橡胶月报：海内外开割，关注产区天气

期货研究报告|橡胶月报2023-05-03 海内外开割，关注产区天气 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 RU与NR的价差缩窄逻辑仍在，但在国内供应受干扰下，预计5月价差缩窄空间仍有限。 核心观点 ■市场分析 5月全球产区处于开割初期，叠加国内云南产区受橡胶树白粉病影响推迟开割，橡胶原料产�增加有限。从泰国胶水价格水平来看，目前已经处于近五年偏低水平，且绝对价格也在低位区间。 5月全球橡胶主产区陆续迎来开割，产量环比将有所回升，但开割初期以及国内产区推迟开割，预计产量增加有限。季节性来看，国内5月橡胶进口环比减少，但目前RU非标价差并没有明显缩窄，可能带来混合胶的进口延续旺盛格局。预计国内5月供应压力不大。 展望5月下游需求，国内稳经济政策将有利于轮胎替换及配套需求的改善，但因国内房地产政策延续前期不变，房地产大幅改善难度较大，叠加海外需求受前期货币紧缩的影响仍存，国内轮胎�口将难以维持高增速。具体到橡胶后期自身需求变化的观测，仍要看到轮胎厂成品库存的实质去化，才能有原料采购意愿，预计5月需求环比持平。 ■策略 单边：中性。基于国内进口量季节性减少以及国内云南产区推迟开割的影响，预计国内5月供应压力环比减少，但下游也从传统旺季进入淡季，国内橡胶进入供需两弱格局。但国内稳增长政策推动下，我们预计需求尚有一定支撑，5月库存压力或有所减小，但要库存压力明显减缓还需要时间，因此，我们认为，当前的国内库存累库格局扭转还需要看到国内下游需求的进一步恢复，我们预计5月橡胶供需小幅改善，但因库存压制，预计价格反弹受限。 价差：RU与NR的价差缩窄逻辑仍在，但在国内供应受干扰下，预计RU非标价差缩窄的时间节点后移；5月价差缩窄空间仍有限。 ■风险 国内进口节奏的变化，云南产区天气变化。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 4月橡胶行情回顾4 5月橡胶供需分析4 全球供应增加有限4 5月需求变量或来自政策端9 关注国内库存拐点是否出现14 观点及策略16 图表 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨4 图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨4 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图4:云南胶水价格丨单位：元/吨5 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨5 图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨5 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨6 图8:中国橡胶产量丨单位：千吨6 图9:云南累计降雨量丨单位：HM6 图10:海南累计降雨量丨单位：HM6 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM6 图12:泰国海外劳工丨单位：人6 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM7 图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM7 图15:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:天胶进口量丨单位：万吨8 图18:标胶进口量丨单位：吨8 图19:烟片进口量丨单位：吨8 图20:混合胶进口量丨单位：吨8 图21:美国汽车销量丨单位：辆9 图22:日本汽车销量丨单位：辆9 图23:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元9 图24:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点9 图25:M1-M2与橡胶指数丨单位：%元/吨10 图26:中国社融规模丨单位：亿元10 图27:固定资产投资完成额累计同比丨单位：%10 图28:汽车销量丨单位：辆10 图29:重卡销量丨单位：辆11 图30:重货销量丨单位：辆11 图31:非完整车销量丨单位：辆11 图32:半挂车销量丨单位：辆11 图33:国内轮胎�口量丨单位：万条12 图34:全钢胎开工率丨单位：%12 图35:公路货运季节性丨单位：亿吨12 图36:中国公路物流运价指数丨单位：点12 图37:全钢胎库存丨单位：万条13 图38:半钢胎库存丨单位：万条13 图39:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条13 图40:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点13 图41:国内浓乳价格丨单位：元/吨13 图42:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克13 图43:上海期货交易所RU库存丨单位：吨14 图44:青岛保税区库存丨单位：吨14 图45:RU基差丨单位：元/吨15 图46:NR基差丨单位：元/吨15 图47:STR20#加工利润丨单位：美元/吨15 图48:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤15 图49:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤15 图50:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨15 图51:国内全乳生产利润丨单位：元/吨16 图52:三号烟片进口窗口丨单位：元/吨16 图53:全乳胶-3L胶丨单位：元/吨16 图54:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨16 4月橡胶行情回顾 4月橡胶价格重心继续下移，基本面来看，因国内需求恢复有限且国内橡胶到港量延续较高的水平，带来国内港口及社会库存持续累库，胶价持续受压制。具体而言，国内云南及海南主产区陆续迎来开割，尤其海南产区气候较好，开割相比往年有所提前，带来国内浓乳胶价格持续走低，浓乳胶利润继续压缩。云南主产区则因勐腊地区橡胶树遭受白粉病影响推迟开割，原料产�有限，4月下旬以来，RU仓单连续几周下滑。NR则因国内保持较高的到港量，NR仓单持续增加，导致RU与NR的价差缩窄走势有所放缓。4月下旬，云南主产区干旱预期有所增加，但海外宏观走弱带来胶价盘中大幅波动，但库存的持续累积仍对胶价有较强压制，胶价延续低迷走势。 5月橡胶供需分析 全球供应增加有限 开割初期，5月全球橡胶产量增加有限 按照ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2023年供应维持增加，增速环比继续下降。 根据ANRPC数据显示，2022年全年累计产量环比基本持平，略有增加，主要因主产区降雨偏多的影响，原料产�受到一定的抑制，但总体产�仍保持较高的水平。对于2023年的产量预估，在原料价格没有低估的情境下，2023年产量维持正常释放的判断。季节性来看，5月全球产区处于开割初期，橡胶原料产�增加有限。 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 5月中国产区原料逐步释放，关注云南产区橡胶树白粉病影响 5月海外逐步迎来开割，处于开割初期，原料产�有限。从泰国胶水价格水平来看，目前已经处于近五年偏低水平，且绝对价格也在低位区间。4月泰国处于割胶淡季，原料价格小幅抬升。5月泰国产区迎来开割，原料产�将有所回升。国内云南主产区以及海南主产区已经处于开割期，但云南产区勐腊等部分地区橡胶树�现白粉病现象，开割有所推迟，但海南产区开割正常且较往年开割有所提前，预计5月份国内原料环比增加，但仍需关注云南产区干旱及橡胶树白粉病的影响。 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图4:云南胶水价格丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2018 2021 2019 2022 2020 8016000 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/2 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，海外主产区5月产量环比处于回升阶段。回 顾2015年以来全球季节性产量，环比小幅增加的年度占比仍是偏高的，仅2019年5 月全球橡胶产量环比小幅下降。参照国内2021年开割初期，国内云南产区橡胶树同样 遭受白粉病的事件，但5月国内及全球产量依然环比增加，预计今年国内5月份产量大概率环比回升，但回升幅度或受限。季节性来看，5月份预计国内到港量将呈现环比回落。 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨 700 600 500 400 300 200 100 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 310 290 270 250 230 210 190 170 150 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨图8:中国橡胶产量丨单位：千吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 140 120 100 80 60 40 20 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 5月全球供应呈现季节性回升，主要因全球迎来开割，期间对于产量波动的干扰因素相对较少。国内则更多关注进口节奏的影响，一方面国内需求的恢复带来的轮胎胶进口量的变化，另一方面则是非标价差大幅波动带来的套利需求变化导致国内进口量的变化。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图9:云南累计降雨量丨单位：HM图10:海南累计降雨量丨单位：HM 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 25000 20000 15000 10000 5000 0 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM图12:泰国海外劳工丨单位：人 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 5月进口量环比或继续回落 国内进口量的影响因素主