李宁 （2331 HK） 自3月以来所有渠道强势回归

2023年4月21日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 在所有频道3月以来的强势回归尽管李宁今年开局缓慢，但零售额和零售业均有增长。 目标价66.72港元(以前的tp66.44港元)上/下行16.2%现价HK$57.40中国非必需消费品沃尔特吸引(852)37618776拉斐尔谢霆锋(852)39000856股票数据Mkt帽(港元mn)150189.7Avg3mt/o(mn)港元66.552w高/低(港元)81.00/40.60的总发行股票(mn)2616.5来源:FactSet股权结构中国控股10.4%万岁忠诚管理&4.4%的研究有限公司来源:港交所分享的性能 绝对的相对1-m3.2%-3.8%3-m-22.8%-16.6%6-m13.0%-9.8% 来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet 折扣在2023年3月至4月期间变得更好。因此，我们现在更加确定2Q23E-2H23E的转机。维持买入。 1q23处是一个轻微的跳动。李宁的零售额增长了MSD同比1q23处, 超过CMBI估计的2%。我们认为主要的惊喜是：1）强大的离线自2023年3月以来的增长（与1月至2月的MSD相比加速至25%-30%）和2）电子商务的好转（自2023年3月起恢复至+ve）。离线直接零售销售增长（十几岁中期）的表现优于批发（MSD），后者是主要是门店扩张较多的结果（200+/直销不到100家/批发）。以及MSD零售销售增长与HSD之间的差异SSS下降的原因是：1）更多的新店（在不到1年的时间内开业）和2）通过新的在线平台（例如Poizon/得物Kuaishou/快手和PDD/拼多多) 管理层在23年第二季度实现了两位数的零售额增长。而 李宁年初零售销售增长略有负值（招银国际估计）在2023年1月至2月，它有了显着改善。由管理，零售销售增长加速到20%+/20%+（甚至更快）2023年3月/4月（25%-30%/30%+线下增长和+ve/+ve（甚至更快）在线增长，实际上超出了他们最初的预期。驱动方：1）222年第二季度的低基数，2）鼓励来自分销商，3）新在线平台的更大贡献和4）良好为即将到来的5-1黄金周准备促销活动，我们现在2q23e更舒适。 23财年指引没有变化，但我们现在更加乐观。甚至 尽管23财年指引保持不变（十几岁中期上市的联合销售）增长和10%-20%的净利润率），我们变得更加乐观，因为：1）随着去备货即将结束，2）4Q23E交易会订单应该很多强于3Q23E，受到更好的情绪和售出率的支撑在1Q23E之后，3）电子商务也可能加速（管理层提到）2H23E可能增长20%+）和4）李宁扬的销售增长和中国李宁也在进步（此后两人都出现了不错的加速）。2023年3月）。此外，我们确实认为利润率扩大的可能性FY23E现在更高，这得益于：1）自2023年4月（管理层正在指导LSD同比改善）和2）积极自2023年3月起的SSSG（以及因此的运营杠杆）。 维持买入并将目标价上调至66.72港元，最差情况应有 一去不复返了。新的目标价基于33倍23财年市盈率（与5年相比略高）平均值为32倍），在22-25财年由19%的NP复合年增长率支持。目前是28xFY23EP/E。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 22,572 25,803 29,503 33,710 38,032 同比增长(%) 56.1 14.3 14.3 14.3 12.8 营业利润(mn)元 5,136 4,887 5,758 6,772 7,850 净利润(mn)元 4,010.9 4,063.8 4,839.0 5,815.0 6,775.3 每股收益(报道)(元) 1.58 1.54 1.81 2.17 2.53 同比增长(%) 133.6 (2.3) 17.0 20.2 16.5 P/E(x) 29.6 33.2 28.4 23.6 20.3 P/B(x) 5.8 5.6 4.9 4.2 3.6 收益率(%) 1.0 0.9 1.1 1.3 1.5 净资产收益率(%) 19.0 17.0 18.8 19.5 19.6 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 李宁(2331港元) 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 零售折扣和库存水平最近都转为健康。虽然零售折扣仍高于去年（23年第一季度折扣约25%至30%），但在2023年4月初迅速好于去年（因为22年第二季度的折扣为30%至35%）。23年第一季度的库存与销售比率约为4至4.5个月，与22年第四季度的4.2个月相似，新旧产品组合仍相 当健康，约为80%/20%。 收益修正 图1:盈利修订 元锰 FY23E 新 FY24E FY25E FY23E 老 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 29,503 33,710 38,032 29,530 33,671 37,748 -0.1% 0.1% 0.8% 总利润 14,632 16,888 19,129 14,610 16,770 18,875 0.2% 0.7% 1.3% 息税前利润 5,758 6,772 7,850 5,732 6,660 7,637 0.5% 1.7% 2.8% 净利润丙氨酸。 4,839 5,815 6,775 4,819 5,724 6,600 0.4% 1.6% 2.7% 稀释每股收益(元) 1.81 2.17 2.53 1.80 2.14 2.46 0.4% 1.6% 2.7% 毛利率 49.6% 50.1% 50.3% 49.5% 49.8% 50.0% 0.1ppt 0.3ppt 0.3ppt 息税前利润率 19.5% 20.1% 20.6% 19.4% 19.8% 20.2% 0.1ppt 0.3ppt 0.4ppt 净利润att.保证金 16.4% 17.2% 17.8% 16.3% 17.0% 17.5% 0.1ppt 0.3ppt 0.3ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY23E CMBIGM FY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 29,503 33,710 38,032 30,098 35,477 41,262 -2.0% -5.0% -7.8% 总利润 14,632 16,888 19,129 15,116 18,058 21,220 -3.2% -6.5% -9.8% 息税前利润 5,758 6,772 7,850 5,981 7,449 8,927 -3.7% -9.1% -12.1% 净利润丙氨酸。 4,839 5,815 6,775 4,919 6,046 7,193 -1.6% -3.8% -5.8% 稀释每股收益(元) 1.81 2.17 2.53 1.86 2.29 2.73 -2.8% -5.2% -7.5% 毛利率 49.6% 50.1% 50.3% 50.2% 50.9% 51.4% -0.6ppt -0.8ppt -1.1ppt 息税前利润率 19.5% 20.1% 20.6% 19.9% 21.0% 21.6% -0.4ppt -0.9ppt 1ppt 净利润att.保证金 16.4% 17.2% 17.8% 16.3% 17.0% 17.4% 0.1ppt 0.2ppt 0.4ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 操作数 图3:历史销售增长趋势,品牌 操作数 1q20 2q20 3q20 4q20 1温度系 数 2对方 篮里 3温度 系数 4温度系数 1的时 候 2的时 候 3的时 候 4的时 候 1q23e 2q23e 3q23e 4q23e 耐克中国销售 -4% 1% 8% 19% 42% 9% 1% -24% -8% -20% -13% 6% 1% 20% 10% 10% 阿迪达斯中国销售 -58% 0% -5% 7% 156% -16% -15% -24% -35% -35% -27% -50% -20% 15% 10% 40% 25%青少年青少年青少年 安踏品牌的SSSG 核心品牌孩子们 -ve20%--veLSD-veMSD-veMSD35%-40%35%-40%+veHSD+veMSD+veMid--veLow-+veLSD-veMid-+veHSD 25.0% 13.0% 5.0% 安踏品牌的零售额-ve20%--veLSD+veLSD+veLSD40%-45%35%-40%+veLow-+ve中-+veHigh--veMSD+veMSD-veHSD+veMSD 25%青少年青少年青少年 -ve20%-+veMSD+ve低--ve低-45%-50%超过20%+veMSD+ve中-20%-25%+veLSD+veHSD-veHigh-+veMSD在线+veMSD超过40%超过50%超过25%超过60%超 25%青少年青少年青少年青少年 23.0% 11.0% 16.0% FILA品牌的零售额-veMSD+ve低-20%-25%25%-30%75%-80%30%-35%+veMSD+veHSD+veMSD-veHSD+veLow-veLow-+veHSD 过45%25%-30%30%-35%超过30%+veHSD+veHSD+veMSD-veLSD 负20%,veMSDveMSDveMSD80%结束 青少年青少年青少年 经典/核心品牌 25% 20%的平Flat-veMSD-veDD-veLSD-veMid-+veLSD 青少年 儿童-有LSD超过30%超过30%超过20%100%以上40%ve中期青少年ve中期青少年 ve中期青少年 veHSDLSD负低收入 青少年 负HSD ve中期 融合+veMSD超过70%超过50%超过50%超过150%以上80% 青少年 +ve低-超过20%-veMSD+veLSD+veHSD-veHSD青少年 在线160%超过80%超过90%70%-80%超过40%超过40%20%-25%25%-30%超过20%+veMSD超过65%超过40%超过40%超过40% 其他品牌负HSD25%--30% 50%-55%55%-60% 115%- 70%-75% 120% 35%-40%30%-35%40%-45%20%-25%40%--45%低-80%-75% 青少年 中期已经超过60% Descente 青少年 90% 超过80% 150%100%50%40%-45%40%-45%超过20%负-75%-70%低35%以上 青少年 负,LSD Kolon 30%-40%超过75%40%30%-ve高-40%-45%超过20%超过55%-ve高-100% 20%-25% 李宁集团的SSSGn/a-veMSD+veLSD+veLow- n/ve低点高 已经很低 已经很低 负-veHSD负高-低 负HSD 青少年 80% 20% 20% 20% 青少年 青少年 青少年 青少年 青少年 直接零售n/负高——青少年 批发n/a负低收入青少 年 负MSD已经HSDn/ve低点 负MSD已经默沙东公司n/ve低点 90% 70% ve低30%ve中期 20% ve中期 20% 已经高的青少年 ve中期 20% ve低收入青少年 负,青少年负,青少年 veMSD负高 20% veHSD负低 20% 负迷幻药负迷幻药 E-商务 ve低收入青 少年 ve中期 20% 已经高 30% ve低30%n/ve高 80% ve中期 30% 已经高 20% ve中期 30% veLSD低