燃料油月报：高硫燃料油裂解价差或继续上修
王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 1、原料端，OPEC自愿减产，全球中重质原油供给减少。 2、供给端，目前俄罗斯石油炼制品出口未有明显影响；受船用油市场需求恢复缓慢影响，低硫燃料油产量增速放缓。 3、需求端，全球经济下行压力依然较大，船燃需求不容乐观；国内炼厂利润尚可，关注高硫燃油炼厂需求；天然气价格回落，低硫燃料油竞争变弱。 预计燃料油价格重回震荡走势，FU主力运行区间[2500，3100]，LU主力运行区间在[3100，3800]。策略上关注多燃料油空原油。 ◼ 风险提示 原油价格大幅变动 ◼ 重点关注 新加坡渣油库存变化，伊朗核谈判，俄罗斯石油制品出品情况 能源化工组 燃料油月报 2023年5月5日 高硫燃料油裂解价差或继续上修 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、燃料油行情回顾 图1：FU价格走势 图2：FU-SC裂解价差 01002003004005006007008000500100015002000250030003500400045005000FU新加坡380掉期 图3：LU价格走势 图4：LU-SC裂解价差 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 4月FU和LU主力价格走势分化：FU主力合约4月28日收盘录得2973元/吨，月涨幅为7.87%；LU主力合约4月28日收盘录得3840元/吨，月涨幅为0.05%。一方面，OPEC减产成本端原油价格上行。另一方面，船燃市场需求疲软低硫价格走低。 二、原油未来震荡 供给端，此前OPEC国家为了维护油价自愿减产从5月开始至年底，减产规模超160万桶/日。未来需进一步跟踪各产油国实际减产情况。 需求端，4月中国PMI指数为49.2%低于预期。而3月中国PMI指数为51.9%远超预期。PMI指数的忽高忽低，表明当前国内经济仍处在修复阶段。全国两会后一系列支持政策出台落地，预计需求仍有一定上行空间。但考虑到美联储仍以利率为调控通胀的主要手段以及当前通胀情况仍与2%的目标有一定距离，美联储继续加息对经济的副作用有待观察。进入美国汽油需求旺季后，成品油需求将会在一定程度上拉动原油需求，但近期汽柴裂解价差回落，整体需求上升幅度有限。结合库存数据来看，需求仍有一定空间，但整体不宜过于乐观。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 事件上，虽然2月5日施行的对俄罗斯石油制品的出口禁令，从俄罗斯原油的出口情况来看，全球成品油市场受影响的概率并不大。宏观方面，美国第一共和银行破产被收购后，市场避险情绪回升，对银行流动性风险担忧回升。未来进一步关注银行业破产的长尾效应，追踪银行流动性情况。 因此，供给偏紧，需求向好但幅度有限，预计油价震荡。 三、船用油市场回暖仍需等待 国内低硫燃料油产出稳步运行。2023年第一批低硫燃料油出口配额下发，共计或800万吨。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。较2022年第一批低硫燃料油出口配额650万吨，增加150万吨或23.08%。据隆众资讯统计，2023年4月份国内炼厂保税用低硫船燃产量133.5万吨，产量环比涨18.4万吨，或15.99%。 4月27日当周，国内船用180CST混兑理论利润在-67.37元/吨，环比下跌134.31元/吨，混兑利润大幅下降。 俄罗斯将燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，出口量有增长趋势。因此短期全球供应端来看，未有明显的收缩之意。进入5月后，俄罗斯将按计划减产，继续关注后续俄罗斯原油出口动向以及产量情况。 图5：新加坡180与380swap价差 图6：BDI指数 051015202530180M-380M1180M2-380M2 0100020003000400050006000 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 需求端，当前整体的船燃需求疲软，当前柴油裂解价差持续走低，日韩发电旺季结束，低硫需求维持低位。随着 3-6 月南亚发电旺季到来，对高硫燃油需求较强，科威特新炼厂的投产也将继续支撑高硫燃料油的需求。 炼厂需求，山东地炼催化上涨74元/吨至106元/吨，已经处于历史低位水平；山东延迟焦化装置理论加工利润环比下降137元/吨，至356元/吨，处于历史均值状态；国内经济逐步恢 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 复，下游需求或有一定增加。 库存方面，新加坡、ARA以及富查伊拉地区渣油库存环比回落，库存依然无压力。4月24日，富查伊拉地区重油库存较上一周减少91.1万桶，降幅达8.4%，录得995.6万桶。 图7：新加坡渣油库存 图8：ARA渣油库存 10000120001400016000180002000022000240002600028000300001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32018-2022年平均值2023年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42018-2022年平均值2023年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 四、总结 目前OPEC+和俄罗斯减产，全球中重质原油比例下降，原料减少。 需求端，低硫燃料油的发电和燃烧需求，随着LNG价格的下跌，以及欧洲能源短缺未能发生，使得低硫燃料油的需求增长点停滞。短期高硫燃料油存在炼厂以及中东南亚的发电需求。 燃料油维持震荡观点，关注多燃料油空原油策略。 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7楼F单元 电话：0592-5630235 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室 电话：0519-85515185 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666 传真：021-68865555 全国客服：400 888 0958 网站：http://www.zcqh.com 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。
