燃料油：关注高硫燃料油裂解价差拐点

国投安信期货 SDICESSENOEHUTURL 安如泰山信守承诺 燃料油：关注高梳燃料油裂解价差拐点 点石成金 李云旭高级分析师 F3063210Z0014563 今年以来，海外汽柴油裂解价差的上行驱动由出行需求回升过渡为供应冲击及加氢成本高企，目前仍处 较高位置。在此过程中，国内油品期货中受影响相对较大的低硫燃料油裂解价差相对受益，而高硫燃料油裂解价差相对承压，俄罗斯燃料油以高硫资源为主，三季度其向亚洲地区的流量大幅增加，格外增加了新加坡市场及国内高硫燃料油的盘面压力。因此，决定后期高硫燃料油裂解价差后期走势的关键在于海外炼厂毛利 水平以及制裁铅免到期后俄罗斯石油出口情况。 从供应端的逻辑来说，海外柴油裂解价差的矛盾是当前油品产业链的核心。在2021年四季度专题《柴油“荒”，油脂慌？》中，我们从航煤需求回升、“气转油”需求增加、加氢成本提高多个方面分析了柴油裂解价差的上行驱动，开特别强调了当时国内成品油出口配额大幅减少对海外架油裂解的额外支择，2022年 燃料油年度策略《趋势渐缓，分化犹存》中，我们将中间馏分油裂解价差上行驱动的高低硫价差走阔作为主线逻辑，推荐逢低做扩高低硫价差。目前来看，去年欧洲取暖季等热值价格石油产品已大幅低于天然气IEA评估“气转油”中柴油部分在20-30万桶/日，今年进一步增大概率小于这一水平，航煤需求同比增幅 目前仍接近100万桶/日，随着海外航班量逐步接近疫情前水平，明年增速将明显放缓。天然气及航煤对柴油 支撑的传导仍在持续但缺乏超预期的边际量，且随着欧洲天然气价格大幅回落，加氢成本预计有所缓解。后 期影响架油裂解价差更大的边际量或在子俄罗斯架油出口及中国成品油配额的影响，定性角度可能分别形成新的利多与利空。 图1：新加坡与欧洲柴油裂解价差 ●欧洲粒荣油裂解价差●新1/2 80- 70- 60- 50 40- 3020 10- 国投安信期货 2020102020211272021562021817202111232022322022682022913 数据来源：Reuters 本报告版权易于国投央修期贷有限公司不可作为投资偿据，格载请注明出处 从定显评估的角度看，俄乌冲突后，俄罗斯樂油出口二季度开始较战前减少平均约25方桶/日，目前出口呈约80万桶/日，主要目的地仍是欧洲地区，明年年初欧盟对俄罗斯海运成品油出口禁令正式实施后，该部分供应问去何从有较大不确定性，中国8月柴油出口量为83方吨，1-8月平均为41方吨，而2021年上半年月均出口 高达217方吨，在相对激进的假设下增量可能高达170方吨/月，即40方桶/日，该部分量粗略评估与俄罗斯已经 已大幅回落的背景下，出口增量可能小于这一水平，前期路透亦报道称该批出口配额的有效期可能会延长至明年，若相关消息被证实，预计国内出口增加的影响主要体现在缓解海外尤其是亚洲地区柴油裂解价差的持续走强，但仍难以改变全球中间馏分油相对紧张的局面，俄罗斯柴油出口走向或是更为关键的因素。 自前采者，除了国内出口的缓解效应外，随看法国炼广罢工告一段落及欧洲关然气极端价格的预期有所消退，需要关注海外柴油裂解价差筑顶的可能。但在策略配置上高硫裂解价差的多配比低硫裂解价差空配具有更 其有因俄罗斯出口变动继续上行的风险；其二在于高硫裂解价差已处于历史极低位置，理论上在深加工、船用 脱硫塔、直接燃烧等多个需求端均具备较好的经济性，但低硫燃料油由于其主产品属性，裂解价差的上限很难 评估；其三在于从俄罗斯右石油产品出口面临欧盟禁令以及限价等不确定性因素来着，如果发生燃料油出口大幅减少，主要也将体现在高硫渣油上。 总结来着，四季度需关注海外柴油裂解价差利多交易已到达相对极端状态后的回落可能，同时俄罗斯燃料油 出口可能出现边际降量，均将对高硫燃料油裂解价差形成提振，关注多配高硫燃料油裂解价差或多配高硫燃料 油。 本报备版权易于国技尖修期货有限公团2不可作为投资依据，转载请注明出处 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业 务资格。 “客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货 客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一国素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯料是为了客户使用方便，链接网站 的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司享先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 本报备版权易于国技实修期货有限公司不可作为投资偿据，格载请注明出处