直播电商龙头地位凸显，关注非标业务进展

事件：公司披露22年年报及23年1季报。2022年公司实现营业收入39.01亿元，同比增长38.75%；归母净利润为-2.65亿元，略低于此前业绩预告下限；扣非归母净利润为-3.19亿元，低于业绩预告区间下限 ；公司23Q1实现营业收入11.02亿元 ， 同比增长37.22%，归母净利润为-0.38亿元，同比下降143.88%，扣非归母净利润为-0.45亿元，同比下降154.65%。 鞋履业务库存逐步出清，直播电商龙头地位凸显 疫情影响下，公司鞋履业务线下渠道受影响较大，鞋履业务处于亏损状态。考虑到公司通过清货促销等形式快速消化库存，公司全年计提坏账及存货跌价准备约2.91亿元，对公司整体利润端有所拖累；我们认为目前公司鞋业业务库存大幅降低，对2023年业绩影响或相对有限。2022年公司核心增长业务直播电商业务实现GMV150亿，同比增长约50%。我们认为Q1为电商淡季，展望Q2，公司有望调整开播节奏，主播排期有望增加，预计GMV增速环比或有提升。 公司发布股权激励方案，绑定公司核心管理人才 4月27日，公司发布2023年股票期权激励计划，拟对包括董事、中高层管理人员等在内的269名激励对象授予4000万股票期权，约占总股本的4.39%，行权价格为14.33元/股；我们认为股权激励方案确认有利于激发公司组织活力，深度绑定优秀管理人才。 非标业务稳步推进，构筑第二增长曲线 对于服饰非标领域，公司完成了基于“遥望云”系统的服饰供应链基础建设，筹备使用面积15万方的“扶摇”项目，进行服饰分销业务的初步尝试，进一步整合服装供应链。我们看好非标业务的增长潜力，公司凭借多层次主播矩阵，有望实现服装供应链高效流转，贡献可观的GMV增量。 投资建议：预计公司2023/2024/2025年营收分别为57/78/100亿元，同比分别增长45%/37%/29%，归母净利润分别为4.5/7.1/9.8亿元，其中24/25年分别同比增长57%/38%，对应PE分别为43X/28X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：监管政策风险，非标业务增长不及预期，直播电商行业竞争加剧，商誉减值风险 财务数据和估值