月销趋势好于行业，主力车型继续高增

事件：公司发布4月产销快报，销售21万辆，同比增长98.6%，其中纯电销售10.4万辆，混动销售10.5万辆。1-4月累计销量76.2万辆，同比91.8%，其中，纯电36.9万辆，同比83.9%，混动38.8万辆，同比+104.8%。 月销趋势好于行业，王朝海洋继续高增。受益各地促消费政策及车展活动带动，消费者观望情绪持续改善。根据乘联会数据，4月乘用车预计零售/批发165.2万辆，178.3万辆，同比+58%/+87%。公司销售同/环比分别为+98.6%/+1.4%，其中王朝+海洋系列销售19.9万辆，同比+88.6%。海鸥、N7已官宣上市，后续还有海狮、驱逐舰07、宋PLUS等，公司销量增长动力足。 车型持续迭代+供应链把控强，销量和盈利均保持高位。2023Q1，特斯拉全球降价，推动对手重新梳理价格体系。公司王朝系列陆续推出冠军款车型，售价下探叠加渠道活动，订单数据强势，实现总销量55.2万辆，同比+89%。 受益销量高增，公司实现收入1201.7亿元，同比+79.8%，归母净利润41.3亿元，同比+410.9%，毛利率17.86%，净利率3.64%。虽然补贴退坡和价格内卷对单车盈利影响，但年初至今碳酸锂降幅已超60%，受益电池自供及较强的供应链把控能力，平均单车盈利仍有7500元左右，领先多数同行。 产品矩阵不断完善，出海战略进展显著。唐朝系列发力，公司站稳20万元+车型市场。随着高端品牌腾势、仰望发布，产品矩阵不断完善。腾势新车自上市以来，订单火爆，4月销售已突破1万辆。公司积极布局海外，首个海外整车工厂已在泰国落地。目前已有多款车型陆续投放日本、德国、澳大利亚、巴西、新加坡、泰国等，4月出口实现1.5万辆，其中元PLUS贡献9935万辆。随着高端车型销量进一步爬坡和出口放量，公司销量结构有望不断优化。 盈利预测与估值 ：预计公司2023-2025年归母净利润分别为267.4/355.5/455.8亿元，对应PE分别为27.2/20.5/16.0x。维持“买入”评级。 风险提示：行业终端销量不及预期，公司研发或新车发布进展不及预期、上游原材料价格上涨导致公司利润承压。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）