汽车材与门窗收入增长，减值压力释放业绩有望触底回升

汽车材与门窗收入增长，减值压力释放业绩有望触底回升 ——豪美新材（002988.SZ）年报与一季报点评 2023年05月06日 本期内容提要: ⯁建筑材收入减少带动总营收下滑，减值压力逐步释放。豪美新材2022年总营业收入54.13亿元，同比减少3.3%，为上市后营收增速首次负增。2022年归母净利润为-1.11亿元，也出现首次亏损。2023年一季度总营 收13.09亿元，相比22Q1同比增长0.9%，环比22Q4增长6.4%。23Q1归母净利润0.21亿元，同比减少38.9%，环比由负转正。2022年业绩走弱，我们认为主要原因在于：1）地产相关产品对营收拖累较大。2）铝型材毛利率下滑。3）计提大额营业外支出和减值。4）期间费用率上升。我们认为，2023年地产市场逐步回暖，有望带动公司建筑材营收增速恢复，同时随着2022年计提的大额营业外支出、资产减值损失与存货跌价准备等影响逐步消除，公司业绩有望触底回升。 ⯁汽车材营收高增但毛利率有所降低，工业材收入小幅下滑。2022年公司汽车轻量化铝型材营收9.33亿，相比2021年的4.45亿同比增长109.8%。 汽车材营业成本8.21亿，同比增长121.3%。汽车材毛利1.11亿，同比增长51.9%。汽车材毛利率12.0%，相比2021年减少4.56pct。汽车材营收保持高增，我们认为原因在于：1）新能源汽车产销量保持高增。2）公司汽车轻量化项目定点数继续增长。公司2022年汽车材毛利率降低至12.0%。我们认为，随着募投项目逐步落地，汽车材中部件占比提升，汽车材营收占比和毛利率有望企稳回升。2022年公司一般工业用铝型材营收21.68亿，同比下降0.7%。工业材营业成本20.45亿，同比增长0.8%。工业材毛利1.24亿，同比下降20.0%。工业材毛利率5.7%，相比2021年减少1.37pct。 ⯁系统门窗收入逆势上升，建筑材收入与毛利率下滑。2022年，系统门窗营收3.25亿元，同比增长7.6%。系统门窗营业成本2.22亿元，同比增长7.4%。系统门窗毛利率为31.6%，相比2021年增长0.16pct。2022年系 统门窗业务逆势增长，我们认为主要原因可能是：1）2022年地产竣工增速处在低位，但二手房销售较早企稳。2）公司系统门窗中标量保持较高增速。3）贝克洛门店数量继续增长。2022年系统门窗毛利率31.6%，相比2021年提升0.2pct。我们认为，随着2023年地产景气度恢复，同时零售端业务规模继续扩大，系统门窗营收与毛利有望取得进一步提升。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025E归母净利润分别为1.55/2.00/2.43亿元，EPS分别为每股0.67/0.86/1.05元，对应5月5日收盘价的PE分别为24.22/18.71/15.40倍，维持“买入”评级。 ⯁风险因素：铝锭等原材料价格上行、房地产竣工/二手房销售增速、新能源汽车销售增速下行幅度超预期、应收账款占比过高及坏账风险；股权质押比例较高风险；政府补助退坡速度超预期。 重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 增长率YoY% 5,600 62.9% 5,413 -3.3% 7,016 29.6% 8,347 19.0% 9,922 18.9% 归属母公司净利润 (百万元) 139-111155200243 娄永刚金属&新材料行业首席分析师 执业编号：S1500520010002联系电话：010-83326716 邮箱：louyonggang@cindasc.com 江宇辉地产行业首席分析师 执业编号：S15005220100002联系电话：+8618621759430 邮箱：jiangyuhui@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 豪美新材(002988.SZ) 增长率YoY%20.0%-180.1%239.0%29.5%21.5% 净资产收益率 6.2% -5.1% 6.9% 8.2% 9.0% 毛利率%12.0%10.2%11.5%11.7%11.4% 信达证券股份有限公司 ROE% EPS(摊薄)(元) 0.60 -0.48 0.67 0.86 1.05 CINDASECURITIESCO.,LTD 市盈率P/E(倍) 26.60 — 24.22 18.71 15.40 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 市净率P/B(倍) 1.66 1.69 1.67 1.53 1.39 邮编：100031 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年5月5日收盘价 目录 1建筑材收入减少带动总营收下滑，减值压力逐步释放3 2汽车材营收高增但毛利率降低，定点项目数继续增长5 3系统门窗收入逆势上升，工程中标量与门店数增长7 盈利预测9 风险因素10 图表目录 图表1：2022年营收小幅下滑，2023Q1有所企稳3 图表2：2022年出现较大额度亏损，2023Q1恢复正增3 图表3：2022年汽车材占比提升，建筑材下降4 图表4：22年直接材料与制造费用占比提升，毛利率下滑4 图表5：2022年营业外支出和减值损失较多4 图表6：2022年销售费用、财务费用占比有所上升4 图表7：2022年汽车材营收保持较高增速5 图表8：2022年汽车材毛利率下行5 图表9：2022年新能源汽车销量保持较高增速5 图表10：2022年公司汽车轻量化项目定点数继续增长5 图表11：2022年工业材营收小幅回落6 图表12：2022年工业材毛利率小幅下滑6 图表13：2022年系统门窗营收保持增长7 图表14：2022年系统门窗毛利率上升7 图表15：2022年地产竣工增速处在低位7 图表16：2022年系统门窗工程中标量整体保持增长7 图表17：受地产景气度影响，2022年建筑材营收下滑8 图表18：2022年建筑材毛利率下行8 图表19：公司各项业务预测9 1建筑材收入减少带动总营收下滑，减值压力逐步释放 建筑材拖累下营收首次减少，归母净利润出现较大亏损。豪美新材2022年总营业收入 54.13亿元，同比减少3.3%，为上市后营收增速首次负增。2022年归母净利润为-1.11亿元，也出现首次亏损。2023年一季度总营收13.09亿元，相比2022年同期增长0.9%，环比增长6.4%。23Q1归母净利润0.21亿元，同比减少38.9%，环比由负转正。2022年公司业绩承压，我们认为主要原因在于： 1）地产相关产品对营收拖累较大。2021年建筑材在所有产品中营收贡献最大，达到 43%，但2022年建筑材营收18.49亿，同比减少23%，营收占比降至34%，对总营收构成较大拖累。门窗幕墙安装收入1.32亿元，同比减少49%。不过系统门窗营收3.25亿，逆势上升7.6%，我们认为与公司加强零售端渠道体系有关。随着公司系统门窗零售体系建设逐步完善，C端业务扩张也有助于对冲地产下行风险。 2）铝型材毛利率下滑。汽车材营收9.33亿元，大幅增长109.8%。工业材营收21.68 亿元，同比-0.7%。但营业成本增幅分别为121.3%、0.8%，毛利率分别下滑了4.56pct和1.37pct。毛利率下滑的主要原因是直接材料与制造费用占比提升。2022年铝型材业务毛利率为9.0%，同比减少1.8pct。其中，直接材料占比77.0%，制造费用占比11.5%，相比2021年均有较大幅度上升。2022年年报中，公司依然将“优化业务结构”、“管理精细化、降本增效”作为2023年经营计划的主要着力点，降低原材料成本或仍是2023年的工作重点。 3）计提大额营业外支出和减值。受2022年安全事故影响，公司计提了5376万营业外支出。与此同时，因地产景气度下滑，建筑材部分客户回款周期拉长，坏账准备增加，公司计提了4115万信用减值损失。另外，公司对部分存货按可变现净值计提跌价准备，同时对 子公司部分未达预期经济效益的设备计提了长期资产减值准备，资产减值损失达到4893万。随着行业景气度改善、安全事故影响逐步消退，我们预计未来营业外支出和减值计提将回归正常水平。 4）期间费用率上升。2022年四费占营收比例为10.3%，较2021年的8.8%上行1.5pct。其中销售费用（+0.5pct）、管理费用（+0.3pct）、财务费用（+0.7pct）占比均有不同幅度上 升。根据公司公告，发行的可转债计提财务费用的利率水平较高，带动财务费用上升。而报告期内，公司通过招商等方式加强贝克洛系统门窗零售业务渠道拓展，可能导致销售费用有所增加。 进入2023年，我们认为，地产市场回暖有望带动公司建筑材营收增速恢复，同时随着 2022年计提的营业外支出、资产减值与存货跌价等影响逐步消除，公司业绩有望触底回升。 图表1：2022年营收小幅下滑，2023Q1有所企稳图表2：2022年出现较大额度亏损，2023Q1恢复正增 60 50 40 3024 19 总营业收入（亿元）YoY(%)5654 63% 34 30 27 22% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 归母净利润（亿元）YoY(%) 2.0 1.67 10 1.5 1.13 77% 1.16 1.39 50% 0.91 1.0 24%0.94 20% 0% 0.5 -16% -31% 0.21 -39% -5 0.0 -1 0.5) 1.0) -1 1.5) (1.11)-180% -2 0% 0% 2014% 10 0 11% 16% 13 -3% 10%( 1%0%( -10%( 00% 50% 00% 20162017201820192020202120222023Q120162017201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图表3：2022年汽车材占比提升，建筑材下降图表4：22年直接材料与制造费用占比提升，毛利率下滑 100% 75% 50% 25% 0% 201720182019202020212022 其他 10% 7%2% 5% 6%4% 4% 11% 5% 6% 8% 5% 5% 5% 8% 2% 6% 17% 25% 41% 34% 36% 39% 40% 55% 45% 46% 45% 43% 34% 门窗幕墙安装 系统门窗销售 汽车轻量化铝型材工业用铝型材 建筑用铝型材 100 75 50 25 0 直接材料占比制造费用占比直接人工占比其他成本占比毛利率 16.4 2.2 8.6 15.0 2.7 10.8 14.3 2.8 10.4 2.6 9.6 10.83.1 9.2 9.0 2.5 11.5 72.0 70.9 72.4 75.0 76.9 77.0 12.7 201720182019202020212022 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 图表5：2022年营业外支出和减值损失较多图表6：2022年销售费用、财务费用占比有所上升 资产减值损失（万元）信用减值损失（万元）营业外支出（万元） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 2016201720182019202020212022 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 销售费用占营收比例（%）管理费用占营收比例（%） 研发费用占营收比例（%）财务费用占营收比例（%） 20162017201820192020202120222023Q1 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 2汽车材营收高增但毛利率降低，定点项目数继续增长 2022年汽车材收入高增，毛利率有所降低。2