【每周经济观察】美联储加息或告一段落，国内经济复苏步入第二阶段

【每周经济观察】 美联储加息或告一段落，国内经济复苏步入第二阶段 研究中心2023年5月5日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：经济复苏步入第二阶段，静待内生动能缓慢修复 一周行情回顾：海外衰退交易占主导带动贵金、能源等品种出现单边行情。国内受PMI回落等影响，市场情绪偏弱，权益市场结构分化，期债走牛 五一出行火爆，消费数据分化 国内黄金周出游人次及旅游消费自2020年以来首次双双恢复超19年同期水平，但人均旅游消费同比换暖但仍不及疫情前水平 机票、酒店价格抬升至超2019年同期水平，餐饮消费较汽车、手机等大额消费复苏势头明显更强劲，说明一是性价比仍是消费的关键词，二是受疫情打压的线下接触性服务消费录得“补偿性”复苏 4月PMI重回收缩区间，经济复苏进入第二阶段 4月制造业PMI、建筑业PMI、服务业PMI均环比回落，其中制造业PMI回落至荣枯线以下，一是由于季节性因素，二是由于一季度的高基数效应。疫后复工复产及经济活动恢复正常带来的“修复性”填坑已暂告一段落，经济复苏静待内生动能的逐步启动及收入-就业-消费的正反馈机制的逐步形成 分项看，供应端的生产指数和需求端的新订单、新出口订单指数均出现回落，其中生产指数勉强维持在荣枯线，新订单及新出口订单指数重回收缩区间，出口订单降幅更明显。企业景气度出现不同程度回落，均处荣枯线以下 4月原材料库存指数、产成品库存指数均继续回落，而新订单指数大幅回落至产成品库存指数以下，表明企业仍处被动去库阶段，需求不振仍是关键问题 4月政治局会议强调宏观政策“合力”，预计稳增长政策保持定力但总量性加码概率不大 对经济形势的判断整体偏乐观，首次提出“三重压力”得到缓解，经济“好于预期”，同时强调“但是，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战“。新的挑战或与全球政治经济局势不确定性加大相关 会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，对风险问题重提加强地方政债务管理，对房地产延续“房住不炒”表述，基调不变 会议强调宏观政策要“形成扩大需求的合力”，对“积极的财政政策要加力提效”、“稳健的货币政策要精准有力”表述维持不变。考虑到3月公共财政收入及政府性基金收入已有好转态势，预计财政政策维持现有力度保重大项目开工，而以非常规工具大幅加码的概率较小，重点关注发改委关于扩大内需、稳就业、稳外贸方面的具体措施。货币政策方面，银行资金面紧张问题边际缓解，预计流动性维持宽松，结构性工具进一步发力，近期全面降息、降准的必要性较低 美联储大概率暂停加息，但对降息节奏不宜过分乐观 美联储宣布加息25个基点至5.00%-5.25%，已达3月点阵图的年底利率中值。5月议息会议货币政策说明中措辞调整，暗示下次可能暂停加息，但未给出承诺，说明美联储对结束加息仍保持谨慎，大概率以高利率维持一段时间 美联储是否以及何时降息取决于后续失业率及通胀的走势，且受金融稳定目标的掣肘。目前市场预期大概率6月不加息，7月降息，明显较美联储“乐观”。预计 随着经济数据的不同表现会有出现过于乐观、预期修正、过于悲观、预期修正的反复过程，资产价格波动仍将扩大 风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：5月4日-5月5日，海外衰退交易占主导国际商品走势，国内市场情绪偏弱 海外衰退交易占主导带动贵金属、能源等国际品种出现单边行情。国内市场受PMI回落等影响，市场情绪偏弱，权益市场结构分化，期债走牛 一周涨跌幅 0.46% 1.03% 0.03%0.05% 0.13%0.03%0.06% -0.20% -0.55% -0.26% -2.18% 4月PMI出炉，重回收缩区间：4月制造业PMI由51.9%下降至49.2%，建筑业PMI由65.6%下降至63.9%，服务业PMI由45.9%下降至55.1% 2.28% “五一”假期居民出游火爆：全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66% 美联储5月议息会议如期加息25bp：5月FOMC会议宣布加 息25BP至5.0%-5.25%，基本符合市场预期 -5.52% 美国第一共和银行被摩根大通收购：5月1日，美国第一共和银行关闭，由FDIC接管。同时，FDIC与摩根大通达成协议，摩根大通将接受第一共和银行的存款及绝大部分资产 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 4 数据来源：Wind、广州期货研究中心 五一出游火爆，国内出游人次及旅游消费恢复至19年同期水平 经文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期 的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66% %国内出游人数较2019年同期水平国内旅游收入 黄金周:接待游客总数 120 119 100,000 80,000 60,000 100 80 60 40 2020年 2021年 2022年 2023年 劳动节 中秋国庆 春节 劳动节 中秋 国庆 春节 劳动节 中秋 国庆 春节 劳动节 20 101 89 73 40,000 20,000 0 7,000 1,177 1,481 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2019-05 0 19,500 2019-05 2019-10 2020-05 2020-10 2021-02 2021-05 2021-10 2022-02 2022-05 2022-10 2023-01 2023-05 黄金周:旅游总收入 27,400 2019-10 2020-05 2020-10 2021-02 2021-05 2021-10 2022-02 2022-05 2022-10 2023-01 2023-05 数据来源：文旅部、广州期货研究中心5 机酒价格抬升，消费性价比仍是追求 机票、酒店价格抬升至超2019年同期水平，餐饮消费较汽车、手机等大额消费复苏势头明显更强劲，电影票价低于19年 同期 根据商务部统计，五一期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%。其中，餐饮销售额同比增长 58%，汽车、通信器材销售额同比增 长2成左右 电影平均票价 60 50 40 30 支付宝发布五一消费洞察，2023年五一期间假期消费金额比2022年同期增长200%，比2019年同期增长70%。其中，酒店行业消费金额同比增长115%，文旅景区行业消费增长超400%，餐饮行业消费同比增长超50% 30大中城市:商品房成交面积万平方米 100 75 50 25 0 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 数据来源：文旅部、广州期货研究中心6 第二部分 4月PMI数据 4月制造业PMI重回收缩区间，经济复苏进入第二阶段 4月制造业PMI、建筑业PMI、服务业PMI均环比回落，其中制造业回落至荣枯线以下，一是由于季节性因素，二是由于一季度的高基数效应。疫后复工复产及经济活动恢复正常带来的“修复性”填坑暂告一段落，经济复苏静待内生动能的逐步启动及收入-就业-消费的正反馈机制逐步形成 4月制造业PMI由51.9%下降至49.2%，建筑业PMI由65.6%下降至 63.9%，服务业PMI由45.9%下降至55.1% %中国:非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业PMI 65.60 63.90 56.90 55.10 51.90 49.20 65 50 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 35 PMI50%为扩张与收缩的临界点；高于50%，表示制造 业总体处于扩张状态；低于50%，表示制造业总体处于收缩状态 PMI为月度调查，指标反映的是本月比上月变化的情况 ，所以PMI指数是环比，且进行季节性调整。 PMI分类指数的计算方法：PMI各分类指数的计算采用扩散指数法，即正向回答的百分数加上回答不变的百分数的一半。计算公式如下：DI=“增加”选项的百分比 ×1+“持平”选项的百分比×0.5 PMI读数高只表明认为情况改善的企业数量较上月更多 ，而不体现改善幅度，比如从PMI生产指数和工业增加值增速环比变化的对比看，相关性较低。PMI读数大幅走高并不必然映射到制造业物量指标同等幅度的改善 8 数据来源：Wind、广州期货研究中心 PMI：供需两端双双回落，需求端重回荣枯线以下 分项看，供应端的生产指数和需求端的新订单、新出口订单指数均出现回落，其中生产指数勉强维持在荣枯线，新订单及新出口订单指数重回荣枯线以下，出口订单降幅更明显。企业景气度出现不同程度回落，均处荣枯线以下 生产指数、需求端新订单指数及新出口订单指数均出现回落 %不同规模企业景气度均下降至荣枯线以下 %PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单 60 60PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 55 54.60 55 50 5050.20 48.80 47.60 45 45 49.30 49.20 49.00 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 4040 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 9 数据来源：Wind、广州期货研究中心 4月原材料库存指数、产成品库存指数均继续回落，而新订单指数大幅回落至产成品库存指数以下，表明企业仍处被动去库阶段，需求不振仍是关键问题 数据来源：Wind、广州期货研究中心 原材料库存指数、产成品库存指数继续回落，均处收缩区间 % 55 50 45 2021/01 2021/02 PMI：企业整体仍处被动去库阶段 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 PMI:产成品库存 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01