成本走弱或带动铝价震荡中枢下移

月度报告——铝 成本走弱或带动铝价震荡中枢下移 走势评级：铝:震荡 报告日期：2023年05月05日 ★成本端：预焙阳极大跌，电解铝成本快速下行 5月阳极行业供需矛盾并未出现改善，成本持续下行将拖累阳极价格继续偏弱运行，5月份预焙阳极或跌超800元/吨。随着北方地区的复产以及新增产能的释放，5月国内氧化铝供给过剩压力逐步增加，预计价格将偏弱运行逐步向2800元/吨靠拢。5月电解铝成本运行区间预计跌至16000-16500元/吨。 ★供给端：汛期将至，西南电解铝供应缓慢恢复 5月国内电解铝增复产产能计划为37万吨，主要为贵州铝厂复产 有贡献，云南由于汛期将至电解铝厂进一步减产概率不高，总体来看供应端仍处于缓慢恢复当中。不过中长期供应主要变量以及博 色弈点仍在于云南地区三季度供给恢复情况。海外电解铝5月预计 金增产16.7万吨，增产速度偏慢量也不大，海外供给压力偏低。 属★需求端：弱复苏背景下，铝消费环比有一定走弱压力 1-4月国内铝消费量累计约1326.3万吨，同比+4.7%。其中地产竣工、电缆以及光伏用铝需求维持较高增长，对铝消费拉动较大。而汽车与出口环节表现一般。此外，近期国内铝水比例持续维持高位，铝材加工环节对铝水需求较旺，铝锭铸锭量偏低，在一定程度上阶段放大了铝锭表观需求。5月从季节性上看铝消费具有一定韧性，不过考虑到春节前由于疫情因素而损失的订单，在3-4月 已经基本回补完毕，从这个角度而言会对5月份的消费造成一定影响，铝消费环比有一定走弱的压力。 ★投资意见与建议： 西南地区即将进入汛期，铝供给端的炒作将逐渐平复，供给总体小幅增加。消费侧短期缺乏继续修复的动能，环比甚至有一定走弱压力。不过供需边际的转弱尚不至于扭转去库趋势，库存的去化仍会对价格形成一定支撑。不过需要注意的是成本侧的下行幅度与速度均有些超预期，以目前的基本面来讲，难以支撑全行业2000元/吨以上的平均利润。预计5月铝价将以震荡偏弱走势为主，震荡中枢或略有下移。 ★风险提示： 海外银行业危机超预期。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 Tel:8621-63325888 Email:weidong.sun@orientfutures.com 主力合约行情走势图（铝） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、成本端：预焙阳极大跌，电解铝成本快速下行 4月国内电解铝产能加权平均成本为16600元/吨左右，环比降低356元/吨，同比降低 974元/吨。4月行业平均利润为2079元/吨，环比增加721元/吨，同比下降2378元/吨。全行业盈利能力较好，行业亏损产能仅占5.9%。 图表1：国内铝土矿价格走势图表2：国内氧化铝价格走势 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表3：国内铝土矿进口数量图表4：国内主要国家进口铝土矿数量 资料来源：海关总署，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 近期电解铝主要原料端价格均不同程度下行，其中预焙阳极价格下跌幅度较大，电力与氧化铝价格下行幅度较小。 预焙阳极：4月份山东某大型铝厂阳极招标基准价跌520元/吨，现汇价5375元/吨，5 月份山东某大型铝厂预焙阳极招标基准价跌850元/吨，现汇价4525元/吨。年初以来预焙阳极供给端陆续放量，而需求偏弱，更重要的是成本迅速坍塌，造成了阳极价格持续存在下行压力。部分阳极企业已经出现亏损或将影响企业开工率。总体来看在供需矛盾未明显改善的情况下，成本持续下行将拖累阳极价格继续偏弱运行。 电力：4月份行业加权电价0.425元/度，环比降低0.007元/度。其中网电加权0.5元/ 度，自备电加权0.383元/度。网电电价基本维持稳定，4月港口动力煤均价1030元/吨 较3月下降92元/吨，动力煤价格下降带动铝厂自备电成本下行。后续随着温度的提升，电力需求增加将导致动力价格获得一定支撑，电价预计将逐步进入震荡区间。 铝土矿及氧化铝：原料端铝土矿价维持高位，4月国产铝土矿均价438元/吨，与上月基本持平。北方矿石随着山西与河南地区矿山复工进程推进供应紧张程度略有缓解，不过下游氧化铝需求仍有增加，氧化铝厂矿石库存天数不高，国产矿石价格并未出现明显松动。4月海外矿价变动不大同样维持在高位。1-3月国内铝土矿进口3566.4万吨，同比+9.1%。几内亚矿山多以长单供应国内，量价相对稳定。印尼放出消息或恢复矿石出口，但暂时没有对矿贸造成实际影响。预计5月全球矿价以高位震荡运行为主。 图表5：进口铝土矿价格走势图表6：海外氧化铝价格走势 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 图表7：国内氧化铝建成产能及开工率图表8：国内氧化铝产量 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 3月国内氧化铝产量为664.2万吨，同比+4.7%，1-3月国内氧化铝产量为1912.7万吨，同比+6.9%。3月国内氧化铝企业运行产能为8390万吨，环比增加400万吨。3月国内氧化铝企业开工率为82.2%，环比+2.1%。4月国内氧化铝（山西地区）均价为2939元/吨，环比下降35元/吨，同比下降21元/吨。4月澳大利亚氧化铝FOB均价为357元/吨，环比降低9美元/吨，同比下降33美元/吨。4月国内氧化铝供给持续恢复造成价 格承压，复产地区为陕西以及河南地区氧化铝厂，新增产能方面为河北文丰四线120万 吨于4月底投产，鲁北二期预计5月投产。4月国内氧化铝行业产能加权平均成本约 2713元/吨，平均盈利174元/吨左右，行业保持微利状态。展望5月随着北方地区氧化铝厂的复产以及新增产能的释放，国内氧化铝供给过剩压力逐步增加，预计价格将偏弱运行，价格逐步向2800元/吨靠拢。 综合来看5月国内电解铝成本端受到预焙阳极以及氧化铝价格的拖累将继续下行，成 本运行区间预计为16000-16500元/吨 图表9：国内港口动力煤价格图表10：国内电解铝企业加权电价 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：SMM，东证衍生品研究院 图表11：国内石油焦价格走势图表12：国内煤沥青价格走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表13：预焙阳极价格走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、供给端：汛期将至，西南电解铝供应缓慢恢复 3月国内电解铝产量为341.9万吨，同比+2.2%，1-3月累计为994.9万吨，同比+3.8%。 3月海外电解铝产量为238.5万吨，同比-0.04%，1-3月累计为694.7万吨，同比+0.1%。 截至4月底月底国内电解铝运行产能为4080万吨，海外电解铝运行产能为2811.6万吨。 4月国内电解铝唯一减产企业为南山铝业进行指标置换。4月国内电解铝增复产数量为 38万吨，主要集中在西南以及内蒙古地区。其中贵州地区复产数量最多，同时节奏较为超预期。云南地区曾几度由于电力供应问题传出减产消息，但最终未发生实质性减产。 展望5月国内电解铝增复产产能计划为37万吨，主要为贵州铝厂复产贡献，云南地区由于汛期将至电解铝厂进一步减产概率不高，总体来看供应端仍处于缓慢恢复当中。不过国内中长期供应主要变量以及博弈点仍在于云南地区三季度供给恢复情况。海外电解铝5月预计增产16.7万吨，复产速度偏慢量也不大，海外供给压力总体偏低。 图表14：国内电解铝运行产能变化图表15：国内电解铝产量变化 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 图表16：国内电解铝成本及利润变化图表17：海外电解铝产量变化 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：IAI，东证衍生品研究院 图表18：溪洛渡水库水位图表19：三峡水库水位 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表20：4月国内电解铝企业增复产情况统计 省份 企业 增产产能 备注 内蒙古 白音华 6 新增 贵州 元豪铝业 4.5 新增 贵州 华仁新材料 2 复产 贵州 遵义铝业 10 复产 贵州 六盘水双元铝业 5.5 复产 贵州 兴仁登高 7 新增 广西 来宾银海 2 复产 四川 阿坝铝厂 1 复产 总计（单位：万吨） 38 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 图表21：5月国内电解铝企业增复产情况统计 省份 企业 增产产能 备注 贵州 贵州兴仁登高铝业 8 新增产能 贵州 贵州华仁新材料 10 复产产能 贵州 遵义铝业股份 11 复产产能 贵州 贵州省六盘水双元铝业 1 复产产能 广西 广西来宾银海铝业 5 复产产能 新疆 新疆天龙铝业 2 复产产能 总计（单位：万吨） 37 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 图表22：5月海外电解铝企业增产情况统计 国家 企业 5月 巴西 Alcoa-Alumar 4.7 印度尼西亚 华青铝业 4 加拿大 RioTinto-Kitimat 2 法国 LibertyHouse-Dunkerque 1 伊朗 Ghadir-Salco 5 总计（单位：万吨） 16.7 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 3、需求端：弱复苏背景下，铝消费环比有一定走弱压力 4月国内电解铝消费量约332.6万吨，同比+10.7%，1-4月消费量累计约1326.3万吨，累计同比+4.7%。随着国内经济稳步复苏，国内电解铝消费稳步增长。其中地产竣工、电缆以及光伏用铝需求维持较高增长，对铝消费拉动较大。而汽车与出口环节表现一般。此外，近期国内铝水比例持续维持高位，铝材加工环节对铝水需求较旺，铝锭铸锭量偏低，在一定程度上阶段放大了铝锭表观需求。展望5月，从季节性上看铝消费 具有一定韧性，不过考虑到春节前由于疫情的因素而损失的订单，在3-4月已经基本回 补完毕，从这个角度而言会对5月份的消费造成一定影响。此外国内4月制造业PMI 回落至50以下，国内经济的修复也并非一帆风顺。总体来看我们认为5月国内铝消费 难以维持4月份的高增速，环比有一定走弱的压力。 图表23：国内电解铝表观消费累计同比图表24：国内房屋新开工及竣工面积累计同比 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表25：国内汽车用铝消费量图表26：国内铝建筑型材企业开工率 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院 图表27：国内铝线缆企业开工率图表28：国内铝材出口量走势 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：海关总署，东证衍生品研究院 4、投资建议 4月国内铝价依然维持在万八至万九之间做区间震荡。铝锭持续的快速去库对价格形成较强支撑，但国内消费总体偏弱以及海外宏观扰动频发令价格难以形成有效突破。展望5月，由于西南地区即将进入汛期，供给端的炒作将逐渐平复，供给总体小幅增加。消费侧短期缺乏继续修复的动能，环比甚至有一定走弱压力。不过供需边际的转弱尚不至于扭转去库趋势，库存的去化仍会对价格形成一定支撑。不过需要注意的是成本侧的下行幅度与速度均有些超预期，以目前的基本面来讲，难以支撑全行业2000 元/吨以上的平均利润。预计5月铝价总体将以震荡偏弱走势为主，震荡中枢或略有下移。 图表29：国内电解铝社会库存图表30：LME铝库存 资料来源：我的有色网，东证衍生品研究院资料来源：LME，东证衍生品研