“软棉”≠疲软
“软棉”≠疲软 www.hongyuanqh.com 期市有风险，入市需谨慎 宏源期货研究所肖锋波 投资咨询证号：Z0012557从业资格证号：F3022345 北京市海淀区西直门北大街甲43号金运大厦B座6层邮编：100044 网址：http://www.hongyuanqh.com 1 主要内容： •国际、国内棉花期货走势回顾 •4月份全球棉花供需表平淡无奇 •中国棉花平衡表变化不大 •棉花期货未来关注的因素 •（1）新疆棉花种植面积下降5-10% •（2）美国银行倒闭第二波对棉花有负面影响 •(3)纺织品、服装出口能否继续持续很关键 •（4）基金持仓仍是净空，棉花短期预计还有反复 •(5)内外棉花走势分化，郑棉价格已经不低 •结论 4月份ICE棉花小幅下跌，主要受到了其他商品下跌影响，已经对于5月份加息的担忧，USDA在4月份报告中显著提高了棉花的产量、消费量只微增，让市场失望，随后原油期货大幅下跌，令棉花始终低位徘徊。 第一部分国内棉花4月份走势回顾 国内棉花表现明显强于ICE棉，在国内下游需求尚可下，已经拒绝下跌到14000元以下，随着ICE棉花不再创新低，国内逐步上涨，在月末新疆地区种植棉花面积减少5-10%消息下，郑棉不断上涨，并且创今年以来的新高。 一、（1）4月份平衡表平淡无奇 USDA在4月份报告中提高了棉花产量预测，略微调高了棉花消费量，过剩量略有增加，库存消费比再度回升。 产量 消费 出口 库存 库消比 产销差 全球 2023-04 115.92 110.17 38.86 92.01 83.52% 5.75 2023-03 115.09 110.11 39.6 91.15 82.78% 4.98 美国 2023-04 14.68 2.1 12.2 4.1 195.24% 12.58 2023-03 14.68 2.1 12 4.3 204.76% 12.58 中国 2023-04 30.5 36.5 -7.25 39.69 108.74% -6 2023-03 29.5 36 -7.5 39.44 109.56% -6.5 巴西 2023-04 13 3.2 7.15 14.5 453.13% 9.8 2023-03 13.3 3.2 7.7 14.25 445.31% 10.1 印度 2023-04 24.5 22.5 1.8 10.55 46.89% 2 2023-03 24.5 22.5 2.2 10.1 44.89% 2 巴基斯坦 2023-04 3.9 8.6 -4.3 1.44 16.74% -4.7 2023-03 3.9 8.6 -4.3 1.44 16.74% -4.7 • 4月份全球棉花过剩量大幅增加，产量调整显著，全球棉花已经连续7个月出现过剩，根据过去10年月度数据可以推测，过剩周期应该会持续8-10个月以上，预计在未来几个月，USDA供需报告还可能继续预测棉花过剩，但过剩量 缩小。 15 10 5 0 -5 -10 -15 2014-03 2014-06 2014-09 2014-12 2015-03 2015-06 二、（2）全球棉花已经过剩7个月 2015-09 2015-12 2016-03 2016-06 2016-09 产消量差 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 全球:棉花:产量 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 全球:棉花:国内消费总计 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 140 120 100 80 60 40 20 0 2023-03 USDA在4月份报告中预测，中国棉花产量环比上调21.8万吨，消费量只调整10.9万吨，进口小幅调低7.4万吨，期末库存调高5.4万吨，供求关系偏向宽松。 2014/15 2015/16 2016/17 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 产量 653.2 479 495.3 598.7 604.2 593.3 642.3 583.5 664.1 消费 751.2 783.8 838.2 892.7 860 718.5 870.9 805.6 794.7 进口 180.4 95.9 109.6 124.3 209.9 157.9 280 170.7 157.9 库存 1446.1 1234.5 999.8 827.2 776.6 803.4 584.6 804.9 864.1 虽然期货价格在4月底开始快速拉升，但仓单注册量并不多，说明现在流通资源并不多，走现货更快捷方便，并且仓单数量在5月上旬后就逐步减少，将会逐步流通到现货市场中。 45,316 40,316 35,316 30,316 25,316 20,316 15,316 10,316 5,316 316 01-0202-0203-0204-0205-0206-0207-0208-0209-0210-0211-0212-02 20192020202120222023 2023年3月中国棉花进口7.2万吨，环比上月（8.6万吨）减少15.26%，同比去年（20.4万吨）减幅在64.51%，处于近年同期较低位置。2023年前3个月中国进口棉花29.8万吨，同比（61.7万吨）减少51.71%。 460,000 410,000 360,000 310,000 260,000 210,000 160,000 110,000 60,000 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 20192020202120222023 •3月当月，我国纺织品服装对全球出口263.9亿美元，同比增速超预期增长20%（以人民币计同比增长28.9%），环比增速由负转正。其中，纺织品出口129.1亿美元，同比增长9.5%（以人民币计同比增长17.6%）；服装出口134.9亿美元，同比增长32.3%（以人民币计同比增长42.1%），高于全国货物出口同比增速17.5个百分点。 2,235,414 2,035,414 1,835,414 1,635,414 1,435,414 1,235,414 1,035,414 835,414 635,414 435,414 235,414 2,049,774 1,849,774 1,649,774 1,449,774 1,249,774 1,049,774 849,774 649,774 449,774 01-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-29 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 249,774 20192020202120222023 20192020202120222023 •4月份棉花价格略有上涨，纺纱环节利润较好，纯棉纱厂产能利用率维持在高位。 纯棉纱厂负荷率 70 60 50 40 30 20 10 2022/1/14 2022/2/14 2022/3/14 2022/4/14 2022/5/14 2022/6/14 2022/7/14 2022/8/14 2022/9/14 2022/10/14 2022/11/14 2022/12/14 2023/1/14 2023/2/14 2023/3/14 2023/4/14 0 三、（2）纺纱厂去库存，棉纱库存增加 •纺纱厂原材料库存变化不大，棉纱库存缓慢增加 •在4月份棉纺厂下游订单仍不少，在棉花下跌之后，棉纺厂增加当月所需棉花，库存恢复到3月底水平，截止4月28日棉花库存为30.4天。棉纱下游需求一般，基本是按照订单生产，现在库存缓慢增加至12天。从目前来看，棉纱厂库存比较高、下游棉纱需求不温不火。 3736 31 32 26 27 21 22 16 17 11 12 2022/5/62022/7/12022/8/262022/10/212022/12/162023/2/102023/4/7 6 2022/9/302022/10/282022/11/182022/12/162023/1/132023/2/102023/3/102023/4/7 三、（3）织布厂继续消化库存，进口纱港口库存处于低位 从棉纱的下游来看，去年12月份以来，坯布厂棉纱库存处于高位，随后继续消化库存至10.6天，下游坯布价格不涨企业无积极性进货，进口纱因进口纱无优势，库存量保持低位。从目前来看，下游需求恢复一般，随着内外纱差价不断缩小，进口纱有增加的趋势。 1615 1413 1211 109 87 65 4 2022/1/212022/3/212022/5/212022/7/212022/9/212022/11/212023/1/212023/3/21 3 2021/7/92022/7/9 •新疆棉花种植面积下降5-10% •据了解，新疆播种面积减少约5%-10%，主要是去年棉花种植效益不佳 ，租地成本较高，而且一些地方政府要求兵团种植一些粮食作物，还有部分地区选择种植西瓜、辣椒等经济作物。 •目前来看，新疆地区因天气原因需要补种棉花，属于正常现象，棉花总产量在今年肯定是减少，并且补贴棉花数量政府确定为510万吨，天气因素将会成为影响总产量的重要因素。 •美国银行倒闭第二波对棉花有负面影响 •在硅谷银行倒闭、瑞士信贷被收购后，美国西太平洋合众银行、阿莱恩斯西部银行、第一地平线银行股价均大幅下跌，在5月份美联储继续加息25个基点之后，小银行抗风险能力更差，很可能有更多的银行被收购或兼并，对于棉花有一些负面影响。 •不是孤立的现象，它与欧美不断加息背景密切相关。随着利率提高，银行久期投资的低息产品如果出现赎回，将会持续对金融业产生影响 ，法国和德国银行业也会有余震。 •在金融业不稳定下，证券市场波动，棉花需求不稳定，价格难以企稳 。 •纺织品、服装出口能否继续持续很关键 •全球经济环境仍不容乐观，多国有陷入经济衰退风险，外需偏弱、订单不足以及地缘政治风险等因素依然是一段时期内行业外贸面临的现实挑战。 •但据海关信息显示，今年2月中下旬起，旬度的进出口同比均保持正增长，带动整体增速由前两个月的微降转为增长，且3月我国出口集装箱重箱同比增加10.5％。 •虽然3月份外贸出口数据不错，但根据一些企业反馈来看，后续外贸订单情况不容乐观，在金三银四旺季过后，外贸出口是否还能继续维稳，需要重点关注。 •基金持仓仍是净空，棉花短期预计还有反复 •从3月21日，基金在棉花上面初步减少净空持仓，但在4月25日仍持有净空单达到5413张，预示基金对于棉花后市走势，比较犹豫不决，短期内棉价仍有反复。 •内外棉花走势分化，郑棉价格已经不低 •从ICE棉花来看，仍处于十年均价90美分以下，但郑棉却已经站稳了15800元，内外价差缩小至负数，国内棉花竞争力大幅减弱，因此国内棉花的上涨，将会更加依赖于外盘。 •棉花基本面，具备了产量减少的基础，后期如果需求恢复加速，那么将会迎来较好的上涨基础。我们认为，爆发点将会在于美国降息周期开始，或者棉花产区天气出现问题。 四、结论 •从目前来看，5月份美国继续加息，商品期货价格承压。但棉花绝对价格较低，宏观面利空对于棉花影响不大，国内棉花因新疆棉减产消息不断强劲走高，下游棉纱涨幅很小，内外棉花价差大幅缩小国内棉花优势几乎没有，在面临16000元压力关口时，除非ICE棉花
