沪锡：在需求切实好转前，预计宽幅震荡走势难改

沪锡：在需求切实好转前，预计宽幅震荡走势难改 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：4月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降2.7个百分点，低于临界点，制造业景气水平回落。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，低于上月4.3、1.1和1.4个百分点，均低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 基本面：在佤邦禁矿发酵一段时间后，随着炒作资金离场，锡价回调部分前期涨幅，但从走势上看，呈现为急涨缓跌，表明市场并不认为佤邦禁矿仅仅是短期炒作，而认为是会对锡的长期基本面形成有效影响的。弱需求始终是压制锡价走出上行趋势的核心。具体到基本面，锡的矿端资本开支趋势性下滑，未来3年几无新增矿山投产，2021-2022年的高锡价还吸引了一部分锡矿库存出手，因此，在未来几年，锡的供给量进一步提升是较为困难的，既供给端存在一定的上限。相较供给端，需求端的想象空间要更大，传统的消费领域，如消费电子、半导体需求可能在今年下半年就开始回暖，新能源汽车、光伏、人工智能对存储算力等的需求、智能可穿戴设备等均可为锡带来长期需求增量。综合而言，即使没有佤邦“禁矿令”，锡价的长期底部区间应该也已形成。 策略：定位锡价目前正处于未来长期行情的底部区间中，受现实弱需求的压制，预计锡价在需求切实回暖前，仍将以底部宽幅震荡为主，操作上以波段操作为宜。 产业基本面-供给端 2.1锡矿进口量及加工费 根据海关数据，国内1-3月进口锡矿55500吨，累计同比减少37.41%. 截止5月4日，云南40%锡矿加工费报13700元/吨，环比持平。 锌精矿加工费元/吨 中国每月锡矿进口量实物吨 平均价:平均价: 加工费(60加工费(60 %锡精矿):%锡精矿): 江西有色广西有色 元/吨元/吨 平均价:平均价: 加工费(60加工费(40 %锡精矿):%锡精矿): 湖南有色云南有色 元/吨元/吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 50000 35,000.00 45000 30,000.00 40000 25,000.00 35000 20,000.00 3000025000 15,000.00 20000 10,000.00 15000 5,000.00 10000 0.00 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2沪伦比及精炼锡进口利润 锡价沪伦比值SHFE/LME 进口窗口关闭中，据wind测算，5月5日，进口一吨精炼锡亏损约为3000元。 9.30 8.80 8.30 7.80 7.30 6.80 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.3精炼锡产量及进口量 国内1-3月精炼锡累计产量为3.99万吨，当月同比减少0.54%，1-3月累计同比减少2.68%。 精炼锡进出口方面，1-3月国内累计净进口精炼锡0.14万吨，随着前期在进口窗口打开期间锁定的订单到货完毕，后续精炼锡进口量料将继续处于低位。 中国精炼锡产量万吨中国精炼锡净进口累计万吨 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 锡下游消费占比最大的三个项目分别为锡焊料、锡化工（例如PVC）、马口铁（用于食品包装） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月 我国集成电路产量万块 2023年1-3月我国集成电路产量累计同比减少14.8%。 精炼锡下游消费结构 锡铜合金 7% 铅酸电池 7% 焊料 48% 马口铁 12% 锡化工 17% 其它 9% 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 205 195 185 175 165 155 145 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值万吨 产量:重点企业:镀锡板(带):累计值:同比% 250.00 40.00 30.00 200.00 20.00 150.00 10.00 100.00 0.00 -10.00 50.00 -20.00 0.00 -30.00 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 产业基本面-消费端 3.1锡下游消费情况 2023年1-2月镀锡板累计产出15.14万吨，累计同比增加7.41% 2023年1-3月PVC产量累计同比增加1.46% 消费电子的疲弱是锡消费不振的核心原因 我国镀锡板产量万吨我国PVC产量万吨 其他指标 4.1库存 两地交易所库存合计 吨 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2023-02-20 2022-11-20 2022-08-20 2022-05-20 2022-02-20 2021-11-20 2021-08-20 2021-05-20 2021-02-20 2020-11-20 2020-08-20 2020-05-20 2020-02-20 2019-11-20 2019-08-20 2019-05-20 2019-02-20 2018-11-20 2018-08-20 2018-05-20 2018-02-20 2017-11-20 2017-08-20 2017-05-20 2017-02-20 2016-11-20 2016-08-20 2016-05-20 000 000 000 000 000 000 0 1月3日 2017年 1月12日 1月21日 截止5月4日，上期所锡库存为9198吨，LME锡库存为1560吨，总库存环比小幅增加。 2月2日 2月15日 上期所锡库存吨 2月25日 3月6日 2018年 3月16日 3月25日 4月3日 4月14日 4月23日 2019年 5月5日 5月14日 5月24日 6月2日 6月12日 2020年 6月22日 7月2日 7月12日 7月21日 7月30日 2021年 8月9日 8月18日 8月27日 9月6日 9月15日 2022年 9月24日 10月11日 10月20日 10月29日 11月8日 11月17日 2023年 11月26日 12月6日 12月15日 LME锡库存吨 2017年 2018年 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12月24日 1月2日 1月13日 1月24日 2月4日 2月15日 2月26日 3月9日 3月20日 3月31日 4月11日 4月22日 5月3日 5月14日 5月25日 6月5日 6月16日 6月27日 7月8日 7月19日 7月30日 8月10日 8月21日 9月1日 9月12日 9月23日 10月4日 10月15日 10月26日 11月6日 11月17日 11月28日 12月9日 12月20日 其他指标 4.2现货升贴水 截止5月4日，锡LME0-3升贴水报升水285美元/吨，LME升水走高 LME锡3-15美元/吨 LME锡0-3美元/吨 2500 6,000.00 5,000.00 2000 4,000.00 1500 3,000.00 1000 2,000.00 500 1,000.00 0 0.00 -500 2020-12-14 2021-01-14 2021-02-14 2021-03-14 2021-04-14 2021-05-14 2021-06-14 2021-07-14 2021-08-14 2021-09-14 2021-10-14 2021-11-14 2021-12-14 2022-01-14 2022-02-14 2022-03-14 2022-04-14 2022-05-14 2022-06-14 2022-07-14 2022-08-14 2022-09-14 2022-10-14 2022-11-14 2022-12-14 2023-01-14 2023-02-14 2023-03-14 2023-04-14 2021-09-21 2021-10-21 2021-11-21 2021-12-21 2022-01-21 2022-02-21 2022-03-21 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-21 2022-07-21 2022-08-21 2022-09-21 2022-10-21 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 2023-02-21 2023-03-21 2023-04-21 2023-03-23 2022-12-23 2022-09-23 SHFE锡成交持仓情况手 2022-06-23 持仓量30日平均万手 2022-03-23 2021-12-23 2021-09-23 2021-06-23 2021-03-23 2020-12-23 2020-09-23 2020-06-23 成交量30日平均万手 2020-03-23 2019-12-23 2019-09-23 2019-06-23 2019-03-23 2018-12-23 2018-09-23 2018-06-23 2018-03-23 2017-12-23 2017-09-23 2017-06-23 2017-03-23 SHFE锡多单前五会员净持仓手 25 20 15 10 5 0 2016-12-23 其他指标 4.3交易所持仓 截止4月28日，LME锡投资基金净持仓为多单406手。 截止5月4日，SHFE锡多单前五会员共持有净多单181手。 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 -12,000 2023-04-22 2023-02-22 LME锡投资基金净多持仓手 2022-12-22 2022-10-22 2022-08-22 2022-06-22 2022-04-22 2022-02-22 2021-12-22 2021-10-22 2021-08-22 2021-06-22 2021-04-22 2021-02-22 2020-12-22 2020-10-22 2020-08-22 2020-06-22 2020-04-22 2020-02-22 2019-1