贵金属月报：后市仍充满不确定性 贵金属配置价值犹存

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 贵金属主线逻辑 1. 利率方面，目前临近5月议息会议，后市对于美联储未来加息路径分歧相对较大，但联邦基金利率期货依然给出了今年下半年启动降息的定价。而反观欧元区方面，利率峰值暂时难以确定，预计此后就货币政策导向而言，美联储较欧元区央行或仍相对偏宽松。 2. 通胀方面，目前欧美地区通胀水平均呈现逐步回落，但从CPI构成中可以发现，美国方面能源占比下降显著，而欧元区以及英国CPI中的能源占比则是居高不下，因此即便在持续加息的背景下，欧元区以及英国方面对于通胀的控制效果也难有保证。预计欧美整体通胀水平仍将在较长时间内维持相对高位，直至上游能源供应端的情况出现好转。 3. 汇率方面，当市场的交易逻辑集中在欧美央行货币政策的差异上时，美元恐将维持相对偏弱格局。但倘若未来交易逻辑逐步转向欧美地区经济基本面，则美国方面可能会更具韧性的经济状况有望使得美元再度转强，不过这样的情况预计要在下半年才会逐步显现。 4. 在市场风险定价方面，4月间TED spread有所回落。但4月最后一周，随着美国方面银行风险事件影响再度重燃，市场又一次做出反应，目前美国主权债CDS报价飙升明显，甚至超过次贷危机时的水平，显示出市场对未来不确定性的担忧仍然较大。 5. 2022年黄金实物投资需求创近11年来新高。同时截至2022年四季度数据，全球央行购金量再度达到417.10吨，连续第9个季度呈现净购入的情况。中国方面，截至3月底，中国央行已连续五个月增持黄金，2023年一季度共增储58吨。 总体而言，目前市场对于美联储加息路径的分歧相对较大，但对于美联储货币政策将会在短时内宽于欧元区央行的预期则较为明确，这将会使得当下美元难有十分强劲的表现。同时，目前美国主权债CDS报价飙升明显，显示出市场对未来不确定性的担忧仍然较大。因此操作上，仍可逢低买入贵金属品种，实体企业也应积极进行买入套保操作。Au2306合约入场点位建议在437.50-439.50元/克之间。Ag2306合约入场点位可在5,350-5,450元/千克之间。在金银比价方面，预计5月间将会逐步回升。 ■ 策略 黄金：谨慎偏多 白银：谨慎偏多 期货研究报告|贵金属月报2023-05-03 后市仍充满不确定性 贵金属配置价值犹存 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 贵金属月报丨2023/5/3 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 套利：逢低做多金银比价 期权：卖出看跌（Au2306@436元/克；Ag2306@5300元/千克） ■ 风险 美元以及美债收益率走高 持续加息引发大规模流动性风险 贵金属月报丨2023/5/3 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 15 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 宏观面 ................................................................................................................................................................................................ 5 主要经济体央行货币政策导向分化或进一步加大 ................................................................................................................. 5 多数央行持续缩减资产负债表规模 ........................................................................................................................................ 5 美国收益率曲线倒置情况有所纠正 ........................................................................................................................................ 6 欧美利差（美-欧）或进一步缩小 美元短期难有强劲表现 ................................................................................................. 7 欧美通胀逐步回落 但仍处高位 ............................................................................................................................................... 8 美国主权债CDS大幅走高 但流动性风险因素暂时并不明显 ............................................................................................ 10 基本面 ...............................................................................................................................................................................................11 4月间贵金属ETF持仓变化有限 ........................................................................................................................................... 11 CFTC多头净持仓走高 但尚无需担忧头寸拥挤的情况 ........................................................................................................ 11 金银库存情况监测 .................................................................................................................................................................. 12 5月金银比价料再度走高 ....................................................................................................................................................... 13 全球机构对黄金配置热情高涨 .............................................................................................................................................. 13 图表 图 1: 美联储资产负债表规模 丨单位：十亿美元 ........................................................................................................................... 6 图 2: 欧元区央行资产负债表丨单位：十亿欧元 ............................................................................................................................ 6 图 3: 英国央行债券持有总额 丨单位：百万英镑 ........................................................................................................................... 6 图 4: 日本央行资产负债表丨单位：兆日元 .................................................................................................................................... 6 图 5: 美债竞拍倍数 丨单位：倍 ...................................................................................................................................................... 7 图 6: 外国人持有美债量丨单位：百万美元 .................................................................................................................................... 7 图 7: 美国国债各期限利率丨单位：% ............................................................................................................................................. 7 图 8: 10-2年期美债利差丨单位：%................................................................................................................................................. 7 图 9: 美债实际收益率丨单位：% ..........