镍专题报告：从2023年上海车展看硫酸镍需求前景

从2023年上海车展看硫酸镍需求前景 镍专题报告 2023年4月28日 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 4月19日上海举办2023年上海车展，可以观察汽车产业的市场情况，推测电池行业发展趋势，判断硫酸镍需求前景，并最终反馈到镍价影响因素上。 我们认为由于磷酸铁锂的进一步应用，预计2023年中国三元电池的产量增长12%，带动电池用硫酸镍需求增长12~13%，远低于新能源汽车产销增速。硫酸镍价格企稳时点会比碳酸锂更靠后，走势更弱，从而拖累镍价偏空运行。 一、中国汽车行业需求低速增长 汽车从奢侈品到居民耐用消费品的平民化进程只用了20年的时间，月销量在250 万辆的水平已经维持5年以上。汽车行业产能相对充裕，竞争较为激烈，利润率也较薄。 从中国汽车产销数据来看，今年汽车行业已经进入了低速增长期。2023年3月，中国汽车产销量分别为258.4万辆和245.1万辆，当月同比分别为15.3%和9.7%，但是1~3月份累计同比为-4.3%和-6.7%，2022年1~12月产销量累计同比分别为3.4%和 2.1%。 从乘联会数据来看结构，零售数据比批发数据更弱。2023年3月份乘用车市场零售为158.7万辆，同比增长仅为0.3%。1-3月乘用车累计零售426.1万辆，同比下降13.4%，特别是在新能源汽车需求替代燃油车的情况下，燃油车销量累计负增长23%。从渠道库存远高于厂商库存也可以得到印证，库存压力主要在经销商环节，反映终端消费承接乏力。 综合来看，预计2023年中国汽车销量2827万辆，同比增长5.2%。市场年初预期2023年汽车行业需求前景不佳，普遍估计增速在3%以内；3月份数据和上海车展的火热提振市场信心，预期�现一定改善。 350 300 250 200 150 100 50 0 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 汽车销量 销量累计同比 汽车产量 产量累计同比 万辆 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% 燃油车零售销量燃油车同比增速 新能源汽车零售销量新能源汽车同比增速 图1：过去十年汽车产销增速维持低位图2：新能源汽车与燃油车月度零售销量 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2019 2022 2020 2023 2021 荣枯线 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 厂商库存系数渠道库存系数 2013/01 2013/10 2014/07 2015/04 2016/01 2016/10 2017/07 2018/04 2019/01 2019/10 2020/07 2021/04 2022/01 2022/10 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 图3：汽车经销商库存系数图4：新能源乘用车库存系数 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 数据来源：中汽协、乘联会、同花顺iFinD、银河期货 二、新能源汽车高速增长但利润下滑 根据中汽协数据，2023年3月中国新能源汽车销量65.3万辆，同比增长 34.8%，单月销量对应新能源汽车渗透率26.6%。2023年1-3月累计销量158.6 万辆，同比增长26.2%，累计销量对应新能源汽车渗透率26.1%。 根据乘联会数据，2023年3月中国新能源乘用车批发销量为61.7万辆，同比 增长35.2%，纯电动车销量45.3万辆，同比增长22.1%；插电式混合动力销量16.4 万辆，同比增长90.7%。 2022年中国新能源汽车销量690万辆，中汽协此前预计2023年中国新能源汽车销量在850万辆，同比增长23.2%。 90万辆 80 70 60 50 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 90万辆 80 70 60 50 40 30 20 10 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 新能源汽车产量 新能源汽车渗透率 新能源汽车销量 图5：新能源汽车产销量及渗透率（中汽协）图6：中国新能源汽车销量季节性（中汽协） 80万辆 70 60 50 40 30 20 10 0 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 纯电动乘用车销量 总销量同比 插电混动乘用车销量 1500亿元 1000 500 0 -500 -1000 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 图7：新能源乘用车批发销量（乘联会）图8：中国汽车制造利润总额累计同比变动 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 数据来源：中汽协、乘联会、Wind、银河期货 中国汽车行业需求的低速增长给行业带来的影响是极为负面的。由于销量的下降导致企业成本分担能力削弱，从而使得规模效益恶化。传统车企的毛利率一般维持在15~17%的水平，净利率仅2~3%左右。而新势力造车企业需求增长虽然较 快，但大多企业规模效益仍然不足，较高的研发和销售费用也压低了利润，毛利率仅有10%，研发费用率达到20%，销售管理费用率也达到20%。成本和售价已经 成为新能源车企竞争的主战场。 三、磷酸铁锂电池逐渐替代三元电池 由于消费者喜好的变化和行业的新特点，新能源企业投放了一些新的车型，这些新车型带来的行业变化，对不同种类的电池以及更上游的硫酸镍需求有着直接和间接的影响。 目前锂电池两条成熟的主流技术路线，分别为磷酸铁锂电池和三元电池。三元电池的能量密度潜力普遍在200Wh/kg以上，未来可能达到300Wh/kg；而磷酸铁锂电池目前基本上可以达到150Wh/kg，但要突破200Wh/kg难度很大。三元材料动力电池可以比磷酸铁锂提供多出一倍的空间来，由于能量密度大，重量少很多，因此使用三元电池的轿车可以更轻，这样速度更快续航更强。而磷酸铁锂电池的特点是能量密度低、安全性高，而且对稀有元素的依赖度低，价格便宜。因此磷酸铁锂汽车相对重量较重、续航较低，需要更高密度的充电桩及电网配套设施。 最初由于技术水平不足且新能源汽车利润较高，资本大幅进入新能源汽车时，企业对单辆汽车的成本考量较低，并且国家补贴政策只针对续航里程的标准，使得新能源电池企业多使用三元电池，更多的研究集中在提高单位能量密度，以及长续航能力智能驾驶等高端功能上。 然而2020年比亚迪发明刀片电池之后，同样体积的磷酸铁锂电池能量密度从三元电池的50%提升至80-90%，价格还维持在三元电池的50%，甚至安全性更好，于是逐渐被广泛搭载于新车型上。2021年特斯拉开启了行业降价降利润的序幕，同年下半年，磷酸铁锂的装车量占比已经超越三元材料。特斯拉降价提高了国内车企的竞争压力，而车企发现降低售价对销量的提升立竿见影。 特斯拉在2019年Model3上市之后，每年都会多次调整价格，单纯从Model3标准续航版来看，从2019年6月上市的32.8万元到2023年1月的22.99万元，两年半的时间下调了9.81万元，将近30%。而从特斯拉的销售数据来看，特斯拉 2023年一季度汽车产量44万辆，同比增长44%，销量42.3万辆，同比增长 36%，过去3年达到了63%的年复合增长率。 45万元 40 35 30 25 20 2019/6/1 2020/6/1 Mode13标准续航版 2021/6/1 2022/6/1 Model3Performance 50万辆 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 产量 销量 产量同比 销量同比 图9：特斯拉中国汽车价格图10：特斯拉产销量 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 数据来源：Wind、银河期货 报表的靓丽给国内新能源车企留下了深刻的印象，企业从之前的续航里程之争慢 慢转向了市场份额和价格之争。最早的现象就是上海通用五菱的宏光MINI成为市场认可度最高的产品。宏光MINI是价格5万元以下的小型A00级别电动车，续航不到200公里，这款车型在中国的销量达到了“一代神车”的标准，月销售量达到3万辆，吸引了很多公司跟进。但令行业发生根本性变化还是因为比亚迪推出了高性价比的刀片电池，使得国产新能源汽车也可以把单车价格降至10-20万元价位，与燃油车进行竞争。 头部电池厂也在尝试多种技术路线进行储备。上海车展宁德时代发布第二代凝聚态电池，采用双氟磺酰亚胺锂作为电解质、锂复合材料或金属锂作为负极，超高镍或高镍高压作为正极，能量密度突破450kWh/kg，比现在的液态电池高50%以上，吸引了无数眼球。但是从上海车展以及近期销售数据来看，三元电池的月度装车量不足磷酸铁锂的一半，消费者用真金白银票选出了性价比最好的技术路线。 目前三元电池的主要用途是出口到欧美市场，或者是装机到汽车上再随整车出口。但从发展的角度来看，随着市场规模的增大，汽车行业最后的竞争都落在价格 上，比如日系车在美国市场的成功，初期主打也是低价策略。海外高端品牌车型仍在执着于三元电池，毕竟价格不是目标群体主要考量的因素。但是中国企业正在海外大量布局，欧洲又将在2035年禁售燃油车，多数平民购车仍然会考虑性价比。一旦欧美市场出现更多竞争者，或者中国企业直接外销电池给海外车企，有可能会出现在中国市场上的磷酸铁锂电池替代三元电池的情况。需要跟踪的是磷酸铁锂电池的出口何时能有规模化的增长。 14000MWh 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 70000MWh 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 三元 钛酸锂 LFP 三元占比 锰酸锂 图11：中国动力电池装车量图12：三元电池装车量 14000吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020 2021 2022 2023 200吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec