提锂项目放量在即，公司盈利能力有望提升

万里石（002785） 公司研究/公司点评 提锂项目放量在即，公司盈利能力有望提升 2023-05-07 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）22.15 近12个月最高/最低（元）35.84/18.52 总股本（百万股）201 流通股本（百万股）167 流通股比例（%）82.86 总市值（亿元）45 流通市值（亿元）37 公司价格与沪深300走势比较 35% 12% -11%5/228/2211/222/235/23 -33% 58% 万里石沪深300 分析师：许勇其 执业证书号：S0010522080002邮箱：xuqy@hazq.com 联系人：王亚琪 执业证书号：S0010121050049邮箱：wangyaqi@hazq.com联系人：李煦阳 执业证书号：S0010121090014邮箱：lixy@hazq.com 相关报告 1.石材起家，鹏程万锂2022-11-10 主要观点： 公司事件 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入 13.05亿元，同比+13.00%；归母净利润-0.27亿元，同比-17.66%；扣非后归母净利润-0.32亿元，同比+28.38%。2023年一季度实现营业收入2.18亿元，同比-19.50%；归母净利润-0.04亿元；扣非后归母净利润-0.06亿元。报告期内，公司净利润不及预期主因石材行业需求疲软，公司传统石材主业经营承压，信用减值损失及资产减值损失增加等。 泰利信TMS提锂技术加持，携手进军提锂产业 报告期内，公司通过参股泰利信并与其建立合资公司，掌握核心提锂技术，进军盐湖提锂产业。公司通过合伙企业厦门万锂新能源投资参股新疆泰利信矿业有限公司，掌握核心提锂技术，并与泰利信公司共同出资设立万锂新能源资源公司，以充分发掘双方各自拥有的资源及优势并且共同探索双方合作契机。泰利信公司持有的锰钛系吸附技术已经解决造粒和溶损率低等工艺问题，并建设1500吨吸附剂产线，可满足供应10万吨盐湖提锂生产线使用。其吸附剂提锂拥有①对锂的选择性好、②吸附容量大（锰系吸附剂工作吸附容量为5-20mg/g，钛系吸附剂工作吸附容量为5-30mg/g）、效率高（吸附解析时间1小时内）、投资成本（1万吨碳酸锂生产线2.5-3亿元）和生产成本（1.5-3万元/吨）低等优点。 加快推进新能源产业，培育新的利润增长点 公司积极推进新能源产业的布局，向上游延伸参与盐湖提锂矿权资源的整合与开发，同时推进实施盐湖提锂产能建设生产线，通过上下游的协同推动，构建扎实的行业竞争优势，随着提锂项目陆续落地投产，有望为公司业绩增长拓展新的利润增长点。公司现布局青海、新疆等多个项目：①青海格尔木项目，规划建设年产5000吨电池级碳酸锂产线，预 计将于2023年二季度投产一期2000吨；②新疆项目获得立项，目前 有序推进产线建设，预计在矿权获取和办理前期手续完成后8-16个月 完成一期项目投产；③杭州锦江羊易电站地热水项目一期500吨项目。公司拥有核心提锂技术以及地方政策支持，随着后续储备项目手续办理落地以及在建项目产能释放，公司盈利能力有望提升。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入18.56/25.06/28.87亿元，同比分别+42.1%/35.1%/15.2%；预计2023-2025年分别实现归母净利润1.02/2.37/2.74亿元，同比分别+476.7%/131.4%/15.5%，当前股价对应PE分别为44X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期、锂价大幅波动、传统石材需求不及预期、市场竞争风险、汇率波动经营风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入1306 1856 2506 2887 收入同比（%）13.0% 42.1% 35.1% 15.2% 归属母公司净利润-27 102 237 274 净利润同比（%）-17.7% 476.7% 131.4% 15.5% 毛利率（%）11.0% 23.1% 31.4% 30.0% ROE（%）-4.6% 14.7% 25.4% 22.7% 每股收益（元）-0.14 0.51 1.18 1.36 P/E— 43.53 18.81 16.29 P/B10.25 6.42 4.78 3.70 EV/EBITDA8123.28 18.42 8.18 7.10 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1016 1312 1722 2304 营业收入 1306 1856 2506 2887 现金 76 207 164 466 营业成本 1161 1426 1719 2020 应收账款 624 655 1128 1166 营业税金及附加 4 7 9 11 其他应收款 9 24 18 30 销售费用 49 74 98 113 预付账款 34 64 72 83 管理费用 65 111 139 162 存货 177 220 162 351 财务费用 16 4 0 1 其他流动资产 96 143 178 209 资产减值损失 -19 0 0 0 非流动资产 346 371 488 551 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 159 166 174 182 投资净收益 9 26 63 87 固定资产 73 69 138 187 营业利润 -38 262 609 674 无形资产 17 16 15 14 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 98 119 161 168 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 1362 1683 2210 2855 利润总额 -38 262 609 674 流动负债 730 854 926 1045 所得税 -9 66 154 148 短期借款 304 300 293 284 净利润 -29 197 455 526 应付账款 297 379 424 523 少数股东损益 -2 94 219 253 其他流动负债 129 176 209 238 归属母公司净利润 -27 102 237 274 非流动负债 10 10 10 10 EBITDA 1 248 562 604 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） -0.14 0.51 1.18 1.36 其他非流动负债 10 10 10 10 负债合计 739 864 935 1055 主要财务比率 少数股东权益 30 125 343 596 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 201 201 201 201 成长能力 资本公积 196 196 196 196 营业收入 13.0% 42.1% 35.1% 15.2% 留存收益 195 297 534 808 营业利润 -3.3% 791.0% 132.1% 10.7% 归属母公司股东权 592 694 931 1205 归属于母公司净利 -17.7% 476.7% 131.4% 15.5% 负债和股东权益 1362 1683 2210 2855 获利能力毛利率（%） 11.0% 23.1% 31.4% 30.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -2.1% 5.5% 9.5% 9.5% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） -4.6% 14.7% 25.4% 22.7% 经营活动现金流 21 147 40 309 ROIC（%） -1.0% 15.9% 25.8% 21.9% 净利润 -29 197 455 526 偿债能力 折旧摊销 13 7 15 15 资产负债率（%） 54.3% 51.3% 42.3% 36.9% 财务费用 20 6 6 6 净负债比率（%） 118.8% 105.4% 73.4% 58.6% 投资损失 -9 -26 -63 -87 流动比率 1.39 1.54 1.86 2.20 营运资金变动 -14 -37 -374 -152 速动比率 0.99 1.07 1.45 1.63 其他经营现金流 26 235 830 678 营运能力 投资活动现金流 -15 -6 -70 7 总资产周转率 0.96 1.22 1.29 1.14 资本支出 -5 -24 -126 -71 应收账款周转率 2.11 2.90 2.81 2.52 长期投资 -10 -8 -8 -8 应付账款周转率 4.29 4.22 4.29 4.27 其他投资现金流 0 26 63 87 每股指标（元） 筹资活动现金流 -33 -10 -12 -15 每股收益 -0.14 0.51 1.18 1.36 短期借款 -28 -4 -7 -9 每股经营现金流（摊 0.11 0.73 0.20 1.54 长期借款 -8 0 0 0 每股净资产 2.94 3.45 4.63 5.99 普通股增加 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 0 0 0 P/E — 43.53 18.81 16.29 其他筹资现金流 -21 -6 -6 -6 P/B 10.25 6.42 4.78 3.70 现金净增加额 -26 131 -43 301 EV/EBITDA 8123.28 18.42 8.18 7.10 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个