金融衍生品周报

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 一、本周财经要闻 金融衍生品周报 金融衍生品周报 2023年04月21日 Z000567 ：021-65789277 ：sunfeng@chinastock.com.cn 研究员：彭烜期货从业证号：F3035416 投资咨询从业证号： Z0015142 ：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 1.中国一季度经济运行开局良好。据国家统计局初步核算，一季度国内GDP，按不变价格计算，同比增长4.5%（预期增长4%），环比增长2.2%。 2.中国一季度固定资产投资（不含农户）同比增长5.1%，预期5.3%，1-2月增速为5.5%。一季度房地产开发投资同比下降5.8%。中国3月社会消费品零售总额37855亿元，同比增长10.6%，预期7.2%，1-2月增速为3.5%。 3.3月规模以上工业增加值同比增长3.9%，比1-2月份加快1.5个百分点；环比增长0.12%；一季度工业产能利用率为74.3%，比上年同期下降1.5个百分点，比上季度下降1.4个百分点。 4.中国一季度居民人均可支配收入比上年名义增长5.1%，扣除价格因素，实际增长3.8%。一季度城镇调查失业率平均值为5.5%，比上年四季度下降0.1个百分点。3月份，全国城镇调查失业率为5.3%，环比下降0.3个百分点；16-24岁、25-59岁劳动力调查失业率分别为19.6%、4.3%。 5.4月LPR报价不变，为连续第8个月持稳。1年期LPR报3.65%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.3%，上次为4.30%。 6.央行：近期部分银行下调存款利率，主要是上次没有调整的中小银行补充下调。在市场利率整体已明显下降情况下，商业银行根据市场供求变化，综合考虑自身经营情况，灵活调整存款利率，不同银行调整幅度、节奏和时机自然就会有所差异。 7.周五北向资金基本回吐前4日所加仓位，本周累计净买入仅逾3亿元。央行本周共开展1700亿元MLF操作和3820亿元7天期逆回购操作，当周实现净投放1780亿元。 8.美联储褐皮书：工资已显示出一定的温和性，但仍处于高位；目前美国就业增长放缓，劳动力市场趋紧，对未来经济的增长预期保持基本不变；CPI上涨的原因是需求仍在上升。 9.美国4月Markit制造业PMI初值为50.4，预期49，3月终值49.2，3月初值49.3；服务业PMI初值为53.7，预期51.5，3月终值52.6，3月初值53.8；综合PMI初值为53.5，预期51.2，3月终值52.3，3月初值53.3。 10.欧元区4月制造业PMI初值45.5，预期48，3月终值47.3，初值47.1；服务业PMI 初值56.6，预期54.5，3月终值55；综合PMI初值54.4，预期53.7，3月终值53.7。 二、投资逻辑 股指期货：本周股指冲高回落，至周五收盘，上证50指数跌0.93%，沪深300指数跌 1.45%，中证500指数跌2.81%，中证1000指数跌3.51%。沪深两市一周成交5.62万亿元， 与上周持平，北向资金净买入3.38亿元，但周五单日净卖出76亿元。 周初，中石油带动大盘蓝筹股上涨，券商、保险、银行等权重股纷纷走强，上证指数、沪深300指数等大型指数单日大涨。周四，人工智能概念再度大涨，但科创50、中证500 和中证1000指数都未能再创新高。周五，市场风云突变，各股指大幅下跌，各指数跌幅都接近或超过2%。 股指期货跟随现货下行，当月合约到期交割，IF2305周跌幅1.42%，IH2305周跌幅0.93%，IC2305周跌幅2.81%，IM2305周跌幅3.51%。各品种当月合约到期，其他合约基差都有小幅上升。各品种明显成交增加，IC、IF、IH和IM增幅分别为40%、31%、27%和41%，特别是周五成交大增。各品种持仓量稳定，只有IM持仓增加5%，周五收盘持仓破16万手，创历史新高。 引发市场大幅回调的主要因素有两个方面，一是美国可能对中国某些行业的投资进行限制；另一个因素是市场对经济政策的预期。 周五，人工智能板块出现巨大调整，反映了投资者对美国可能限制中国人工智能行业发展的担忧。无论是硬件还是技术都较依赖于美国，如果有严格的限制，行业发展可能会受到较大打击，在不确定之下，投资者首先选择回避。另一方面，该板块累计涨幅巨大，自1月末以来已经历3个月，有巨额融资买入，基金季报公布也显示公募对TMT板块进入超配阶段。多个因素叠加之下，周五出现了压垮市场的最后一根稻草。从金山办公、科大讯飞和昆仑万维在公布大模型之后，股价表现平平看，人工智能板块后期可能将进入震荡整理阶段。 市场对国内经济政策的预期也较为关键。4月20日，央行就一季度金融统计数据召开新闻发布会，对一季度经济的评价是“供给能力较强、需求恢复较慢、预期有所好转”，并表示结构性货币政策工具退出平稳有序，下一阶段货币政策将更倾向于精准发力，大规模刺激政策推出的概率较小。结合此前，发改委对经济运行的概括——“需求扩大、供给恢复、预期改善”，投资者降低地产、基建等投资拉动受益板块的预期，加之地产销售数据环比走弱，地产产业链上周也出现较大跌幅，之前寄予希望的五一假期受益板块——旅游酒店也跌幅居前。因此，板块跌多涨少，决定市场整体处于震荡整理阶段。 综上所述，大跌之后市场震荡需要消化利空，面临长假后市将维持整理。 金融期权：本周，宽基指数震荡走低，成交放量。风格方面，大盘价值韧性较强。北向资金方面，本周北向资金净流入3.4亿元，其中周五北向资金大幅净流出76.2亿元。 期权方面，周五市场加速下跌，期权成交量大幅反弹，50ETF期权日成交量突破300万张。隐波方面，多数品种隐波反弹。但从偏度上看，日内市场下跌的过程中，虚值认沽隐波上行幅度有限，显示虚值认沽期权没有出现太多主动买权的行为，市场恐慌情绪有限。期权波动率策略方面，多数品种卖权策略出现回撤，但幅度有限。 上周我们提到，卖方策略交易者在隐波持续走低的环境下，敞口暴露上也会趋于保守，在标的实波上行的时点，会倾向平仓兑现收益。因此未来隐波回落趋势可能会出现一些反复。尽管周五市场大跌，但从历史波动率上看，多数标的波动水平依然维持低位。而多数期权品 种的隐波水平在周五出现较大反弹，导致波动率风险溢价再次走高，卖方策略盈利空间再次打开，一旦市场企稳或者跌幅放缓，则当前的隐波水平可能很难维持。 基础策略表现 上证50ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 -0.126 1.199 13.226 3.437 -0.739 宽跨式策略 -0.051 1.038 14.674 3.049 -0.683 日历策略(卖近买远) -0.079 0.775 7.855 2.052 -0.535 沪深300ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 -0.026 0.991 12.715 2.987 -0.707 宽跨式策略 -0.091 0.89 13.529 2.976 -0.701 日历策略(卖近买远) -0.103 0.529 5.582 1.929 -0.563 中证500ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 -0.249 0.883 19.904 2.842 -0.631 宽跨式策略 -0.315 0.697 16.428 2.863 -0.841 日历策略(卖近买远) -0.217 0.52 11.897 1.452 -0.257 创业板ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 -0.264 1.276 21.942 3.783 -0.994 宽跨式策略 -0.18 1.196 20.579 3.504 -0.969 日历策略(卖近买远) -0.203 0.504 11.763 2.543 -0.605 深证100ETF 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 -0.1 1.234 11.986 3.805 -1.112 宽跨式策略 0.056 1.112 15.38 3.221 -0.722 日历策略(卖近买远) -0.026 0.674 7.927 2.346 -0.504 中证1000指数 最近5天回报% 最近20天回报% 年化收益% 年化波动率% 最大回撤% 跨式策略 -0.246 0.814 18.7 5.411 -1.859 宽跨式策略 -0.258 0.86 17.134 4.027 -1.239 国债期货：本周国债期货小幅收涨，10年期主力合约周+0.18%，5年期主力合约周 +0.12%，2年期主力合约周+0.04%，周五上市的30年期主力合约+0.37%。现券方面，截至周五，10年期国债活跃券230004收益率报2.8240%，周-0.20bp。银行间资金面，DR001加权利率报2.2739%，周+66.26bp，DR007加权利率报2.2670%，周+25.16bp。 数据方面，本周国家统计局公布一季度和3月国内宏观经济数据，整体来看国内经济复苏势头不改，但主要指标边际变化趋势并不一致。一季度GDP同比+4.5%，好于市场预期的+4.0%，较为亮眼。低基数下，消费增速弹性较高，社零同比+10.6%，优于预期的+7.4%和前值+3.5%。不过，投资端同比增速有所放缓，经我们调整估算，3月单月固定资产投资同比+4.7%，较上月回落0.8个百分点，且三大行业投资增速均小幅走低，其中房地产开发 投资同比-7.2%，较上月回落1.5个百分点。 房地产细分数据方面，3月商品房销售面积同比-3.5%，维持负增态势，这和高频销售数据存在较大差异，其原因可能和统计口径不同有关。房企资金来源同比转正，其中与销售相 三、数据图表呈现 关的资金来源同比增幅较大，但3月房屋新开工面积和竣工面积同比分别-29.0%、+32.0%，表现持续分化，显示出当前房企实际投资意愿整体可能仍较为低迷。 本周央行MLF续做仅1700亿元，中标利率和上月持平。MLF小幅超额续做，规模不及市场预期，显示出央行维持流动性处于合理充裕，“不超发货币”的态度不变。而政策利率并未调降的情况下，本月LPR报价连续第8个月持稳也符合市场预期。4月为传统缴税大月，税期影响下，本周市场资金面有所收敛，隔夜回购利率回升至2.2%上方，但税期对资金面的整体冲击相对有限。 综合来看，我们认为，在国内经济复苏趋势并未改变，信贷总量连超预期且结构持续优化的情况下，短期“宽货币”边际加码的必要性不高，债市做多赔率受限。但后续外需不确定性依旧较大，一季度宏观经济数据也并未打消市场对经济复苏斜率的担忧。此前基建、制造业投资的高增，很大程度上是受政策驱动的，不过随着时间的推移，消费需求端的持续修复进而向上对投资端形成正向反馈可能更为重要。 本周高频数据显示，国内商品房销售表现平平，而票据利率也有所回落，叠加外部因素抑制国内市场风险偏好，短期内债市可能将震荡偏强运行。关注4月政治局会议可能释放的增量政策信息。 交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，暂观望 风险因素：海外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 图1：IF成交和持仓变化图2：IH成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图3：IC成交和持仓变化图4：IM成交和持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图5：IF基差变化图6：IH基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图7：IC基差变化图8：IM基差变化 图9：北向资金变动情况图10：融资融券余额（截至上一易