公司简评报告：业绩稳健增长，未来新材料有望多点开花

业绩稳健增长，未来新材料有望多点开花 万润股份(002643)公司简评报告|2023.05.05 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.4万润股份 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 30-Apr 17-Feb 7-Dec 26-Sep 16-Jul 5-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.75 一年内最高/最低价（元）21.50/13.26市盈率（当前）24.82 核心观点 事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营业收入50.80亿元，同比 +16.56%，实现归母净利润7.21亿元，同比+15.10%，其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季度分别实现归母净利润为2.33/2.58/1.53/0.77亿元，同比分别 +76.67%/+52.47%/-20.12%/-42.23%。同时公司发布2023年一季报，报 告期内实现营业收入10.33亿元，同比-24.66%，环比-16.49%，实现归 母净利润1.77亿元，同比-24.15%，环比+129.88%。 2022年液晶材料板块略有下滑，环保材料板块相对平稳，OLED材料和大健康板块增长，年底计提资产减值拖累四季度业绩。2022年全球经济增速放缓，需求疲弱，据wind数据，全球TFT-LCD销售额629亿美元，同比下滑26%，受液晶面板行业下行影响公司液晶材料板块盈利有所下降。OLED材料板块保持增长态势，九目化学实现净利润1.92亿元，同比增长51.29%，三月科技亏损535万元，亏损程度逐年减小。信息材料产业实现营收29.99亿元，同比+9.04%，实现毛利12.87亿元，同比+11.14%。医药材料实现营收20.35亿元，同比+29.45%，实现毛利 7.15亿元，同比+71.46%，其中美国MP公司受益于新冠抗原检测试剂盒的需求的增长，实现净利润2.61亿元，同比+81.80%。四季度受到计提资产减值准备、子公司纠纷产生损失等影响，其中对存货计提减值准 市净率（当前） 2.55 备1.63亿元，对利润造成较大影响，单季度净利润仅为0.77亿元，为 总股本（亿股） 9.30 近年来低点。2023年一季度，新冠抗原快速检测试剂盒产品因下游需求 总市值（亿元） 165.10 变化对业绩贡献很小，业绩同比下滑。 资料来源：聚源数据 相关研究 高研发投入和资本支出保障未来成长。2022年，公司研发投入3.58亿元，同比+21.36%%，营收占比为7.05%，保持化工类企业中研发投入占 大健康发力业绩再创新高，看好未来发展 单季度利润创新高，看好公司中长期成长  比前列。同时全年资本开支达到12.95亿元，同比+76.91%，有力保障 公司各项规划产能进展。未来公司在OLED成品材料、半导体制造材料、PI成品材料、钙钛矿太阳能电池材料有望继续获得突破。万润工业园二期C01项目、年产65吨光刻胶树脂系列产品项目、蓬莱化工产业园等多个项目按计划推进，陆续贡献业绩增量。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.90/10.76/12.37亿元，EPS分别为0.96/1.16/1.33元，对应PE分别为19/15/13倍，考虑公司利用有机合成及纯化平台技术，打造三个产业齐头并进，未来增长确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 50.80 55.63 62.43 72.22 营收增速（%） 16.56 9.50 12.23 15.67 净利润（亿元） 7.21 8.90 10.76 12.37 净利润增速（%） 15.10 23.41 20.87 14.95 EPS(元/股) 0.78 0.96 1.16 1.33 PE 22.51 18.54 15.35 13.35 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 3780.6 4049.6 4631.5 5348.1 经营活动现金流 983.0 1194.8 1980.7 2267.5 现金 980.9 1000.0 1200.0 1400.0 净利润 721.3 890.3 1075.7 1236.7 应收账款 455.6 478.0 598.2 622.8 折旧摊销 404.2 530.2 658.6 834.6 其它应收款 18.8 55.6 62.4 72.2 财务费用 -43.9 66.2 119.7 181.6 预付账款 40.6 43.5 46.3 52.7 投资损失 -5.1 -41.0 -52.0 -63.0 存货 1967.5 2100.9 2238.1 2542.6 营运资金变动 -158.8 -489.1 41.6 -140.8 其他 111.0 121.5 136.4 157.8 其它 -37.5 111.0 -16.5 41.6 非流动资产 5479.1 6435.5 7766.7 9451.3 投资活动现金流 -920.1 -1508.9 -2065.5 -2615.5 长期投资 20.9 20.0 22.0 25.0 资本支出 -1295.0 -1505.0 -2005.0 -2505.0 固定资产 3138.5 4226.2 5671.1 7427.3 长期投资 5.6 0.9 -2.0 -3.0 无形资产 1164.1 1052.7 952.4 862.2 其他 369.3 -4.8 -58.5 -107.5 其他 118.6 120.0 130.0 150.0 筹资活动现金流 70.3 333.1 284.8 548.0 资产总计 9259.7 10485.1 12398.2 14799.4 短期借款 23.5 -3.6 20.0 20.0 流动负债 2016.4 2402.8 3474.7 4677.6 长期借款 303.6 -116.6 200.0 200.0 短期借款 140.1 1124.7 1867.3 2842.0 其他 -350.4 -468.7 -538.1 -445.1 应付账款 864.2 820.6 944.1 1112.3 现金净增加额 133.3 19.1 200.0 200.0 其他 3.0 3.2 3.4 3.8 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 458.7 745.2 915.2 1165.2 成长能力 长期借款345.2 545.2 745.2 945.2 营业收入 16.6% 9.5% 12.2% 15.7% 其他99.5 100.0 120.0 140.0 营业利润 26.6% 19.8% 21.1% 15.5% 负债合计2475.1 3148.1 4389.9 5842.8 归属母公司净利润 15.1% 23.4% 20.8% 15.0% 少数股东权益 498.0 625.1 778.8 955.5 获利能力 归属母公司股东权益 6286.7 6711.9 7229.5 8001.1 毛利率 39.7% 41.0% 44.0% 45.0% 负债和股东权益 9259.7 10485.1 12398.2 14799.4 净利率 14.2% 16.0% 17.2% 17.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 11.5% 13.3% 14.9% 15.5% 营业收入 5080.5 5563.4 6243.4 7222.2 ROIC 10.3% 11.9% 12.5% 12.4% 营业成本 3061.3 3282.3 3496.6 3972.5 偿债能力 营业税金及附加 25.5 38.9 43.7 50.6 资产负债率 26.7% 30.0% 35.4% 39.5% 营业费用 172.8 194.7 218.5 252.8 净负债比率 8.7% 15.9% 21.1% 25.6% 研发费用 357.5 389.4 437.0 505.6 流动比率 1.87 1.69 1.33 1.14 管理费用 412.0 417.3 468.3 541.7 速动比率 0.90 0.81 0.69 0.60 财务费用 -68.1 66.2 119.7 181.6 营运能力 资产减值损失 -188.2 -50.0 -100.0 -150.0 总资产周转率 0.55 0.53 0.50 0.49 公允价值变动收益 0.1 1.0 2.0 3.0 应收账款周转率 12.07 11.91 11.60 11.83 投资净收益 41.9 40.0 50.0 60.0 应付账款周转率 3.81 4.12 4.57 4.25 营业利润 973.3 1165.5 1411.6 1630.6 每股指标(元) 营业外收入 2.1 3.0 4.0 5.0 每股收益 0.78 0.96 1.16 1.33 营业外支出 24.6 5.0 10.0 20.0 每股经营现金 1.06 1.28 2.13 2.44 利润总额 950.7 1163.5 1405.6 1615.6 每股净资产 6.76 7.22 7.77 8.60 所得税 126.6 146.1 176.2 202.2 估值比率 净利润 824.1 1017.5 1229.4 1413.4 P/E 22.9 18.5 15.3 13.3 少数股东损益 102.8 127.2 153.7 176.7 P/B 2.63 2.46 2.28 2.06 归属母公司净利润 721.3 890.3 1075.7 1236.7 EBITDA 1277.5 1762.0 2189.9 2646.8 EPS（元） 0.78 0.96 1.16 1.33 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更