化工策略日报：原油及宏观偏弱，化工或低开承压

中信期货研究|化工策略日报 2023-05-04 原油及宏观偏弱，化工或低开承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 假期海外金融风险释放，原油跌幅扩大，化工煤亦偏承压，叠加国内4月PMI数据利空，短期化工预期及动态估值压力较大；另从化工供需去看，虽然短期现实压力仍不大，但主要是供需双弱的结果，缺乏向上驱动，反而偏弱需求压制，叠加中长期潜在供应弹性压力，化工供需面仍有压制，估值难持续修复。虽然节前下游备货偏弱，节后低开后，存在修复性反弹可能，但中长期仍偏承压。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 220 200 180 160 240 220 200 180 160 摘要：板块逻辑： 假期海外金融风险释放，原油跌幅扩大，化工煤亦偏承压，叠加国内4月PMI数 据利空，短期化工预期及动态估值压力较大；另从化工供需去看，虽然短期现实压力仍不大，但主要是供需双弱的结果，缺乏向上驱动，反而偏弱需求压制，叠加中长期潜在供应弹性压力，化工供需面仍有压制，估值难持续修复。虽然节前下游备货偏弱，节后低开后，存在修复性反弹可能，但中长期仍偏承压。 甲醇：供需逐步承压，甲醇逢高偏空 尿素：后期供需仍偏宽松，尿素或承压运行乙二醇：假期原油暴跌，乙二醇将补跌PTA：PX价格下挫，PTA面临补跌风险 短纤：价格跟随下行，加工费或有所回升塑料：原油大幅下行，塑料或大幅低开震荡PP：油价崩塌，PP节后或大幅低开震荡 苯乙烯：成本疲软，苯乙烯偏弱 PVC：供应温和改善，PVC谨慎乐观沥青：沥青期价等待回落 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：低硫燃油跟随原油波动 单边策略：短期偏空对待，中期谨慎承压 对冲策略：多L或V空PP，多高硫空低硫，L-3*MA偏多风险因素：原油大幅反弹，宏观数据再现利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需逐步承压，甲醇逢高偏空（1）4月28日甲醇太仓现货低端价2400（-30），09港口基差66（-34）环比走弱；甲醇5月下纸货低端2370（-15），6月下纸货低端2360（-10）。内地价格持稳为主，其中内蒙北2245（+0），内蒙南2215（+0），关中2345（+0），河北2430（+0），河南2395（+0），鲁北2460（+5），鲁南2460（+10），西南2405（+0）。内蒙至山东运费在230-230环比上调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价287.5（+0），进口顺挂。（2）装置动态：神华宁煤160+167万吨、兖矿榆林140万吨、山东联泓92万吨、陕西长武60万吨、奥维乾元20万吨、内蒙古久泰200万吨、中原大化50万吨、新乡中新30万吨、同煤广发60万吨、新疆众泰20万吨、内蒙世林30万吨、兖矿国焦20万吨、西北多套气头装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置检修中；马油242万吨、文莱85万吨装置检修中。逻辑：4月28日甲醇主力震荡偏弱。本周内地出货一般，受检修影响库存环比去化，期货下跌及供应增量预期下市场心态偏弱，下游节前采购结束鲁北价格下跌；本周港口库存小幅累库，期现基差走强，成交小幅放量。原料端煤炭仍处于淡季，下游需求释放有限，煤价整体偏弱运行，煤制甲醇企业利润尚可；目前距离迎峰度夏仍有一段时间，且电厂库存高位，煤价上行空间预计有限，关注后期国内气温情况以及水电表现；供需方面供应端内地目前处于春季集中检修期，国产甲醇开工环比小幅回升但仍处低位，往后随着春检临近尾声，多数装置计划回归，供应存在向上弹性；进口方面伊朗装船逐步增加，非伊货源供应充足，后期进口压力将有明显增长；需求端兴兴MTO装置后期有降负甚至停车可能，MTO需求预计下降；传统需求加权开工高位回落，进入淡季向上驱动不足。整体而言，甲醇将进入供需宽松累库周期，价格偏空看待。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套；PP-3*MA价差考虑逢低做扩。风险因素：煤价大幅上涨，宏观利多，上游供应超预期缩量 震荡偏弱 尿素 观点：后期供需仍偏宽松，尿素或承压运行（1）4月28日尿素厂库和仓库低端基准价分别为23630（-30）和2370（+20），主力09合约震荡偏弱，山东09基差376（+14）环比走强。（2）装置动态：玖源预计月底恢复。天庆今日已停车，联盟月底停车检修；五月份计划检修企业中盈、心连心、丰喜、正元、新疆宜化、兖矿新疆等。今日尿素产能利用率在83.28%。逻辑：4月28日尿素主力震荡偏弱。今日国内尿素价格环比持稳，部分小幅上调，上游节前积极降价吸单，下游买涨不买跌心态下谨慎观望，拿货积极性不高，整体成交氛围偏弱，本周尿素企业库存宽幅累库，工厂压力较大。原料端无烟煤维持弱势，尿素固定床利润尚可，当前煤炭仍处于淡季上行驱动不足，尿素成本支撑偏弱。供应端尿素日产仍维持在17万吨以上高位，且近期西北低价货源陆续冲击主流消费区域，整体供应充足；需求端国内出口窗口维持关闭，内需虽处于旺季但市场信心严重不足，农需表现依然偏弱，工业复合肥受成品出货压力影响开工维持低位，对尿素用量有限，板厂低利润下仅少量刚需采购。当前尿素社会库存低位，5月南方水稻及北方玉米开始施用底肥，复合肥夏季肥生产开启，需求环比预期改善，叠加中上旬上游企业集中检修，尿素或存在阶段性反弹行情，但中长期去看，随着新增产能释放以及需求季节性转淡，尿素整体供需过剩格局下仍偏向逢高做空，下方关注边际供应弹性以及出口支撑。操作策略：单边偏震荡；跨期9-1偏反套风险因素：上行风险：煤价大涨、供应减量超预期下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡偏弱 MEG 乙二醇：假期原油暴跌，乙二醇将补跌 （1）节前乙二醇外盘及内盘现货价格分别在498美元/吨及4038元/吨；假期期间石脑油价格跌 幅达50美元/吨，带动石脑油制乙二醇成本降幅接近40美元/吨，假期后首个交易日乙二醇期货价格或大幅跳空低开。 （2）到港预报：4月24日至5月5日，张家港到货数量约为5.7万吨，太仓码头到货数量约为 1.2万吨，宁波到货数量约为1.2万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为8.1万吨。 （3）截至4月28日，乙二醇综合开工率上升至60.77%，比前一周提升2.4个百分点；4月平均 开工率提升至57.46%，开工率较3月均值降幅收窄至2.6个百分点。（4）新装置：嘉兴一套100万吨/年的MEG装置原计划4月底裂解投料开车，目前了解其裂解开车计划推后。逻辑：近三交易日布伦特原油期货累计下跌超过7个美金，跌幅超过9%。受原油价格下跌影响，5月3日亚洲石脑油价格报583.5美元/吨，较节前累计下跌50美元/吨，或拖累乙二醇外盘价格下跌近40美元/吨，人民币价格降幅或超过300元/吨；节后首个交易日乙二醇期货面临大的跳空下跌风险。操作策略：乙二醇期货节后面临补跌，建议及时追加资金或减持。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：PX价格下挫，PTA面临补跌风险（1）5月3日，PXCFR中国台湾价格报1019美元/吨，较节前下跌48美元/吨；受PX价格下调影响，PTA原料成本对价格的影响接近250元/吨，或导致节后首个交易日PTA现货的下调及期货价格的下行风险。（2）4月28日，涤纶长丝价格走弱，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7500（-45）元/吨、8790（0）元/吨以及8150（-15）元/吨。（3）截至4月28日，聚酯开工率收在86.1%，连续第五周下降。4月28日当周涤纶长丝平均产销在130-140%附近；（4）截至4月28日，国内PX负荷71.4%；PTA开工率在80.9%，维持稳定，4月初以来平均开工率在80.55%，比3月均值高3.9个百分点。 （5）PX装置动态：中海油惠州95万吨/年装置原计划5月初重启目前推迟至5月底，大榭石化 负荷提升至30%-40%,5月有继续提负计划。青岛丽东和广东石化节前周均有小幅降幅。中化弘润60万吨听闻计划5月初重启。PTA装置动态：华东一套250万吨新PTA装置已顺利开车并生产出优等品。逻辑：PX价格大幅下跌，但PXN价差变化不大，体现PX价格下跌更多受石脑油价格下行的影响。考虑假期原油的暴跌以及PX价格的急跌，节后PTA现货及期货价格也面临较大的补跌风险，按照PX价格降幅估算，对PTA现货及期货价格的影响接近250元/吨，这也意味着节后首个PTA期货面临较大的跳空低开风险，PTA现货价格也存在较大的下调压力。操作策略：PTA面临补跌风险，建议及时追加资金或减持。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：价格跟随下行，加工费或有所回升（1）节前1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7440元/吨，现货现金流收在-75元/吨。短纤期货6月合约收在7364元/吨，期货6月合约现金流收在34元/吨。受原油等价格下跌影响，节后原料PTA和乙二醇价格都存在较大的下行风险，短纤期货将受原料价格下跌拖累。（2）截至4月28日，1.4D直纺涤短权益库存在8.6天，实物库存目前在20天。本周直纺涤短纺纱用开机负荷下滑到75.8%。 （3）截至4月28日，涤纱厂原料库存天数在13.1天，较前一周增加0.4天；纯涤纱成品库存 天数升至32.8天，再创年内新高。逻辑：受PTA、乙二醇价格下跌拖累，短纤期货价格也存在大的下行压力。基本面方面，下游纱厂开工率低位趋于稳定，纱厂原料库存降至低位，但同期成品库存继续上升并再创新高；供应方面，短纤开工率在进一步回落，现货产销依然偏弱。操作策略：短纤价格跟上原料走低，加工费或有所反弹。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：汽油去库，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8240（-60）元/吨，EB06基差10（+30）元/吨；（2）华东纯苯价格7150（-80）元/吨，中石化乙烯价格6800（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日921（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8439（-63）元/吨，现金流利润-199（+3）元/吨；（3）华东PS价格8800（+0）元/吨，PS现金流利润310（+60）元/吨，EPS价格9200（+0）元/吨，EPS现金流利润640（+58）元/吨，ABS价格10225（-25）元/吨，ABS现金流利润130（+1）元/吨；逻辑：苯乙烯压力来自原油走弱。苯乙烯现货成交偏清淡，下游节前补库力度一般。五一放假影响部分下游开工，港口到港船仍偏多，节后苯乙烯或偏累库。中期检修增加，基本面矛盾或不大，若检修兑现，利润难压缩。中石化下调纯苯报价，纯苯跌幅扩大。国内纯苯基本面支撑不强，主要依靠海外芳烃推动。操作策略：谨慎乐观。风险因素：利多风险：汽油紧缺。利空风险：衰退落地。 震荡 LLDPE 观点：原油大幅下行，塑料或大幅低开震荡（1）4月28日LLDPE现货主流低端价暂稳于8250（0）元