软商品月报：供应紧俏，白糖强势上涨

期货研究报告|软商品月报2023-05-03 供应紧俏，白糖强势上涨 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，本月初伴随海外风险事件的缓和以及棉花减产预期的刺激，棉价震荡上行。但后期随着主要植棉区天气炒作的缓和以及海外风险事件风云再起和美联储加息的预期再度发酵，叠加连续数周周度�口数据的欠佳，美棉又经历了一波价格的震荡下行。后期需持续关注天气对主产国新季棉花种植进度的影响，以及宏观事件对棉价造成的影响。国内方面，因上月�口数据超预期增长，市场受到乐观情绪主导，加之国内外减产的预期强烈以及新年度新疆棉加工接近尾声，供应端压力预计有所缓解，本月郑棉价格震荡上行，甚至突破前期高点触及15500，重心有明显的抬升。但目前来看面积的去化还不能确定对未来减产的影响程度，因此还需持续关注种植阶段的天气与种植进度，此外还需观察�口数据向好的持续性与美国加息等宏观因素对后期消费端的影响。整体来看，预计未来棉花价格或将延续偏强震荡的态势。 ■策略 单边中性 ■风险 无 纸浆观点 ■市场分析 截止4月，各港口纸浆库存200.32万吨，较上月增长5.27%，总体库存量上升明显。 近期汇已保持在6.91附近，进口成本仍然维持高位，纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。近期国际纸浆发运至中国数量陆续增加，且目前各港口纸浆库存持续处于高位。外加国内市场需求转弱，下游纸场开工率下降，多为刚需采购，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆提前进入淡季，并且下游产品白卡纸，生活用纸也提前进入消费淡季，订单量及开工率均有明显下滑。成品纸产销持续走弱，导致纸场对二季度消费量保持悲观态度。预计近期纸浆成交难有起 色，供强需弱的态势仍将持续，浆价或将继续下移。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 4月最后一周，国内白糖价格也达到高点，期现货都走�了即为强势的表现，现货价格 全面突破7000元/吨，郑糖价格也在强势的原糖带领下逐步突破7000元/吨大关，并 在4月最后一个交易日收盘前达到最高的7035元/吨，且并未�现明显的回调。随着五一假期的来临，白糖暂缓了上涨的脚步，也让我们得到了思考的时间，在历史上第三次踏进7000元/吨这一重要关口后，郑糖价格之后将何去何从？首先，利多因素方面，北半球主产国全面减产、进口倒挂严重导致加工糖厂进口困难、巴西大雨影响巴西生产进度并导致港口运力受损�口不畅这三个基本面信息基本已在4月被充分定 价。若接下来糖价能进一步走高，首先需要注意的是消费预期，今年五一节长达5天，而且又是疫情过后第一个小长假，从客运流量以及酒店预订信息可以预知，五一餐饮消费将会非常火爆。并且随着夏季到来，夏季饮料消费刺激下终端或持续补库的预期也是较为强烈，从而在消费端给予糖价很好的支撑；其次是天气预期，美国国家 海洋和大气管理局（NOAA）于4月13日发布的报告显示，4-6月期间的厄尔尼诺概率为30%，5-7月期间增加到62%。而3月份，这两个时期发生的可能性仅为15%和36%。而上次�现厄尔尼诺现象的2015-2016年度，全球糖产量下降约720万吨，全 球食糖产需缺口扩大至500万吨，也是郑糖价格历史上第二次突破7000元/吨重要关 口。但值得注意的是，虽然目前基本面以利多为主，但是价格到了7000以上的历史高位后，还是存在一定程度的压力，一方面来自于当前巴西增产前景乐观，巴西中南部新季产量预计增加约350万吨，加上目前巴西乙醇价格在18美分/磅左右，远低于制 糖收益，可以预见糖厂将开足马力把甘蔗用于制糖。并且5月份随着天气好转，巴西糖的�口预计会比4月顺畅；另一方面是政策性调控，离我们最近的一次抛储16/17榨季对应的郑糖价格区间在6000-7400元/吨，目前郑糖再次突破7000大关，抛储的可能性存在；此外，还有糖浆和预拌粉的供应增加，1-3月我国累计进口糖浆及预拌粉 31.05万吨，同比增加7.9万吨，随着白糖价格高企，预期后续关于糖浆和预拌粉的进口量会继续增加；最后是宏观层面美国加息周期变化会对市场造成多大影响，无论是此前公布的美国3月PMI下行至46.3，还是欧洲3月PMI来到45.5，都反映了当前欧美经济面临衰退压力的现实，也开启市场一定程度上对欧美经济衰退担忧的计价，而今年每一次美联储加息会议可能都会引起资金相当程度的情绪变化。总体来看，未来 供应短缺的问题依然白糖的主要矛盾，因此短期内只要没有实际性的供应改善，盘面应该还是以震荡偏强为主。但是由于价格持续新高，技术指标超买，加上巴西糖开始陆续供应市场，中长期仍需关注巴西的生产进度以及对厄尔尼诺的天气情况跟踪。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析6 纸浆市场分析7 白糖市场分析7 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨10 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨10 图3:棉花折存天数丨单位：天10 图4:纱线折存天数丨单位：天10 图5:纺纱厂开机率丨单位：%10 图6:织布厂开机率丨单位：%10 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷11 图8:中国棉花产量丨单位：万吨11 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨11 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷12 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩12 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包12 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包12 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包12 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包12 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包13 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包13 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨13 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨13 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨13 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨13 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨14 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨14 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨14 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨14 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨14 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨14 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨15 图29:山东银星基差丨单位：元/吨15 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨15 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%15 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%15 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%15 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%16 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%16 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%16 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%16 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨16 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨16 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨17 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨17 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨17 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨17 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨17 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨17 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨18 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅18 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨18 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨18 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨18 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨18 图52:白糖基差丨单位：元/吨19 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨19 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨19 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨19 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨19 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅19 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨20 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨20 图60:白糖工业库存丨单位：万吨20 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨20 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨20 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨20 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，本月棉花2309合约收盘价15485元/吨，环比上涨1160元/吨，涨幅 8.1%。现货方面，新疆地区棉花现货价格15315元/吨，环比上涨543元/吨，现货基差CF09-170，环比下跌617；全国棉花现货加权均价15819元/吨，环比上涨472元/吨，现货基差CF09+334，环比下跌688。 ■棉花供需 截至4月30日，全国轧花厂开工率为3.98%，环比下降0.6%，同比上幅2.57%。截至4 月27日，全国累计公检2780.6万包，合计627.04万吨，同比增幅15.61%，2023年 3月中国棉花进口7.2万吨，环比2月8.6万吨减少15.26%，相比去年同期20.4万吨减少64.51%。2023年我国累计进口棉花29.8万吨，同比减少51.71%；2022/23年度累计总共进口棉花87.2万吨，同比减少11.32%。截至4月底，主流地区纺企开机负荷为92.4%，月环比增幅1.1%，同比增幅31.44%。4月棉花商业库存总量364.96万吨，较前月减少17.5万吨，环比减幅4.57%，较去年同期增加6.45万吨，同比增幅1.80%；进口棉花主要港口总库存为25.72万吨，环比增加1.02%，较去年同期减少36%。主流地区纺企棉花库存折存天数为25.5天，环比降幅1.54%，同比增幅22.60%；主要地区纺企纱线库存为16.8天，环比降幅8.8%，同比降幅45.1%。新疆400型轧花厂平均利润1804元/吨，较3月增加971元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为1165.8元/吨，环比降幅36.85%。 ■后市展望 国际方面，本月初伴随海外风险事件的缓和以及棉花减产预期的刺激，棉价震荡上行。但后期随着主要植棉区天气炒作的缓和以及海外风险事件风云再起和美联储加息的预期再度发酵，叠加连续数周周度�口数据的欠佳，美棉又经历了一波价格的震荡下行。后期需持续关注天气对主产国新季棉花种植进度的影响，以及宏观事件对棉价造成的影响。国内方面，因上月�口数据超预期增长，市场受到乐观情绪主导，加之国内外减产的预期强烈以及新年度新疆棉加工接近尾声，供应端压力预计有所缓解，本月郑棉价格震荡上行，甚至突破前期高点触及15500，重心有明显的抬升。但目前来看面积的去化还不能确定对未来减产的影响程度，因此还需持续关注种植阶段的天气与种植进度，此外还需观察�口数据向好的持续性与美国加息等宏观因素对后期消费端的影响。整体来看，预计未来棉花价格或将延续偏强震荡的态势。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止4月底收盘，纸浆2309合约5058元/吨，环比下跌456元，跌幅 8.27%。现货方面，山东地区“银星”针叶浆现货月均价格5545元/吨，环比下跌881.96元，现货基差SP2309+487；山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货价格5582元/吨，环比下跌943.59元/吨，现货基差SP2309+524。 纸浆供需 据数据网站统计，4月份竹浆开工负荷率74.00%，环比下滑2.00个百分点，跌幅收窄 8.00个百分点；4月甘蔗浆开工负荷率58.00%，由升转降，环比下滑4.00个百分点；4月化机浆月度行业开工负荷率在87.00%，较上月基本持平；4月阔叶浆月度行业开工负荷率在91.00%，较上月基本持平。据相关样本数据统计，2023年4月份白卡纸企业开工负荷率月环比下滑6.67%；国内生活用纸企业开工负荷率月环比下跌3.65%；铜版纸生产企业开工负荷率月环比下降2.37%；双胶纸生产企业开工负荷率月环比下降0.31%。集权制4月下旬，国内青岛港、常熟港、高栏港、天津港及保定地区、纸浆库存合计200.32万吨，较上月增加5.27%。 ■后市展