本土综合型气体公司，看好电子特气业务高速增长

和远气体：国内领先的综合型气体公司。 公司成立于2003年11月，2012年7月改制为股份有限公司，2020年1月在深交所挂牌上市，至今已有近20年历史。公司成立以来一直致力于各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用。截至目前，公司拥有分子公司26家，终端销售网络已遍布全国，广泛服务于化工、钢铁、食品、家电、机械等基础行业以及半导体、新能源、生物医药等新兴产业。经过近20年的发展，公司已成为国内领先的综合型气体公司。 转型电子特气，两大电子特气产业园2023年将分批投产，成为公司成长新动力。 2021年，公司结合国家战略新兴产业发展规划以及宜昌化工园、潜江化工园的资源、能源、区位等优势，利用园区内丰富的氟、硅、氯、碳、氢、氨、硫等基础资源，以及公司在合成、分离和提纯方面的技术优势，开始向电子特气及电子化学品（氟基、硅基、氯基、碳基、氨基等）等高端产业链延伸。电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料这两类产品是公司打造未来核心竞争力，实现“成为具有国际竞争力的综合型气体公司”发展愿景的重要支撑。根据和远气体公司公告，两大电子特气产业园将在2023年逐步分批建成投产，未来三年有望成为公司成长新动力。 电子特气国内超300亿市场，国产替代有望加速，和远气体地处湖北具有区位优势，看好电子特气业务高速增长。 根据SEMI的数据，预计2025中国电子气体市场规模将提升到316.60亿元，目前行业国产化水平较低，行业政策助推下，本土电子特气厂商有望份额提升。和远气体地处湖北具有较好的区位优势，湖北省大力发展电子信息产业，目前已拥有长江存储、武汉新芯、京东方、华星光电等知名企业，和远气体2022年省内营收占比89%，有望受益于湖北省科技产业发展。 投资建议： 我们预计公司2023/24/25年营收达到20.85/33.19/50.33亿元，归母净利润达到1.90/2.84/4.75亿元。考虑到公司转型电子特气业务且电子特气成为公司未来三年主要增长点，选取中船特气/华特气体/凯美特气/金宏气体/侨源股份作为对标公司，截至5月5日收盘价，根据Wind一致预期，对标公司现价对应2023年PE平均倍数为40.60倍，考虑到和远气体未来三年业绩增速高于可比公司，选取40倍作为和远气体2023年PE，目标市值76亿，对应目标价47.45元，相比于5月5日收盘价24.55元有93%空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：安全生产风险；市场竞争加剧；新产品研发、客户认证及市场推广风险；固定资产投资风险；宏观经济波动和下游行业周期波动的风险； 预测假设具有一定主观性；公司市值较小，股价波动或较大；宏观政策风险 财务数据和估值 1.和远气体：湖北气体龙头，国内领先的综合型气体公司 1.1.公司简介：拥有近20年历史，国内领先的综合型气体公司 公司成立于2003年11月，2012年7月改制为股份有限公司，2020年1月在深交所挂牌上市，成立至今已有近20年历史。公司前身是于2003年成立的宜昌亚太气体有限公司； 2004年，公司投资建设全液化空分设备，开始液态气体生产、销售业务；2006年，公司开始涉足管道供气和现场制气领域，确立了“以瓶装连锁为核心、以液态基地为保障、以现场供气为支持”的经营战略，开始通过新建、收购、兼并、整合的方式，不断扩大规模； 自2012年开始，公司依托气体分离技术将经营战略升级为“双翼战略”，即以工业气体产业为基础，以节能环保产业为拓展方向。公司成立以来一直致力于各类气体产品的研发、生产、销售、服务以及工业尾气回收循环利用。截至目前，公司拥有分子公司26家，终端销售网络已遍布全国，广泛服务于化工、钢铁、食品、家电、机械等基础行业以及半导体、新能源、生物医药等新兴产业。经过近20年的发展，公司已成为国内领先的综合型气体公司。 公司主营业务发展经历了三个阶段：第一阶段，公司主营液态气体的生产与销售；第二阶段，公司不断通过新建、收购、控股、参股、整合等多种方式建设瓶装连锁终端，以支持液态气体的销售。在实践中公司逐步确定了“以瓶装连锁为核心、以液态基地为保障、以现场供气为支持”的经营战略；第三阶段，公司将经营战略升级为“双翼战略”，即公司在夯实原有的工业气体业务基础上，开展以工业尾气回收循环利用为核心的节能环保产业。 “瓶装气体、液态气体、现场制气、管道供气”四种供气模式满足了客户对气体的个性化需求，为客户带来了成本降低、节能环保的高附加值服务，同时实现了资源循环利用，为公司未来的发展创造了较大的空间。 图1：公司发展历程 目前公司主要有六大业务板块：大宗气体、电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料、尾气回收、清洁能源、工业级化学品。公司结合国家战略新兴产业发展规划以及宜昌化工园、潜江化工园的资源、能源、区位等优势，利用园区内丰富的氟、硅、氯、碳、氢、氨、硫等基础资源，结合公司在合成、分离和提纯方面的技术优势，向电子特气及电子化学品（氟基、硅基、氯基、碳基、氨基等）、硅基功能性新材料（氨基、乙烯基、环氧基、酰氧基、烷基、苯基、硫基等）以及前驱体、同位素、气凝胶等高端产业链延伸。 图2：公司六大业务板块 2022年营收增长明显，气体销售为公司主营业务。分产品结构来看，公司目前已经形成了以普通气体、特种气体、清洁能源以及工业化学品及新型材料组成的产品矩阵。2022年，普通气体占公司总营收的48.78%，特种气体占公司营收的7.41%，清洁能源占公司营收的5.98%，工业化学品及新型材料占公司总营收的35.1%。分行业结构来看，公司目前形成了2022年其他业务收入（委托加工、租赁等）占公司营收的2.73%。 图3：公司2022年营收占比拆分 图4：公司2021年营收占比拆分 1.2.股权结构健康，湖北国资背景投资公司为第二大股东 公司股权结构健康，湖北国资背景投资公司为第二大股东，持股占比12.19%。根据公司2023年第一季度报告，公司前五大股东杨涛，交投佰仕德（宜昌）健康环保产业投资中心（有限合伙），杨峰、长江成长资本投资有限公司、长阳鸿朗咨询管理中心（有限合伙）持股比例分别为20.97%、12.19%、7.53%、6.46%、4.52%。其中交投佰仕德为湖北国资背景投资公司，杨涛、杨峰、长阳鸿朗咨询管理中心（有限合伙）为公司员工及公司员工持股平台，股权结构健康。 图5：公司股权结构（截至2023/3/31） 1.3.管理团队稳定，重视人才队伍培育 公司高管团队稳定，具有多年行业经验。 表1：公司高管简介 重视人才梯队培育，关注人才成长。截至2022年底，公司有研发人员70余人，经过多年的外引内培，已建立起一支技术过硬、经验丰富、具有竞争力的复合型和开拓性技术研发人才队伍。团队成员长期在工业气体行业从事技术研究、工程项目建设、生产运行管理等工作，具有丰富的工程技术基础理论和实践经验。公司坚持以人为本,将人力资源作为实现战略目标的核心资源，制定了完善的员工培训及职业发展规划，明确员工帮护培育、成长等管理机制与措施，重点规划设计了三支人才队伍（管理职务序列、专业技术序列、技能操作序列）的成长通道和培养体系；建立持续培养、择优任用的长效机制，为员工提供价值体现的广阔舞台。另外，公司严格按照“拓疆强基”三年人才战略，紧紧围绕气体合成、分离、纯化、低温等核心技术，不断引进行业高端人才，增加研发实力。 1.4.业务重大转型，两大电子特气产业园将于2023年分批建成投产 转型电子特气，建设两大电子特气产业园。2021年，公司结合国家战略新兴产业发展规划以及宜昌化工园、潜江化工园的资源、能源、区位等优势，利用园区内丰富的氟、硅、氯、碳、氢、氨、硫等基础资源，以及公司在合成、分离和提纯方面的技术优势，开始向电子特气及电子化学品（氟基、硅基、氯基、碳基、氨基等），硅基功能性新材料（氨基、乙烯基、环氧基、酰氧基、烷基、苯基、硫基等）以及前驱体、同位素、气凝胶等高端产业链延伸。电子特气及电子化学品、硅基功能性新材料这两类产品是公司打造未来核心竞争力，实现“成为具有国际竞争力的综合型气体公司”发展愿景的重要支撑。 图6：公司销售网络图，及新建的两大电子特气产业园位置 两大电子特气产业园进展顺利，将在2023年逐步分批建成投产。根据和远气体公司公告，公司正在加快建设宜昌电子特气及功能性材料产业园项目和潜江电子特气产业园项目，并将在2023年逐步分批建成投产。建成后产品广泛应用于集成电路、液晶面板、LED、太阳能电池、光伏、光纤、玻纤、树脂、硅胶、改性涂料、重防腐等行业，作为清洗剂、腐蚀剂、保护剂、催化剂或原材料使用。 宜昌电子特气及功能性材料产业园项目： 1）项目概要：位于湖北省宜昌市，占地面积880亩，一期主要产品包含电子级三氟化氮、六氟化钨、六氟丁二烯、三氯氢硅、二氯二氢硅、四氯化硅、正硅酸乙酯、硅烷、乙硅烷等电子特气，以及氨基、乙烯基、环氧基、酰氧基、烷基、苯基、硫基等系列硅基功能性新材料 2）投资规划：宜昌电子特气及功能性材料产业园项目总投资约50亿元，其中固定资产投资30亿元，建设氟硅电子特气及功能性材料项目。该项目采取统一规划、分期建设的方式，分两期建设，一期项目投资20亿元，建设周期24个月，二期项目投资30亿元，建设周期24个月。一期项目建成达产后，可年产电子特气及功能性材料等产品24.135万吨。 公司23年3月9日公告宜昌电子特气及功能性材料产业园项目新增电子级硅烷项目。根据公告，电子级硅烷气主要由三氯氢硅、催化剂等经过两级歧化反应、蒸馏、提纯而得。 纯度3N～4N称为工业级硅烷，纯度在6N以上的称为电子级硅烷气，公司采用先进的生产工艺，生产出的产品可稳定在6N级以上，可达到国际先进技术水平。公司生产电子级硅烷所需原材料主要为三氯氢硅，由上游8万吨/年光伏级三氯氢硅生产装置建成后获取，公司会根据实际生产情况与市场价格灵活安排用于电子级硅烷生产的三氯氢硅产量及对外销售量。电子级硅烷主要用于集成电路、芯片等电子行业、平板显示器行业、非晶硅薄膜太阳能电池行业、制备高纯多晶硅及高纯碳化硅、氮化硅微粉。本次新增的电子级硅烷项目，是公司根据市场行情并结合公司实际情况审慎决策的，总体规划产能为5000吨/年，投资总预算4,883.00万元。 潜江电子特气产业园项目： 1）项目概要：位于湖北省潜江市，占地面积400亩，一期主要产品包含电子级超纯氨、电子级氨水、电子级氯化氢、电子级盐酸、电子级氯气、电子级超纯氢、电子级甲烷、电子级一氧化碳、高纯羰基硫等电子特气及电子化学品。 2）投资规划：公司全资子公司潜江特气新增电子特气及电子化学品项目，主要产品为电子特气、电子级化学品，广泛应用于半导体、集成电路、微电子、太阳能电池、光纤等电子工业生产；新增投资总额为37,000万元。本项目主要采用合成、分离、提纯等技术，一方面将合成氨生产的变压吸附提氢的解析气进行分离、提纯，对其中的一氧化碳、二氧化碳、甲烷、氢气等组分加以利用，制取高纯一氧化碳、高纯二氧化碳、高纯甲烷等电子级化学品；另一方面，利用现有氨-碳-氢-氯-硅-硫等资源，建设高纯羰基硫、高纯氯气、高纯氯化氢、高纯盐酸、高纯氨水等电子级化学品生产装置，以及食品级二氧化碳生产装置。2021年，围绕湖北省氢能产业发展规划及发展战略，公司在潜江化工园建设了年产能达3.2亿立方米的氢气项目，配备有20组氢气充装位，可同时给20台氢气管束车进行充装。其主要利用上游煤制氢尾气回收提纯制取超纯氢、高纯氢和燃料电池用氢，为打造氢能全产业链生态有效解决了氢资源问题，成为构建新型能源体系和实现“双碳”目标，加快能源绿色低碳转型的重要组成部分。该项目于2022年正式投产，是目前国内在规模、建设标准、品质方面均具有领先优势的超纯氢气、高纯氢气和燃料电池用氢气生产基地。 1.5.营收连续7年增长，23Q1创下单季度历史新高 公司营业收入自披露以来，连续7年同比增长，23Q1单季度营收历史新高。2016-2022年，和远气体实现营