22 年业绩扭亏为盈，23 年光储业务开局良好

公司2022年实现净利润9.4亿元，扭亏为盈；2023Q1实现净利润3.1亿元，同比+46%，环比+58%。公司2022年实现营业收入293.8亿元，同比+56%； 归母净利润9.4亿元，同比+2332%，实现扭亏为盈。2022年公司净利润大幅上升，主要系自供光伏电池比例上升，硅料价格处于较高水平所致。2023Q1公司实现营业收入67.8亿元，同比+25%，环比-19%；归母净利润3.1亿元，同比+46%，环比+58%。 双一力储能迎来大储业务爆发增长期。公司在手订单预计超4GWh，其中双签在手订单预计1GWh，主要与FlexGen、Jupiter签订，意向在谈订单预计3GWh，潜在客户为SUNPIN、WEG等。公司业务发展迅速，2023年1月，公司与SMA集团签订1GW全球储能电站的战略合作协议、同期与厦门海辰储能签署三年15GWh电芯供应战略合作协议。全球大储市场加速放量下，作为海外大储龙头供应商公司将显著受益于下游需求爆发。 HJT伏曦电池组件产能落地在即。公司江苏金坛4GW异质结电池片产线已于2023年4月27日实现首线全线贯通，首批异质结伏曦电池已成功下线。公司在HJT异质结领域技术储备颇丰，今年2月，公司异质结组件通过TUV南德测试认证，最高功率达到741.456W，组件转换率达到23.89%，创下新的世界纪录。公司伏曦产品采用了多项行业领先技术，包括使用100μm厚度的210半切硅片、微晶技术和低银含浆料，电池效率突破25.5%，组件功率突破700W，将提升客户装机收益至更高水平。 公司合同负债再创新高，产品交付有望迎来爆发。自2022年第三季度起，公司合同负债（已签合同产生的预收款）持续提升，已由2022Q3的28.8亿元增长至2023Q1的39.9亿元，增幅达39%。2023Q1公司合同负债占营业收入比例提升至59%，同比+28%，环比+18%，位居可比组件企业的榜首。随着公司合同负债再创新高，未来公司产品交付有望迎来爆发期。 风险提示：光储需求不及预期；客户开拓不及预期；投产进度不及预期。 投资建议：调整盈利预测，维持“增持”评级。考虑目前公司合同负债再创新高，海外储能市场爆发在即，公司盈利能力呈改善趋势，我们维持原有盈利预测。预计2023-2025年预计2023-2025年归母净利润19.5/27.6/36.6亿元，同比增速106%/42%/33%，摊薄EPS为1.71/2.42/3.21元，对应当前动态PE为14.6/10.3/7.7x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2022年公司扭亏为盈，2023Q1业绩加速增长。2022年，公司实现营业收入293.8亿元，同比+56%；归母净利润9.4亿元，同比+2332%，实现扭亏为盈。2022Q4公司实现营业收入83.6亿元，同比+43%，环比-0.5%；归母净利润2.0亿元，同比+150%，环比-19%。2022年公司净利润大幅上升，主要系自供光伏电池比例上升，硅料价格处于较高水平所致。2023Q1公司实现营业收入67.8亿元，同比+25%，环比-19%；归母净利润3.1亿元，同比+46%，环比+58%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 2023Q1盈利能力呈改善趋势。2022年，公司实现毛利率10.7%，同比+4.1pct； 净利率3.3%，同比+3.3pct。2023Q1公司实现毛利率12.4%，同比-1.1pct，环比+3.9pct；净利率4.7%，同比+0.8pct，环比+2.3pct，盈利能力呈加速改善趋势。 期间费用率有望加速摊薄。公司2022年期间费用率为6.83%，同比-6.24pct。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.95%（-0.27pct）、3.41%（-0.56pct）、2.73%（-1.84pct）、-0.25%（-3.57pct）。2023Q1公司期间费用率为8.03%，同比-1.13pct。其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.98%（+0.14pct）、3.67%（+0.62pct）、2.56%（-0.89pct）、0.82%（-1.01pct）。2022年及2023Q1公司期间费用率较低，主要系人民币汇率波动产生汇兑收益降低财务费用、营业收入增加较快加速摊薄各项费用率所致。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司存货幅度提升较大，资产和信用减值显著下降。公司2022年底存货为64.0亿元，其中原材料/在产品/库存商品分别为21.4/1.3/30.7亿元。公司2023Q1存货为76.8亿元，较2022年末增长20%。公司2022年计提资产减值损失2.57亿元，计提信用减值损失0.42亿元。公司2023Q1计提资产减值损失0.13亿元，冲回信用减值损失0.02亿元。 公司合同负债再创新高，产品交付有望迎来爆发。自2022年第三季度起，公司合同负债（已签合同产生的预收款）持续提升，已由2022Q3的28.8亿元增长至2023Q1的39.9亿元，增幅达39%。2023Q1公司合同负债占营业收入比例提升至59%，同比+28%，环比+18%，已超越隆基绿能2023Q1的55%，位居可比组件企业的榜首。随着公司合同负债再创新高，未来公司产品交付有望迎来爆发期。 图7：可比公司合同负债变化（单位：亿元） 图8：可比公司合同负债/营业收入变化（单位：%） 2022年各大业务齐头并进，海外出货取得较大进展: (1)光伏电池组件：2022年，公司实现营业收入241.3亿元（+83%），毛利率5.0%（+3.9pct），组件销售13.5GW（+66%）。其中，海外组件销售量达到8.1GW，尤其是巴西、澳洲、智利、波兰、丹麦等新兴市场组件出货实现较大突破。 （2）多晶硅硅料：2022年，公司实现营业收入19.1亿元（+184%），毛利率63.0%（+39pct）。公司现有多晶硅年产能1.2万吨，预计实现销售量约1万吨。 （3）储能系统：2022年，公司储能系统及辅助光伏业务实现营业收入14.5亿元（+257%），毛利率20.6%（+4.6pct），储能系统销售1GWh以上，已实现北美、欧洲、国内等全球主要市场多个百兆瓦以上大项目的签单、出货。 （4）光伏电站发电：2022年，公司光伏电站装机236MW，光伏电站发电业务收入4.0亿元（-48%），毛利率55.5%（+9.3pct），发电收入同比下降主要系公司2021年度出售的国内存量补贴电站较多所致。 客户方面：1）光伏组件：公司将增加资产电池占比，在北美洲、欧洲、南美洲等全球主要销售地区持续提升产能和销售规模。2）储能系统：公司现有在手订单超4GWh，其中，双签在手订单1GWh，主要与FlexGen、Jupiter签订；意向在谈订单3GWh，潜在客户为SUNPIN、WEG等。2023年1月，公司与SMA集团签订1GW全球储能电站的战略合作协议。3）光伏电站：公司在巩固原有欧洲、墨西哥、澳大利亚、越南、哈萨克斯坦等海外电站投建区域外，计划提升了包括西班牙、意大利、孟加拉、菲律宾、尼泊尔等在内的全球范围的光伏电站开发投资规模。 产能方面：1）光伏电池组件：截至2022年底，公司光伏组件年产能25GW，电池片年产能15GW，公司浙江宁海15GW电池片和15GW组件一期、江苏金坛4GW电池片和6GW组件一期、安徽滁州10GW电池片一期等产能均已进入在建状态，预计公司光伏组件产能将达到41GW，电池片产能31GW。其中，江苏金坛4GW异质结电池片产线已于2023年4月27日实现首线全线贯通，首批异质结伏曦电池已成功下线。2）储能系统：公司现有储能系统产能5GWh，未来计划投资扩增至15GWh。 公司持续加大研发投入，光伏与储能初具成效。公司在高效光伏电池及组件领域积累了丰富的技术储备，具备业内领先的量产技术能力，公司通过开发HJT电池的双面微晶参杂层、低银含浆料等技术，在中试线验证兼容超大和超薄的HJT电池“前切半”技术等，目前已掌握转换效率高达25.50%的高效HJT电池技术，公司伏曦HJT组件最高功率已达到741W，组件转换率达到23.89%；此外，公司依托双一力电池产业化平台，通过对系统集成技术、BMS电池管理系统技术、EMS能量管理系统技术、电力电子技术的研究创新，成功完成对GoldenSigma户外储能柜的技术迭代，并被认定为浙江省首台套产品。 我们预计公司2023-2025年光伏电池组件出货量分别达到21.2/35.0/50.0GW，储能系统出货量分别达到5.0/10.0/15.0GWh， 光伏硅料出货量分别为1.2/1.2/1.2GW，对应2023-2025年光伏电池组件营业收入320/463/625亿元，储能系统营业收入68/121/172亿元 ， 光伏硅料营业收入15/10/9亿元。 公司2023-2025年合计实现营业收入431/624/837亿元，同比增速47%/45%/34%；归母净利润19.5/27.6/36.6亿元，同比增速106%/42%/33%。 表1：公司分部收入及盈利预测 投资建议：维持原有盈利预测，维持“增持”评级 考虑目前公司合同负债再创新高，盈利能力呈改善趋势，我们维持原有盈利预测。 预计2023-2025年预计2023-2025年归母净利润19.5/27.6/36.6亿元，同比增速106%/42%/33%， 摊薄EPS为1.71/2.42/3.21元 ， 对应当前动态PE为14.6/10.3/7.7x，维持“增持”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明