8%40 6%30 4% 2%20 0%10 -2%0 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 月活跃用户 季度环比增速 月活跃用户数季度环比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表11：MIUI月活跃用户数（百万）图表12：智能电视及小米盒子月活跃用户数（百万） 700 600 500 400 300 200 100 0 35%70 30%60 25%50 20%40 15%30 10%20 5%10 0%0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 月活跃用户 季度环比增速 同比增速 月活跃用户 季度环比增速 来源：公司资料，中泰国际研究部来源：公司资料，中泰国际研究部 图表13：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 利润表 20A 21A 22A 23E 24E 现金流量表 20A 21A 22A 23E 24E 收入 245,866328,309280,044268,034298,700 除所得税前利润/(亏损） 21,633 24,417 3,934 3,886 6,946 销售成本 -209,114-270,048-232,467-220,992-245,445 物业及设备折旧 1,043 1,804 2,311 1,167 1,427 毛利 36,752 58,261 47,577 47,042 53,255 无形资产摊销 666 1,257 1,396 1,619 1,733 销售及推广开支 -14,539 -20,981 -21,323 -18,762 -22,402 其他 -3,830 474 12,644 2,489 2,292 行政开支 -3,746 -4,739 -5,114 -4,825 -5,078 运营资金变动 4,320 -15,725 -21,255 124 -956 研发开支 -9,256 -13,167 -16,028 -19,834 -19,415 已付所得税 -1,953 -2,442 -3,420 -661 -1,181 其他 14,825 6,654 -2,295 -975 -851 经营活动所得现金净额 21,879 9,785 -4,390 8,625 10,261 经营利润 24,035 26,029 2,816 2,645 5,508 资本开支 -3,026 -7,169 -5,800 -3,782 -3,767 财务（费用）/收入净额 -2,401 -1,612 1,117 1,240 1,438 其他 -14,653 -37,839 21,348 1,911 2,108 可转换可赎回优先股公允价值变动 0 0 0 0 0 投资活动所用现金净额 -17,679 -45,008 15,549 -1,871 -1,659 除所得税前利润/（亏损） 21,633 24,417 3,934 3,886 6,946 普通股发行 0 0 0 0 0 所得税费用 -1,321 -5,134 -1,431 -661 -1,181 其他 26,216 4,499 -7,855 -545 -545 年内利润/（亏损） 20,313 19,283 2,503 3,225 5,76