周专题：它博会参会总结-产品迭代延续，直播渠道重要性越发显著

行业观点更新： 它博会参会总结：产品迭代延续，抖音直播新渠道成流量争夺强发力点。产品趋势角度，主粮产品升级迭代加快， 鲜肉含量更高的烘焙粮（终端零售价格带70元/kg以上）、主食冻干（终端零售价格带400元/kg以上）成为今年国产品牌进行产品结构升级的重要支撑。渠道角度：抖音成为新晋重点渠道，达播/店播多种形式夺取流量再分配机会。以中宠、乖宝为代表的上市公司本身产品矩阵齐全、产品配方创新布局前瞻，且逐步形成大众品、高端品牌矩阵，品牌势能逐步提升，成长速度高于行业大盘，且当前处于产品结构升级带动盈利模型优化的关键期，看好其中长期成长投资机会。 家居：近期家居板块行情整体走弱的情况下，或主因地产销售催化减弱叠加五一期间由于出行旅游热潮使得终端家居门店客流、接单环比315活动有一定回落。我们认为目前仍不可武断地认为后续家居需求改善无望，在地产销售、竣工改善趋势仍较为确定的情况下，家居需求改善趋势依然确定，但改善节奏与速度需重点把握，并且内部分化也需重点关注。目前板块内部行情分化已如期开始，各企业基本面改善幅度的分化也将进一步驱动板块内行情分化。后续更需精选个股，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，重点关注315期间及五一活动期间前端接单较为理想的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 新型烟草：雾化电子烟板块，思摩尔将于5月13日（当地时间）在英国伯明翰发布FEELMMax升级技术，此次升级将为一次性电子雾化产品提供合规标准下更多口数、更好口味表现。展望后续，思摩尔在欧洲市场一次性烟产品延续快速增长的同时，换弹式产品在美国市场销售有望依托FDA对不合规产品执法趋严而迎来逐季改善。国内市场方面，考虑铺货与动销节奏，国内口味禁令对代工商带来的最大影响节点或已在Q1体现，随着后续相关动销、补库节奏正常化叠加口味持续优化，产业链各环节经营情况有望于Q2起逐季改善。此外，思摩尔在高研发投入驱动下，HNB、医疗雾化业务有望对公司业绩逐步作出实质性贡献。整体来看，思摩尔在长期成长空间依然明显的情况下，长期布局价值凸显。 造纸：本周发布华旺科技深度报告，公司作为中高端装饰原纸领军者，23年有望凭借35万吨成为高端装饰纸产 能第一名。定位中高端&精细化成本控制，ROIC表现行业领先,下游补库+阶段性竣工好转保障需求端，供需格局稳定下，浆价下行带来的盈利弹性有望逐步兑现。中期成长驱动来自海外扩张、食品、医疗、工业领域细分赛道品类拓展。浆价下行，优先关注供需格局较优的细分特种纸/生活纸赛道投资机会。 投资建议 家居板块：推荐志邦家居（估值较低&零售能力持续验证）、索菲亚（客单价提升逻辑顺畅，估值修复空间较大）、森鹰窗业（铝包木窗渗透率提升叠加新品类开拓，正迎快速发展期） 造纸板块：推荐华旺科技（下游需求修复&成本压力缓解，看好盈利修复弹性，外销拓客户&拓品类支撑中期成长）。 宠物板块：推荐中宠股份（外销订单预期转暖，国内高管到位看好高端化战略转型推进，盈利模型有望优化）。 风险因素 国内消费恢复不及预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动的风险。 内容目录 一、它博会参会总结：产品迭代延续，直播渠道重要性越发显著3 二、本周重点行业及公司基本面更新4 2.1家居板块4 2.2新型烟草板块6 2.3造纸板块6 2.4宠物板块&轻工消费7 三、行业重点数据及热点跟踪8 3.1全球新型烟草行业一周热点回顾8 3.2家居板块行业高频数据跟踪8 3.3造纸板块行业高频数据跟踪13 四、本周行情回顾15 五、重点公司估值及盈利预测16 风险提示17 图表目录 图表1：它博会重点上市公司参展产品及品牌3 图表2：2023Q1抖音行业企业号数量同比+105%4 图表3：2023Q1抖音行业企业号数量同比+171%4 图表4：宠物行业用户典型购物路径分布4 图表5：宠物行业抖音直播关注、粉丝团人数等增长迅速4 图表6：全球电子烟行业一周热点回顾8 图表7：中国地产数据走势9 图表8：美国地产数据走势10 图表9：家具出口及国内零售金额走势11 图表10：家居原材料价格走势12 图表11：本周纸品及原材料价格变动一览13 图表12：本周上期所针叶浆期货收盘价5164元/吨，环比上周+106元/吨13 图表13：其他材料价格变动15 图表14：轻工子板块及重点公司行情表现16 图表15：重点公司标的估值及盈利预测16 一、它博会参会总结：产品迭代延续，直播渠道重要性越发显著 它博会5月5-7日于上海召开，行业内约800家参展商与4000+参展品牌亮相现场，重点公司中宠、佩蒂、乖宝等均以较大的展位重点亮相，同时配备新品发售和场馆直播等，品牌分层逐渐凸显，重点代工厂福贝、汉欧等均有参展。 图表1：它博会重点上市公司参展产品及品牌 来源：国金证券研究所 产品趋势：产品升级迭代较快，主食冻干、烘焙粮等成为今年国产品牌高端化发力重要支撑。宠物食品产品创新较快，膨化粮品类中“高鲜肉”仍是主流价格带升级的重要发力点，但受制于营养工艺限制，鲜肉含量更高的烘焙粮（终端零售价格带70元/kg以上）、主食冻干（终端零售价格带400元/kg以上）成为今年品牌进行产品结构升级的重要支撑。同 时，海外进口食材优势仍是超高端品牌差异化产品竞争力，如渴望、ziwi、K9Natural等，食材来源以新西兰、美国、北欧为主。 渠道角度：抖音成为新晋重点渠道，达播/店播多种形式夺取流量再分配机会。本次观展可以看到，中型以上的宠物品牌基本均已建立起淘系、京东、抖快多平台渠道和营销体系进行线上流量获取，且明显加强对直播渠道的发力，基本每个品牌展厅内部都会配备至少1个直播间，以麦富迪为代表的品牌更是配备多个直播间进行多渠道同步售卖。 根据欧睿数据，宠物行业线上渠道渗透率已达52%。品牌与用户之间的距离正通过数字渠道快速缩短，直播正成为品牌与用户强化联结、完成沉淀的主要场景，抖音快手等作为具备互动优势的平台也成为线上生意经营的主阵地。根据巨量算数最新发布的《2023巨量引擎宠物行业白皮书》，2023Q1抖音行业企业号数量同比+105%，抖音行业企业号数量同比+171%。从需求端来看，46%的宠主当下的购物模式为“一站式购物”，即线上“种草"并选择在线上渠道购买宠物产品。相比之下，线下一站式购物(7%)、线上种草转线下购买(4%)以及线下种草转线上购买(4%)的购物模式占比都仅为个位数。此外，46%在18-30岁的年轻宠主会选择“线上一站式购物”，该比例高于其他年龄段人群。67%用户在调研中表示，较过去而言在抖音平台“种草”越来越多。 图表2：2023Q1抖音行业企业号数量同比+105%图表3：2023Q1抖音行业企业号数量同比+171% 来源：《2023巨量引擎宠物行业白皮书》，国金证券研究所来源：《2023巨量引擎宠物行业白皮书》，国金证券研究所 图表4：宠物行业用户典型购物路径分布图表5：宠物行业抖音直播关注、粉丝团人数等增长迅速 来源：《2023巨量引擎宠物行业白皮书》，国金证券研究所来源：《2023巨量引擎宠物行业白皮书》，国金证券研究所 基于产品趋势、渠道演变特征跟踪，我们认为以中宠、乖宝为代表的上市公司本身产品矩阵齐全、产品配方创新布局前瞻，且逐步形成大众品、高端品牌矩阵，品牌势能逐步提升，成长速度高于行业大盘，且当前处于产品结构升级带动盈利模型优化的关键期，看好其中长期成长投资机会。 根据久谦数据，3月宠物大盘重回靓丽成长，上市公司旗下自主品牌矩阵形成且增速靓眼。宠食大盘3月天猫/京东同比+22%/+28%，恢复双位数正增再次验证成长性，猫犬持续分化，天猫猫粮/犬粮成交额增速+23%/+8%；京东/抖音接力成长，零食借力创新新品推出成长性优于大盘。品牌格局角度，上市公司旗下中高端副牌成长靓眼，外资品牌显疲态。乖宝旗下（麦富迪/弗列加特）借助抖音店铺矩阵，店播成果显著领跑。 二、本周重点行业及公司基本面更新 2.1家居板块 近期家居板块行情整体走弱的情况下，或主因地产销售催化减弱叠加五一期间由于出行旅游热潮使得终端家居门店客流、接单环比315活动有一定回落。我们认为目前仍不可武断地认为后续家居需求改善无望，在地产销售、竣工改善趋势仍较为确定的情况下，家居需求改善趋势依然确定，但改善节奏与速度需重点把握，并且内部分化也需重点关注。目前板块内部行情分化已如期开始，各企业基本面改善幅度的分化也将进一步驱动板块内行情分化。后续更需精选个股，一方面建议重点布局客单价提升逻辑更为顺畅的定制家居板块，重点关注315期间及五一活动期间前端接单较为理想的企业，另一方面建议布局具备品类渗透率提升、渠道扩张逻辑的企业，如森鹰窗业等。 索菲亚：公司战略方向已明确，整装&拎包等新渠道建设稳步推进，产品升级以及渠道赋能变革也进入实质性阶段，经销商配合度明显提升，公司战略&战术均显现积极信号。2023年在行业需求逐步改善的情况下，公司零售渠道增长有望显著提速。目前 23年PE仅14x，在预期改善下，公司估值具备较大修复空间。 动态：根据渠道调研反馈，预计索菲亚4月工厂接单同比增长约35%。 梦百合：短期来看，公司外销收入受海外需求放缓影响而承压，但原材料、海运、海外工厂效率等几大变量均处于向好趋势，利润将处修复通道。后续随着美国工厂产能释放及需求复苏，未来公司盈利弹性仍可期。 动态：1）本周国内软泡聚醚/MDI/TDI环比上周分别+350/+100/+216.7元/吨。 2）根据公司调研反馈，内销方面，公司今年目标新开1000家梦百合门店及100家里境门店。外销方面，欧洲出口订单已开始显现好转，美国订单目前仍有一定压力，公司23年将加大跨境电商拓展，以此弥补代工出口业务的影响。 欧派家居：公司目前在渠道布局、品类融合、品牌口碑等方面均已明显领先行业，在CAXA软件越发成熟的情况下，公司前后端的效率均在提升，零售优势进一步扩大。在地产商资金链紧张叠加精装渗透速度放缓的情况下，大宗渠道增长贡献下降不可避免，但公司凭借强大的零售能力，多品类扩张越发顺利，持续提升自身在零售市场份额， 足以支撑公司继续稳健增长，具备自身α，长期配置价值凸显。 动态：1）4月下旬公司开始了组织架构调整，现已将衣柜、橱柜、整装事业部合并。2）5月4日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告。截至2023 年4月30日，欧派家居通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股 份101.72万股，占公司目前总股本6.09亿股的0.1670%，成交总金额为1.24亿元。 3)根据渠道调研反馈，预计公司4月工厂接单同比增长超10%。 顾家家居：短期来看，公司近年来持续深化“1+N+X”渠道布局，大家居店态持续升级，并且区域零售中心布局效果逐步体现，这一系列渠道变革将显著推动定制+功能 +床垫三大高潜品类增长，随着定制家具业务的逐步增长，其为软体引流效果也将逐步显现，公司全品类融合销售优势正越发明显叠加外销利润弹性显现，业绩增长路径清晰。中长期来看，在迈向大家居时代中，尤其将考验各公司组织力，而公司经过多次组织变革，组织架构与组织活力将充分为公司在大家居时代进攻赋能，份额提升将越发顺畅，业绩持续增长可期，估值有望迎来实质性抬升。 动态：5月4日，公司发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份(二期)的进展公告。截至2023年4月30日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份125.8万股，占 公司总股本的比例为0.15%，最高成交价为47.78元/股，最低成交价为29.91元/股， 成交总金额为4998.85万元（不含交易费用）。 敏华控股：虽然内销方面目前公司品类渗透红利释放的逻辑已在兑现，但整体空间依然巨大，并且公司新零售布局持续深化，前端推出升级版门店CRM系统进一步赋能经销商，生产端依托大数据精准推出热销产品叠加数字