提价幅度超预期，意料之外，情理之中

提价幅度超预期，意料之外，情理之中 片仔癀（600436.SH）片仔癀价格调整公告点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|片仔癀 2023年05月07日 公司评级买入 股票代码600436.SH 事件：片仔癀发布关于主导产品片仔癀价格调整的公告，自公告之日起，公 前次评级买入 司主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格将从590元/粒上调到760元/粒， 评级变动维持 提价幅度29%；供应价格相应上调约170元/粒；海外市场供应价格相应上 调约35美元/粒，提价幅度超预期。 成本驱动，提价幅度超预期。2005~2021年公司主导产品片仔癀锭剂复合年均提价8%，上一次提价时间为2020年1月（零售价格从530元/粒上调到 590元/粒，提价幅度11%；供应价格相应上调约40元/粒；海外市场供应价 格相应上调约5.80美元/粒），距离此次提价已有3年多。此次提价主要由原材料及人工成本上涨等因素推动，根据中药材天地网数据，两次提价期间片仔癀锭剂主要原材料天然牛黄价格均价从43万/kg提升至80万/kg，价格涨幅为86%，因此,此次片仔癀锭剂零售价格上调幅度虽高于2005~2021年复合年均提价，但仍属情理之中。提价后，片仔癀锭剂零售价为760元/粒， 对标2021年同仁堂安宫牛黄丸提价前零售价780元/丸，有望维持量价齐升趋势。 体培安宫牛黄丸上市，满足差异化需求。继双天然品规安宫牛黄丸之后，2023年1月片仔癀控股子公司龙晖药业将天然麝香（体培牛黄）品规成功推向市场，满足客户差异化需求。2023Q1公司心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸 实现营收1.21亿元，同比+84.31%，品牌力强的高毛利率保护品种持续借助体验馆扩张与线上渠道放量，有望快速成长为新两亿大单品。 维持“买入”评级。测算公司未来三年归母净利润分别为34.54/43.60/51.89亿元，分别同比增长39.7%/26.2%/19.0%，EPS分别为5.73/7.23/8.60元对应PE分别为47.8/37.9/31.8x。考虑到公司为中药行业龙头，核心产品存 在量价齐升实力，不受集中采购降价影响，维持“买入”评级。风险提示：线上销量不及预期风险，原材料供应不足风险。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8,022 8,694 11,167 13,072 14,965 增长率 23.2% 8.4% 28.5% 17.1% 14.5% 归母净利润(百万元) 2,431 2,472 3,454 4,360 5,189 增长率 45.5% 1.7% 39.7% 26.2% 19.0% 每股收益（EPS） 4.03 4.10 5.73 7.23 8.60 市盈率（P/E） 67.9 66.8 47.8 37.9 31.8 市净率（P/B） 17.0 14.6 11.2 8.6 6.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格273.81 近一年股价走势 片仔癀中药Ⅲ沪深300 19% 12% 5% -2% -9% -16% -23% 2022-052022-092023-01 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 杨欢 17326949583 yanghuan@research.xbmail.com.cn 相关研究 片仔癀：安宫快速扩张，业绩增长符合预期—片仔癀（600436.SH）2022年业绩&2023年一季报点评2023-04-15 片仔癀：高基数下业绩增速承压，看好长期稳健成长—片仔癀（600436.SH）2022年三季报点评2022-10-21 片仔癀：业绩增速符合预期，体验馆与线上渠道持续贡献—片仔癀（600436.SH）2022年中报点评2022-08-22 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 7,097 2,496 5,246 9,239 14,145 营业收入 8,022 8,694 11,167 13,072 14,965 应收款项 975 1,257 1,383 1,642 1,890 营业成本 3,953 4,726 5,527 6,530 7,321 存货净额 2,438 2,628 3,291 3,848 4,248 营业税金及附加 72 72 95 112 126 其他流动资产 124 6,324 6,324 6,324 6,324 销售费用 651 483 742 719 808 流动资产合计 10,633 12,705 16,244 21,054 26,606 管理费用 576 561 790 654 718 固定资产及在建工程 291 333 328 313 297 财务费用 (84) (62) (15) (69) (134) 长期股权投资 268 244 244 244 244 其他费用/（-收入） (20) (62) (80) (68) (75) 无形资产 221 319 328 325 355 营业利润 2,874 2,976 4,109 5,195 6,201 其他非流动资产 1,082 1,002 972 991 958 营业外净收支 (5) 2 (1) (1) 0 非流动资产合计 1,862 1,899 1,872 1,873 1,855 利润总额 2,869 2,978 4,108 5,193 6,201 资产总计 12,495 14,604 18,116 22,927 28,462 所得税费用 405 455 603 763 923 短期借款 776 971 822 856 883 净利润 2,464 2,523 3,505 4,431 5,278 应付款项 1,330 1,485 1,713 2,034 2,256 少数股东损益 33 51 51 71 89 其他流动负债 32 55 38 42 45 归属于母公司净利润 2,431 2,472 3,454 4,360 5,189 流动负债合计 2,137 2,510 2,573 2,932 3,184 长期借款及应付债券 32 34 32 33 33 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 189 235 181 202 206 盈利能力 长期负债合计 222 270 213 235 239 ROE 27.7% 23.5% 26.5% 25.7% 23.9% 负债合计 2,359 2,780 2,786 3,167 3,423 毛利率 50.7% 45.6% 50.5% 50.0% 51.1% 股本 603 603 603 603 603 营业利润率 35.8% 34.2% 36.8% 39.7% 41.4% 股东权益 10,137 11,824 15,329 19,760 25,038 销售净利率 30.7% 29.0% 31.4% 33.9% 35.3% 负债和股东权益总计 12,495 14,604 18,116 22,927 28,462 成长能力营业收入增长率 23.2% 8.4% 28.5% 17.1% 14.5% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 45.4% 3.5% 38.1% 26.4% 19.4% 净利润 2,464 2,523 3,505 4,431 5,278 归母净利润增长率 45.5% 1.7% 39.7% 26.2% 19.0% 折旧摊销 127 69 92 90 82 偿债能力 利息费用 (84) (62) (15) (69) (134) 资产负债率 18.9% 19.0% 15.4% 13.8% 12.0% 其他 (2,045) 4,343 (595) (564) (475) 流动比 4.98 5.06 6.31 7.18 8.36 经营活动现金流 462 6,873 2,987 3,888 4,752 速动比 3.84 4.01 5.03 5.87 7.02 资本支出 (92) (175) (80) (57) (82) 其他 170 (6,129) (10) 53 75 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 78 (6,305) (91) (4) (8) 每股指标 债务融资 164 264 (146) 109 161 EPS 4.03 4.10 5.73 7.23 8.60 权益融资 (730) 9 (1) 0 0 BVPS 16.09 18.78 24.50 31.73 40.33 其它 25 (849) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (540) (576) (146) 109 161 P/E 67.9 66.8 47.8 37.9 31.8 汇率变动 P/B 17.0 14.6 11.2 8.6 6.8 现金净增加额 0 (8) 2,749 3,993 4,905 P/S 20.6 19.0 14.8 12.6 11.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会