橡胶月报：国内开割初期，关注天气干扰

期货研究报告|橡胶月报2023-04-02 国内开割初期，关注天气干扰 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内库存累库格局的扭转还需要看到需求的进一步恢复，我们预计4月橡胶供需小幅改善，但因库存压制，预计价格反弹受限。 核心观点 ■市场分析 4月海外仍处于割胶淡季，从泰国胶水价格来看，淡季原料价格相对偏弱或反映橡胶成品价格表现较差。从绝对价格的角度来看，目前泰国胶水已经处于近五年同期偏低水平，且绝对价格也在低位，估值偏低状态显现。国内云南主产区以及海南主产区进入试割阶段，但目前云南部分地区橡胶树�现白粉病现象，预计开割有所推迟，总体国内4月原料产�或偏少。 国内迎来新一季开割，但因全球供应仍处淡季，预计国内进口量回升幅度有限。4月仍要关注国内进口节奏对于供应端的干扰。预计国内4月供应压力不大。 4月国内下游仍处于季节性旺季，但需求环比回升难度较大。还须关注国内受海外订单下滑影响，是否会造成轮胎厂开工率受抑制。同时，还须关注后期国内在汽车相关领域是否有进一步的刺激政策�台。 ■策略 单边：中性。原料价格持续回落之后，橡胶低估值显现。全球供应仍处于季节性淡季，即使国内迎来开割，开割初期原料产�较少，供应端对胶价的支撑延续。而国内 则需更多关注进口节奏的扰动，在RU非标价差持续缩窄下，预计4月份混合胶进口量或有一定减少，叠加全球供应淡季下，预计国内进口量环比难以上升。但国内库存累库格局的扭转还需要看到需求的进一步恢复，我们预计4月橡胶供需小幅改善，但因库存压制，预计价格反弹受限。 价差：RU与NR的价差缩窄逻辑仍在，但在国内供应受干扰下，预计RU非标价差缩窄的时间节点后移；4月价差缩窄空间有限。 ■风险 国内进口节奏的变化，国内开割初期原料释放节奏 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 3月橡胶行情回顾4 4月橡胶供需分析4 全球供应增加有限4 4月需求变量或来自政策端9 关注国内库存拐点是否出现14 观点及策略16 图表 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨4 图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨4 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤5 图4:云南胶水价格丨单位：元/吨5 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨5 图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨5 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨6 图8:中国橡胶产量丨单位：千吨6 图9:云南累计降雨量丨单位：HM6 图10:海南累计降雨量丨单位：HM6 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM6 图12:泰国海外劳工丨单位：人6 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM7 图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM7 图15:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨8 图17:天胶进口量丨单位：万吨8 图18:标胶进口量丨单位：吨8 图19:烟片进口量丨单位：吨8 图20:混合胶进口量丨单位：吨8 图21:美国汽车销量丨单位：辆9 图22:日本汽车销量丨单位：辆9 图23:美国汽车零部件订单丨单位：百万美元9 图24:韩国汽车零部件订单指数丨单位：点9 图25:M1-M2与橡胶指数丨单位：%元/吨10 图26:中国社融规模丨单位：亿元10 图27:固定资产投资完成额累计同比丨单位：%10 图28:汽车销量丨单位：辆10 图29:重卡销量丨单位：辆11 图30:重货销量丨单位：辆11 图31:非完整车销量丨单位：辆11 图32:半挂车销量丨单位：辆11 图33:国内轮胎�口量丨单位：万条12 图34:全钢胎开工率丨单位：%12 图35:公路货运季节性丨单位：亿吨12 图36:中国公路物流运价指数丨单位：点12 图37:全钢胎库存丨单位：万条13 图38:半钢胎库存丨单位：万条13 图39:泰国橡胶手套成品库存丨单位：万条13 图40:泰国橡胶手套生产指数丨单位：点13 图41:国内浓乳价格丨单位：元/吨13 图42:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/千克13 图43:上海期货交易所RU库存丨单位：吨14 图44:青岛保税区库存丨单位：吨14 图45:RU基差丨单位：元/吨15 图46:NR基差丨单位：元/吨15 图47:STR20#加工利润丨单位：美元/吨15 图48:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤15 图49:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤15 图50:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨15 图51:国内全乳生产利润丨单位：元/吨16 图52:三号烟片进口窗口丨单位：元/吨16 图53:全乳胶-3L胶丨单位：元/吨16 图54:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨16 3月橡胶行情回顾 3月橡胶价格重心继续下移，首先宏观层面，主要受海外银行事件发酵的影响，金融市场偏弱的氛围压制橡胶价格。本质上则因橡胶自身基本面供需宽松的矛盾并未缓解，体现在国内库存上维持小幅累库的格局，带来橡胶价格持续走低，盘面价格触及去年低点。具体而言，3月国内仍处于停割期，造成RU仓单增加缓慢，但国内进口维持较高增速，主要因RU非标价差仍处于中偏高水平，带来国内混合胶套利需求回升对应的进口量增加，表现在国内到港量延续增加。国内下游轮胎厂开工率保持较高水平，但成品库存压力有所压力，因部分转移到中下游，总体库存压力较大，反映国内需求改善有限，带来价格偏弱运行。 4月橡胶供需分析 全球供应增加有限 4月全球橡胶产量仍在全年低位区间 按照ANRPC统计的年度新增种植面积来看，2023年供应维持增加，增速环比继续下降。 根据ANRPC最新数据显示，2022年全年累计产量环比基本持平，略有增加，主要因主产区降雨偏多的影响，原料产�受到一定的抑制，但总体产�仍保持较高的水平。对于2023年的产量预估，在原料价格没有低估的情境下，2023年产量维持正常释放的判断。季节性来看，4月全球橡胶产量仍处于年内偏低水平。 图1:ANRPC橡胶产量季节性丨单位：千吨图2:ANRPC橡胶年度累计产量丨单位：千吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 4月中国内陆续迎来开割 4月海外仍处于割胶淡季，从泰国胶水价格来看，淡季原料价格相对偏弱或反映橡胶成品价格表现较差。从绝对价格的角度来看，目前泰国胶水已经处于近五年同期偏低水平，且绝对价格也在低位，估值偏低状态显现。国内云南主产区以及海南主产区进入试割阶段，但目前云南部分地区橡胶树�现白粉病现象，预计开割有所推迟，总体国内4月原料产�或偏少。 图3:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤图4:云南胶水价格丨单位：元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 2018 2021 2019 2022 2020 8016000 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 14000 12000 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/2 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 分国别产量数据来看，按照季节性规律，海外主产区4月产量环比处于回落阶段。回 顾2015年以来全球季节性产量，环比小幅下降的年度占比仍是偏高的，但也有部分年 度环比小幅回升，参照国内2021年开割初期，国内云南产区橡胶树同样遭受白粉病的 事件，预计今年国内4月份产量大概率小幅回落，但回落幅度或受限。季节性来看，4月份预计国内到港量将呈现环比回落。 700 600 500 400 300 200 100 0 图5:泰国橡胶产量丨单位：千吨图6:印尼橡胶产量丨单位：千吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 310 290 270 250 230 210 190 170 150 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 图7:越南橡胶产量丨单位：千吨图8:中国橡胶产量丨单位：千吨 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 140 120 100 80 60 40 20 0 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月1月 数据来源：ANRPC华泰期货研究院数据来源：ANRPC华泰期货研究院 4月全球供应呈现季节性回落，主要受到天气影响，期间对于产量波动的干扰因素相对较少。国内则更多关注进口节奏的影响，一方面国内春节假期结束之后需求的恢复带来的轮胎胶进口量的变化，另一方面则是非标价差大幅波动带来的套利需求变化导致国内进口量的变化。 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图9:云南累计降雨量丨单位：HM图10:海南累计降雨量丨单位：HM 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 25000 20000 15000 10000 5000 0 图11:泰国累计降雨量丨单位：HM图12:泰国海外劳工丨单位：人 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图13:泰国夜间累计降雨量丨单位：HM图14:云南夜间累计降雨量丨单位：HM 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 4月进口量环比回落 国内进口量的影响因素主要分为三部分，一是下游实体需求，二是贸易商套利需求以及原料价差波动导致的流转，三是替代种植的进口节奏。 首先，对国内下游实体需求的分析，我们归口在轮胎生产端。国内轮胎下游实体需求主要分国内轮胎需求以及�口需求。4月份国内下游需求仍处于季节性旺季，预计刚性需求还将保持一定的