疫情影响短期业绩，看好复苏后成长

买入（维持） 公司研究|季报点评怪兽充电EM.O 股价（2023年05月05日）1美元 怪兽充电4Q22点评：疫情影响短期业绩，看好复苏后成长 目标价格1.79美元 52周最高价/最低价1.61/0.6美元 总股本/流通股（亿ADS）2.60/2.23 美股市值（亿美元）2.63 核心观点 持续投放POI与充电宝，完善地区网络。POI规模持续扩大，地区网络不断完善，接触并覆盖更多消费者。22Q4怪兽充电POI累计投放99.7万个，较去年同期增加 15.2万个；充电宝累计投放670万个，较去年同期增加100万个；通过地区代理运营的POI占比为52.5%，较去年同期增长14.5pp。 疫情影响下，营业收入下降明显。22Q4怪兽充电营业收入为5.96亿元，同比下降 28.8%，主营业务充电宝租赁营收为5.73亿元，同比下降29.5%。下降的主要原因是疫情管控与感染限制了消费者线下活动，导致客流量明显减少，可能会引起街头店面充电宝使用率下降，致使单个充电宝营收贡献降低。2022全年总营收为28.38亿元，同比下降20.8%。 各端费用同比皆下降，管理与销售费率有所上升。费用方面，22Q4研发费用同比下 降34.1%至0.16亿元，主要因研发人员相关人事费用降低；管理费用同比下降 13.9%至0.27亿元，主要因管理人员相关人事费用降低；销售费用同比下降9.8%至 6.35亿元，主要因支付给地区合作伙伴的入驻费与激励费降低，同时减少销售人员费用。费率方面，22Q4研发费率同比下降0.2pp至2.6%，管理费率同比上升0.8pp至4.6%，销售费率同比上升22.4pp至106.7%，费率上升主要因费用下降幅度不及营收下降幅度。22Q4总费用为6.78亿元，同比下降10.7%；2022全年费用29.15亿元，同比下降7.9%。 亏损同比持续扩大。22Q4怪兽充电营业亏损为2.34亿元（21Q4亏损0.69亿元）， 净亏损为3.35亿元（21Q4亏损0.68亿元）。亏损扩大的原因为疫情限制线下客流导致营收出现较大幅度下滑。2022全年营业亏损为6.21亿元（21年亏损1.09亿元），全年净亏损为7.11亿元（21年亏损1.25亿元）。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2023年-2024年每股收益0.21/0.32元（原预测0.19/0.34元），2023-2025年NON-GAAP归母净利润分别为1.51/2.16/2.72亿元，公司长期成长确定性高，采用自由现金流量折现方法进行估值，对应市值为32.07亿元，汇率为6.91，对应4.64亿美元，目标价为1.79美元/ADS，维持买入评级。 风险提示 营收复苏速度不及预期，POI与充电宝持续投放导致减值与折旧升高，估值扰动风险，宏 观环境及政策风险 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)3,5852,8383,9964,4994,825 同比增长(%)27.62%-20.84%40.79%12.60%7.26% 国家/地区中国 行业传媒 报告发布日期2023年05月06日 1周1月3月12月 绝对表现-2.91-1.96-20.95-7.41 相对表现-2.98-3.95-22.85-6.74 纳斯达克0.071.991.9-0.67 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 詹博021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 营业利润(百万元) -109 -621 80 149 206 同比增长(%) NA NA NA 84.72% 38.67% 优质点位积累+拓展下沉市场巩固龙头地2022-03-27 归属母公司净利润(百万元) -4,958 -711 109 169 221 位：——怪兽充电首次覆盖报告 同比增长(%) NA NA NA 55.12% 31.00% 每股收益（元） -9.54 -1.37 0.21 0.32 0.43 毛利率(%)84.46%80.38%85.13%85.43%85.68% 净利率(%)-3.48%-25.06%2.72%3.75%4.58% 净资产收益率(%)-153.41%-26.93%3.93%5.66%6.80% 市盈率（倍）-0.37-2.5516.6710.748.20 市净率（倍）0.560.690.660.610.56 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 受疫情影响，怪兽充电主营的充电宝租赁业务营收同比有较为显著的下降，导致亏损同比扩大。考虑到疫情形势与消费市场的变化，我们认为，长期伴随着疫情管控的逐渐消散，线下消费经济的持续复苏，怪兽充电规模与覆盖地区的进一步扩张，以及各项费用的持续优化，早期投放POI与充电宝的成本不断摊薄等，怪兽充电长期仍会有比较好的增长。基于以上原因，我们对业务假设进行了相应调整，其中调整营业收入23/24年至39.96亿元/44.99亿元，调整营业利润23/24年至0.80亿元/1.49亿元。三费方面，调整营销费率23/24年至78.07%/77.22%，调整管理费率23/24年至3.01%/2.91%，调整研发费率23/24年至2.57%/2.47%。 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 MN/CNY（标注除外） 调整前调整后 2023E2024E2023E2024E 核心假设营业收入 5,787 6,816 3,996 4,499 变动幅度 -31.0% -34.0% 营销费率 78.45% 77.39% 78.07% 77.22% 变动幅度 -0.38pp -0.17pp 管理费率 2.62% 2.52% 3.01% 2.91% 变动幅度 0.39pp 0.39pp 研发费率 2.32% 2.22% 2.57% 2.47% 变动幅度 0.26pp 0.26pp 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 MN/CNY（标注除外） 调整前调整后 2023E2024E2023E2024E 营业收入 5,787 6,816 3,996 4,499 变动幅度 -31.0% -34.0% 营业利润 117 226 80 149 变动幅度 -31.1% -34.1% 利息净收入 -20 -23 44 50 变动幅度 NA NA 归属母公司净利润 97 170 109 169 变动幅度 12.4% -0.8% NON-GAAP净利润 145 226 151 216 变动幅度 3.8% -4.6% 每股收益（元） 0.19 0.34 0.21 0.32 变动幅度 10.1% -4.5% 毛利率(%) 84.96% 85.06% 85.13% 85.43% 变动幅度 0.17pp 0.37pp 归母净利率(%) 1.67% 2.49% 2.72% 3.75% 变动幅度 1.05pp 1.25pp NON-GAAP净利率(%) 2.51% 3.32% 3.77% 4.80% 变动幅度 1.26pp 1.48pp 数据来源：公司公告，东方证券研究所 公司是共享充电行业头部玩家，目前已具一定规模，未来将持续扩张。我们预测公司2023年-2024年每股收益0.21/0.32元（原预测0.19/0.34元），2023-2025年NON-GAAP归母净利润分别为1.51/2.16/2.72亿元，公司长期成长确定性高，采用自由现金流量折现方法进行估值，对应市值为32.07亿元，汇率为6.91，对应4.64亿美元，目标价为1.79美元/ADS，维持买入评级。 表3：WACC计算及假设参数 数值 所得税税率T 25% 永续增长率Gn 3% 无风险利率Rf 2.85% 无杠杆影响的β系数 1.36 考虑杠杆因素的β系数 1.47 市场收益率Rm 10.07% 规模风险因子 0.00 公司特有的风险 0.00% 债务比率D/(D+E) 10% 债务利率rd 4.30% 股权投资成本（Ke） 13.47% WACC 12.44% 资料来源：Wind，东方证券研究所 表4：DCF估值结果项目 数值（千元） FCFF折现（RMB） 589,208 终值折现（RMB） 1,451,394 企业价值（RMB） 2,040,602 权益价值（RMB） 3,207,364 权益价值（USD） 464,069 ADS总数（千份） 259,819 每份ADS价值（美元/ADS） 1.79 注：1ADS=2股，每份ADS价格使用最新股本全面摊薄计算（Wind）资料来源：Wind，东方证券研究所表5：DCF估值结果的敏感性分析单位：美元/ADS永续增长率Gn（%） 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 4.00% 10.94% 1.94 2.00 2.07 2.14 2.23 11.44% 1.85 1.90 1.96 2.03 2.10 11.94% 1.77 1.82 1.87 1.93 1.99 WACC（%） 12.44% 1.70 1.74 1.79 1.84 1.89 12.94% 1.64 1.67 1.71 1.76 1.80 13.44% 1.58 1.61 1.65 1.68 1.73 13.94% 1.53 1.55 1.58 1.62 1.66 14.44% 1.48 1.50 1.53 1.56 1.59 注：1ADS=2股，每份ADS价格使用最新股本全面摊薄计算（Wind） 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 1、营收复苏速度不及预期：疫情放开后，线下客流量会实现较大增长，但行业竞争的加剧与目前终端设备续航能力的提升可能使怪兽充电共享充电宝使用率提升较慢，存在充电宝单均贡献收入恢复不及预期从而营收复苏速度不及预期的风险。 2、POI与充电宝持续投放导致减值与折旧升高：截至22Q4，怪兽充电仍在大量地铺设POI与充电宝，过多地投入资产可能会致使后续年份折旧与减值数额升高，对利润端形成较大压力。 3、估值扰动风险：由于DCF模型涉及较为长期的预测，竞争格局变化或影响增长趋势，可能对估值产生扰动。 4、宏观环境及政策风险：由于公司在海外上市，可能存在宏观环境和政策不稳定的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,297 949 194 7 22 营业总收入 3,585 2,838 3,996 4,499 4,825 受限制现金-流动 20 15 21 24 26 主营业务收入 3,559 2,814 3,961 4,460 4,784 应收款项合计 21 16 26 29 31 其他营业收入 27 25 35 39 42 短期投资 1,419 2,091 2,397 2,699 2,895 营业总支出 -3,69