产能调整业绩承压，长期受益SiC需求放量

事件：公司4月27日发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年实现营收4.17亿元，同比下降15.56%；归母净利润-1.75亿元，同比由盈转亏； 扣非净利润-2.58亿元，同比由盈转亏。2023年Q1实现营收1.93亿元，同比增长185.44%，环比增长30.86%；归母净利润-0.28亿元，亏损同比收窄35.67%，环比收窄51.37%；扣非净利润-0.46亿元，亏损同比收窄8.76%，环比收窄48.60%。 产能调整初见成效，Q1业绩改善明显：2022年，公司归母净利润由盈转亏，业绩与盈利能力均持续承压，主要原因系疫情及国际形势变化对公司新建产能进度造成不利影响，公司正调整现有工厂产能，逐步加大导电型衬底产能产量。在主要产品结构调整过程中，因产线、设备调整等导致临时性产能下滑，进而导致了销量、营业收入和综合毛利率的下降。此外，公司为新建产能投产所招聘的人员数量较大，导致薪酬支出大幅上升，对净利润影响较大。 2023年Q1公司产能调整初见成效，导电型产品销量增加助力营收实现快速增长，同时毛利回升明显，利润亏损减少。22年毛利率为-5.75%，同比下降34.18pct；净利率为-42.02%，同比下降60.23pct。23年Q1毛利率为12.07%，同比提升35.50pct，环比提升8.83pct；净利率为-14.58%，同比提升50.12pct，环比提升24.66pct。费用方面，Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.14%/18.40%/20.09%/-1.52%同比变动分别为-4.25/-6.40/-8.42/3.56pct，整体费用率优化明显。 深耕导电型衬底领域，加快推进产业化布局：当下具备大规模量产能力和有效产能仍然是碳化硅衬底行业内主要关注的重点。公司将济南工厂的部分设备从生产半绝缘型产品向生产导电型产品转换，逐步加大导电型衬底产能产量。同时在公司通过前期持续自主扩径，制备高品质8英寸导电型碳化硅衬底的基础上，加大技术和工艺突破，积极布局产业化。公司已实现6英寸导电型衬底、6英寸半绝缘型衬底、4英寸半绝缘衬底等产品的批量供应，截至2022年末，济南工厂的产能调整已顺利达到预期目标，上海临港工厂的建设也取得阶段性成果，产能调整的负面影响得到缓解，随着上海临港工厂的投产运行和产能产量的持续提升，公司营收预计将恢复持续稳定增长。 新能源驱动行业快速成长，SiC需求旺盛助力长远发展：根据Yole报告，2020年SiC功率器件的市场规模为7.31亿美元，预计2025年将增长至44.67亿美元，复合年增长率约43.62%。随着电动汽车、充电桩、新能源发电、储能等行业发展，半导体器件的性能提升需求也日益增长。SiC衬底需求有望因此获益并快速增长，预计一方面会向8英寸SiC产品推进，另一方面6英寸SiC产品仍将在很长一段时间内继续发展。公司在2022年H1通过了车规级IATF16949体系的认证，为公司SiC产品进一步开拓全球汽车市场提供了有力保障，加快了产品在下游应用的渗透，并与全球汽车电子知名企业博世集团签署长期协议，为其供应SiC衬底片产品，有望为公司营收带来稳定增量。 维持“买入”评级：公司主要从事碳化硅衬底的研发、生产和销售。宽禁带半导体衬底材料在5G通信、电动汽车、新能源、国防等领域具有明确且可观的市场前景，是半导体产业重要的发展方向。公司有望受益于新能源市场高景气度带来的碳化硅衬底需求旺盛，导电型衬底扩产助力公司业绩更上台阶。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.34亿元、0.99亿元、2.03亿元，EPS分别为0.08、0.23、0.47元，PE分别为1002X、346X、169X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；技术研发不及预期；SiC渗透率不及预期；产能建设不及预期。