4月锂、镍产业链分析与展望：估值回归大周期的扰动阶段

期货研究报告|商品研究 估值回归大周期的扰动阶段 ——4月锂、镍产业链分析与展望 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：075582763240 •执业资格号：Z0018271 2023年04月28日 目录 contents 01锂产业链历史复盘及核心矛盾 供需错配导致价格波动，国内Q1需求超预期回落 02锂产业链主要环节展望 需求影响接近尾声，短期或现反弹走势 03镍产业链基本面跟踪 低流动性下，交割期前后的高波动 新能源金属（锂镍）观点：预计5月震荡为主 1、据乘联会数据，3月新能源乘用车批发销量61.7万辆，同比+35.2%，环比+24.5%；1-3月新能源乘用车批发销量达150.1万辆，同比+25.8%。3月新能源乘用车国内零售销量达54.3万辆，同比+21.9%，环比+23.6%；1-3月新能源乘用车国内零售销量达到131.3万辆，同比增长22.4%。 2、据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，3月中国动力电池装车量27.8GWh，同比+29.7%，环比+26.7%。其中三元电池装车量8.7GWh，占总装车量31.4%，同比+6.3%，环比+29.8%；磷酸铁锂电池装车量19.0GWh，占总装车量68.5%，同比+44.4%，环比 +25.3%。1-3月，我国动力电池累计装车量65.9GWh,累计同比增长28.4%。其中三元电池累计同比-2.2%；磷酸铁锂电池累计装车 量44.9GWh，累计同比+50.5%。 3、据路透社，智利总统加夫列尔·博里奇当地时间4月20日表示，将把该国的锂产业国有化，未来的锂矿合同将只向国家控制下的公私合营企业发放。不过，他说智利政府不会终止目前的合同，但希望锂矿商在合同到期前对国家参与持开放态度。目前，智利化工矿业的合同将于2030年到期，雅保公司的合同将于2043年到期。 4、俄罗斯诺里尔斯克镍公司（Nornickel）周五公布，第一季度镍产量同比下滑9%，至47000吨。2023年镍产量预估为204000-214000吨。 5、据中国海关统计数据，2023年3月中国进口精炼镍4442吨，较2月环比下降52.18%，同比下降76.87%，其中至俄罗斯镍板进口跌至0。据SMM，3月国内多数贸易企业仍未签有海外纯镍长协，而目前国内多数贸易商已和海外纯镍生产商签订长单协议，且部分海外纯镍现货以沪镍定价且已人民币进行结算。 供应及变化 需求及变化 库存变化 标的估值 交易逻辑 策略 月度关注 风险关注 镍电解 镍、电积镍产能放量，镍铁、中间品、硫酸镍趋于过剩 不锈钢旺季略有回升，新能源用纯镍占比近乎0 低位去库 中性偏高 宏观中性，微观偏空 观望为主 4月新能源车产销、 三元动力电池产装量 低社库、低流动性下高波动风险 锂 国内盐湖、锂辉石季节性爬产，海外盐湖、锂辉石Q2-Q3放量 Q1新能源车销量增速下滑但环比改善，储能需求高增长 补库 中性 宏观中性，微 观中性 观望为主 4月新能源车产销、海外 动力电池产装量 新增产能释放不及预期、 需求端刺激政策扰动 3 数据来源：Wind，SMM，招商期货 01 锂产业链历史复盘与核心矛盾： 供需错配导致价格波动，Q1-Q2需求超预期回落 锂产品价格表现：锂盐继续下跌，下游产品有见底迹象 130.0% 110.0% 90.0% 70.0% 50.0% 30.0% 10.0% 电碳价格下跌斜率趋缓 电池级碳酸锂：现货 500000 400000 300000 200000 三元与铁锂材料价格 -10.200%22-01-042022-05-042022-09-042023-01-04 -30.0% 100000 三元材料622(多晶/消费型)-平均价元/吨磷酸铁锂(动力型)-平均价元/吨 0 1.2 0.7 0.2 2021-04-02 2021-10-02 2022-04-02 2022-10-02 2023-04-0 523方形三元电芯（动力型）(周）平均价元/Wh 523软包三元电芯（动力型）(周）平均价元/Wh方形磷酸铁锂电芯（动力型）(周）平均价元/Wh -50.0% 数据来源：SMM，招商期货 三元与铁锂电芯价格 2021-08-132022-02-132022-08-132023-02-13 产品 单位 2023-04-25 2023-03-27 月度涨跌幅 碳酸锂（电池级） 元/吨 176500 270000 -34.63% 碳酸锂（工业级） 元/吨 143000 224000 -36.16% 氢氧化锂（电池级） 元/吨 190500 363000 -47.52% 氢氧化锂（工业级） 元/吨 162500 333000 -51.20% 金属锂 元/吨 1725000 2315000 -25.49% 六氟磷酸锂 元/吨 85000 111000 -23.42% 锂辉石精矿 美元/吨 3735 4730 -21.04% 锂商业化应用已有百年，逐渐从小金属成长为能源金属 期货研究报告|新能源研究 锂发展历史：商业化百年，锂离子电池商业化仅30年锂资源产业链上下游产品概况：锂矿+冶炼+应用 冶炼 云母 矿石锂 黏土 锂辉石 氢氧化锂 18171821185519231940199119972009 1）锂元素被发现 SQM在盐湖提锂方面率先实现技术突破 锂基润滑脂应用于的航空发动机中 经由电解氯化锂生产出大量而可使用的锂 2）锂实现商业化生产 3）锂离子电池在数码产品、电动汽车中开始广泛应用 首个商用锂离子电池发布 成功从氧化锂电解提取出锂 （工）碳酸锂 玻璃、陶瓷、珐琅 （电）碳酸锂 锂电池正极材料 （工）氢氧化锂 润滑剂、碱性蓄电池 （电）氢氧化锂 锂电池正极材料 上游锂矿中游冶炼下游应用 碳酸锂 苛化 盐湖 卤水 碳酸锂、氯化锂 （氟化锂）锂电电解液 锂辉石高纯度碳酸锂磷酸铁锂锂电池 锂（Lithium）为一种银白色、轻质且化学性质活泼的金属，19世纪初首次被发现，1923年首次实现商业化生产，1991年锂离子电池发布，距今仅30年。锂资源产业链主要分为上游采选、中游冶炼和下游应用三个方面。上游成矿方式以锂辉石、云母、黏土与卤水为主，中游产品包括碳酸锂、氢氧化锂与氯化锂等，下游最早应用于核工程以及玻璃、陶瓷、珐琅等原料，随着全球锂离子电池的产业化与新能源车市场的蓬勃发展，锂逐渐从小金属成长为新能源金属，以三元锂、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等形式应用于锂电池中。 数据来源：Wind，招商期货 锂是最纯正的电池金属，新能源消费中期可达80%以上 2022年锂消费终端占比锂离子电池单体结构与锂应用环节 动力电池消费电池储能电池其他电池传统需求 储能电池 8% 动力电池 64% 150 100 50 0 锂在新能源领域的应用及消费占比预期 新能源锂消费量（万吨LCE） 新能源消费占比（右） 80.6% 82.0% 72.3% 59.6% 77.7% 202120222023E2024E2025E 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 1）锂等金属化合物材料通过烧结、混浆等处理后，以正极主材料的形式涂覆于正极集流体上。电解液中也常以锂化合物为溶质，放电时锂离子经由电解液、通过隔膜进入负极，电子反向移动形成电流。 2）2022年锂终端消费主要对应动力电池、储能电池、消费电池以及润滑剂、玻璃等传统需求，新能源（动力+储能电池）需求合计占比高达约72%左右，且预计到2025年进一步上升至82%，是最纯正的新能源（电池）金属。 数据来源：SNE，Evtank,GGII，SMM，上市公司信息披露，招商期货 供（矿）需（车）错配是锂价大幅波动的核心矛盾 锂盐价格十年复盘：22Q4处于上行周期后段 800000碳酸锂(99.5%电池级/国产)-平均价元/吨 期货研究报告|新能源研究 700000 氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)-平均价元/吨 600000 2013Q1-2015Q2：2015Q2-2018Q1：2018Q1-2020Q2：2020Q3-2022Q4：2023Q2至今： 电车：＜1年 材料：＜1.5年 动力电池：＜1年冶炼：约1年 （1）扩产技改：1-3年 （2）环评，建设，验收：3-5年 （3）勘探5-7年 锂矿扩产周期显著长于中、下游 500000 400000 供给绝对集中，供给短期刚性，需求平稳，锂全球电动车需 供给大幅放量，终端增速放缓， 供给大幅度减少，市场驱动 需求超预期下滑，供给相对 价格低波动期。求高增，锂价 锂价格连续下行。全球电动车产 平稳，价格大 300000 200000 100000 0 上行并维持。 （第一轮周期上行段） （第一轮周期下行段） 业爆发，锂资跌。源供需错配。 （第二轮周期上行段） 200% 2013-04-222015-02-222016-12-222018-10-222020-08-222022-06-22 全球电动车销量同比(%)全球碳酸锂产量同比（右；%） 100% 0%0% 201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E 终端增量需求的快速爆发与矿端产能刚性是锂价波动的核心矛盾，时间上来看，目前处于锂第二轮下行周期的中段。 矿端扩产周期一般＞3年，显著长于电车（＜1年）、材料（＜1.5年）、动力电池（＜1年）与锂盐（约1年），2020年新能源下游需 求爆发，锂价格快速上涨，2023年锂矿端大幅放量，预期全年锂价格下跌。 数据来源：SMM，招商期货 长期目标：碳中和全球化目标下，锂电仍具有高确定性 全球主要经济体碳中和目标与规划 2016年 2018年 11月，欧盟提出2050碳中和愿景，法国将2050 2019年 2020年 6月，英国修订《气候变化法案》，正式确定2050碳中和目标。 9月，中国提出2060碳中和计划。10月，日本、韩国首相管义伟宣布2050碳中和目标。 4月，巴黎气候大会达 碳中和目标纳入气候计 全球新能源车销量增长确定高 全球储能电池出货量将高速增长 成协议，本世纪内实现温室气体净零排放。 划和国家低碳战略 3000 。 2500 2000 1500 1000 500 0 652 全球新能源车销量（万辆） 2176 1673 1117 2720 1000 全球储能电池出货量（Gwh） 914 800 600 400 244 200 17 27 66 0 数据来源：SMM,Bloomberg，招商期货 202120222023E2024E2025E 2019202020212025E2030E 中国企业在锂电主要环节占绝对优势，但矿端依赖进口 中国锂矿产量中国锂矿产量 新能源车主要环节中国企业市占率（2022） 中国动力电池正极产量海外动力电池正极产量 中国动力电池负极产量海外动力电池负极产量 中国电解液产量海外电解液产量 中国动力电池产量海外动力电池产量 华系新能源车品牌非华系新能源车品牌 数据来源：SMM,Wind，ATK，招商期货 Q1-4月核心矛盾：电车电池需求超预期下滑，三元材料减产 中国新能源乘用车单月销量与累计同比 销量累计同比（右） 70 中国EV+PHEV零售销量万辆 400.0% 100000 中国动力电池产量与同比增速回落 产量:动力电池:三元材料:当月值3兆0瓦.57时%产量:动力电池:磷酸铁锂:当月值兆瓦时铁锂+三元产量：同比% 10 60 23.1% 50 40 30 20 10 0 300.0% 200.0% 100.0% 0.0% -100.0% 5 50000 0 0-5 2019-012020-012021-012022-012023-01 中国铁锂材料