氨纶业务有望周期反转，芳纶业务持续高增

氨纶业务有望周期反转，芳纶业务持续高增 泰和新材（002254.SZ）2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|泰和新材 2023年05月08日 公司评级买入 股票代码002254.SZ 事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司营收10.12亿元，同环比 前次评级买入 -4.10%/+6.84%，实现归母净利润1.36亿元，同环比-7.05%/+3.46%，扣非 评级变动维持 归母净利润1.24亿元，同环比-9.65%/+159.48%。公司23Q1销售毛利率为 28.44%，同环比+3.87/+2.47pct；销售净利率15.86%，同环比 +0.16/+1.14pct。公司一季度业绩环比复苏，表现符合预期。 氨纶业务受下游需求影响业绩承压，芳纶业务量利双升。氨纶23Q1营收同比下滑约30%，主要系纺织服装行业出头订单较差，预计随着下游需求提升逐步恢复。芳纶业务量利双升，我们预计23Q1芳纶业务营收约7亿元，同比增长15%-20%，利润增幅30%以上。 在建项目持续推进，芳纶产能预计年底突破3万吨。公司22年底间位芳纶 产能约1.5万吨，目前产能约1.6万吨。公司22年对位芳纶产能约6000吨 当前价格20.91 近一年股价走势 泰和新材沪深300 109% 92% 75% 58% 41% 24% 7% -10% 2022-052022-092023-01 目前产能约7000吨，预计23Q2开始烟台产能投产，23Q3宁夏产能投产， 预计23年底产能达1.6万吨。整个芳纶板块预计23年底达3.2万吨，同比 增幅在50%以上。考虑爬坡周期，预计23年芳纶产销量同比增长30%-50% 芳纶隔膜已进入客户送样阶段，看好长期成长性。公司芳纶隔膜项目3月中旬投产并陆续开始给客户送样，下游客户对产品质量反馈积极。考虑客户验证周期，预计23年下半年验证流程陆续完成并开始交付，24年开始对公司业绩产生较大贡献。芳纶隔膜能够显著改善锂电池安全性能，公司作为芳纶龙头具备原材料成本优势及技术优势，有望大幅降低芳纶隔膜成本并大规模推广应用，看好公司业绩长期成长性。 投资建议：公司芳纶产能稳步扩产，芳纶隔膜验证顺利，我们预计公司23-25 年实现归母净利8.11/11.26/13.18亿元，同比+86.1%/+38.8%/+17.1%，对应EPS为0.94/1.30/1.53元，维持“买入”评级。 风险提示：氨纶需求改善不及预期；芳纶产能建设不及预期；行业竞争加剧 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,404 3,750 5,072 6,848 9,061 增长率 80.4% -14.8% 35.2% 35.0% 32.3% 归母净利润(百万元) 966 436 811 1,126 1,318 增长率 270.4% -54.9% 86.1% 38.8% 17.1% 每股收益（EPS） 1.12 0.51 0.94 1.30 1.53 市盈率（P/E） 18.7 41.4 22.2 16.0 13.7 市净率（P/B） 3.6 3.6 2.4 2.2 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 泰和新材：业绩符合预期，芳纶涂覆隔膜量产在即—泰和新材（002254.SZ）2022年报点评2023-03-22 泰和新材：像Wolfspeed推广SiC一样，泰和新材推广芳纶涂覆—泰和新材 （002254.SZ）首次覆盖报告2022-12-27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 2,452 1,569 4,928 5,956 7,694 营业收入 4,404 3,750 5,072 6,848 9,061 应收款项 188 961 598 847 898 营业成本 2,764 2,882 3,481 4,636 6,351 存货净额 740 719 874 1,187 1,602 营业税金及附加 20 21 26 37 47 其他流动资产 1,102 807 630 689 709 销售费用 65 74 87 126 162 流动资产合计 4,483 4,056 7,030 8,679 10,903 管理费用 343 384 466 663 895 固定资产及在建工程 3,230 4,469 4,734 4,994 5,243 财务费用 47 14 85 54 37 长期股权投资 65 69 69 69 69 其他费用/（-收入） (120) (147) (102) (111) (103) 无形资产 187 370 432 510 615 营业利润 1,285 523 1,029 1,443 1,672 其他非流动资产 167 1,069 455 572 707 营业外净收支 2 24 8 12 15 非流动资产合计 3,649 5,977 5,691 6,144 6,635 利润总额 1,286 547 1,038 1,455 1,687 资产总计 8,132 10,033 12,721 14,824 17,538 所得税费用 161 62 123 173 197 短期借款 541 914 650 702 755 净利润 1,126 485 915 1,282 1,490 应付款项 1,394 2,773 2,196 3,101 4,550 少数股东损益 160 49 104 156 172 其他流动负债 7 316 109 144 190 归属于母公司净利润 966 436 811 1,126 1,318 流动负债合计 1,943 4,003 2,955 3,946 5,495 长期借款及应付债券 1,466 1,223 1,366 1,547 1,575 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 166 205 152 174 177 盈利能力 长期负债合计 1,632 1,428 1,519 1,722 1,752 ROE 26.0% 10.9% 13.9% 14.1% 14.9% 负债合计 3,575 5,430 4,473 5,668 7,247 毛利率 37.2% 23.1% 31.4% 32.3% 29.9% 股本 684 703 863 863 863 营业利润率 29.2% 13.9% 20.3% 21.1% 18.5% 股东权益 4,557 4,603 8,248 9,156 10,291 销售净利率 25.6% 12.9% 18.0% 18.7% 16.4% 负债和股东权益总计 8,132 10,033 12,721 14,824 17,538 成长能力营业收入增长率 80.4% -14.8% 35.2% 35.0% 32.3% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 294.3% -59.3% 96.9% 40.2% 15.9% 净利润 1,126 485 915 1,282 1,490 归母净利润增长率 270.4% -54.9% 86.1% 38.8% 17.1% 折旧摊销 267 264 202 246 286 偿债能力 利息费用 47 14 85 54 37 资产负债率 44.0% 54.1% 35.2% 38.2% 41.3% 其他 (595) (291) 19 201 883 流动比 2.31 1.01 2.38 2.20 1.98 经营活动现金流 845 472 1,222 1,782 2,696 速动比 1.93 0.83 2.08 1.90 1.69 资本支出 (777) (1,584) (532) (587) (647) 其他 (357) (179) 245 (4) (12) 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,134) (1,763) (288) (591) (659) 每股指标 债务融资 733 219 (305) 211 55 EPS 1.12 0.51 0.94 1.30 1.53 权益融资 (333) (210) 2,729 (374) (355) BVPS 4.59 4.70 8.81 9.68 10.79 其它 (186) 8 0 0 0 估值 筹资活动现金流 213 17 2,424 (163) (299) P/E 18.7 41.4 22.2 16.0 13.7 汇率变动 P/B 3.6 3.6 2.4 2.2 1.9 现金净增加额 (76) (1,274) 3,358 1,028 1,738 P/S 4.1 4.8 3.6 2.6 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不