新能源材料业务高速增长，成功转型锂电一体化龙头

公司研究 报有色金属能源金属 2023-05-03 公司点评报告 买入/维持华友钴业(603799) 昨收盘：52.0 告新能源材料业务高速增长，成功转型锂电一体化龙头 走势比较 59% 42% 太25% 平8% 22/5/5 22/7/5 22/9/5 22/11/5 23/1/5 23/3/5 洋(8%) 证(25%) 券华友钴业沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)1,599/1,580限总市值/流通(百万元)83,172/82,159公12个月最高/最低(元)106.66/46.87司相关研究报告： 证华友钴业（603799）《倚钴铜业务之券深厚，乘锂电新材之风打造一体化研龙头》--2022/10/20 究华友钴业（603799）《华友钴业：镍报资源布局再落关键一程，全球锂电告正极龙头加速成长中》-- 2022/09/18 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522080001 证券分析师：张方一 电话： E-MAIL：zhangfy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522070001 事件：公司发布2022年年报，报告期内实现营收630.34亿元，同比增长78.48%；实现归母净利润39.10亿元，同比增长0.31%；扣非后归母净利润39.80亿元，同比增长3.30%。公司发布2023年第一 季度报告，报告期内实现营收191.10亿元，同比增长44.64%，环比增长33.43%；实现归母净利润10.24亿元，同比下降15.09%，环比增长13.53%；扣非后归母净利润9.96亿元，同比下降16.30%，环比下降 6.13%。 新能源材料业务放量，成功转型锂电一体化龙头。1）公司前驱体及三元正极持续放量增长。超高镍产品占比提升，拉升平均毛利率，强化技术优势。2022年正极材料出货9.03万吨，其中三元正极材料出货8.03万吨，同比增长69.41%，高镍三元正极材料出货6.64万吨，占三元正极材料总出货量82.71%，9系以上超高镍出货3.34万吨，同比增长1005.43%。三元前驱体出货量9.89万吨，同比增长63.90%， 产品毛利率提升5.41个pct。2023Q1正极材料、前驱体出货略低预期，正极材料出货约2万吨，前驱体出货2万余吨。同时钴产品稳定出货，镍产品出货保持高增速趋势，公司已成功布局锂电产业链上下游。2）公司镍业务中印尼各项目顺利推进建设，镍中间品放量继续拉升毛利率。华越项目2022年4月提前达产后，2023年将保持超产状态；华科项目已于2022Q1基本实现达产；华飞项目将于2023年年中陆续开始投料试产，MHP持续放量。 锂矿首次放量增收，锂板块业绩增长未来可期。1）公司提前布局 锂电回收业务，静待回收行业废料放量，拓宽主营业务板块。2022年锂产品业务（主要为电池回收锂）实现营收13.50亿元，毛利率46.25%。2）自有锂矿项目实现产出，配合下游碳酸锂投产，打造锂电一体化布局，完善资源端布局。Arcadia锂矿项目在2022年四月完成交割，2023年3月投料试产，目前第一批1500吨锂精矿已经发运，预计2023年 实现当量2万吨以上碳酸锂的产出。此外，与之项目配套的广西锂盐 厂预计于2023年年中建成，第三季度实现销售。 投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为71.99、92.98、 113.62亿元，同比增长84.12%、29.16%、22.20%。当前股价对应PE 为11.55/8.95/7.32。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司扩产进度不及预期、原材价格持续大幅度波动风险 盈利预测和财务指标： 2022A2023E2024E2025E 报告标题 2 公司点评报告P 营业收入(百万元) 63034 85465 109788 123286 （+/-%） 78.48 35.59 28.46 12.29 归母净利(百万元） 3910 7199 9298 11362 （+/-%） 0.32 84.12 29.16 22.20 摊薄每股收益(元) 2.48 4.50 5.81 7.10 市盈率(PE) 22.43 11.55 8.95 7.32 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9769 15436 13317 39055 42434 营业收入 35317 63034 85465 109788 123286 应收和预付款项 4619 8618 -631 593 -550 营业成本 28131 51314 68703 88103 97672 存货 9035 17692 19713 28254 24923 营业税金及附加 304 476 684 878 986 其他流动资产 3568 7825 13682 16513 18064 销售费用 38 76 103 132 148 流动资产合计 26991 49570 46081 84415 84871 管理费用 1180 1963 2649 3403 3822 长期股权投资 3428 7915 8415 8915 9415 财务费用 484 1326 1041 1260 1188 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -48 -1292 -83 -60 -30 固定资产 12124 26217 26197 26177 26177 投资收益 636 1360 427 549 616 在建工程 9820 14282 15282 16282 17282 公允价值变动 -15 -148 0 0 0 无形资产开发支出 1192 4067 4117 4167 4217 营业利润 4901 6075 10433 13766 16994 长期待摊费用 99 94 92 95 79 其他非经营损益 -73 -44 -45 -44 -33 其他非流动资产 3973 8084 8064 8044 8024 利润总额 4828 6031 10388 13722 16961 资产总计 57989 110592 108614 148457 150444 所得税 805 324 2389 3156 3901 短期借款 8084 12020 16020 20020 24020 净利润 3898 3910 7199 9298 11362 应付和预收款项 13540 41485 28835 53260 37712 少数股东损益 126 1797 800 1268 1698 长期借款 6738 11928 12028 12078 12078 归母股东净利润 3898 3910 7199 9298 11362 其他负债 5727 12477 11004 11766 12210 负债合计 34088 77910 67886 97124 86020 预测指标 股本 1221 1600 1599 1599 1599 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 10218 10399 10383 10383 10383 毛利率 20.35% 18.59% 19.61% 19.75% 20.78% 留存收益 8686 9892 10575 11330 12232 销售净利率 11.04% 6.20% 8.42% 8.47% 9.22% 归母公司股东权益 19384 25893 33139 42477 53869 销售收入增长率 66.69% 78.48% 35.59% 28.46% 12.29% 少数股东权益股东权益合计 4517 23901 6789 32682 7589 40728 8857 51334 1055564424 EBIT增长率净利润增长率 154.19234.% 59 28.93% 0.32% 81.79%84.12% 29.04%29.16% 20.93%22.20% 负债和股东权益 57989 110592 108614 148457 150444 ROE %20.11% 15.10% 21.72% 21.89% 21.09% ROA 6.72% 3.54% 6.63% 6.26% 7.55% 现金流量表(百万） ROIC 9.66% 8.51% 10.71% 11.70% 12.00% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 2.49 2.48 4.50 5.81 7.10 经营性现金流 -62 2914 -3916 23975 1709 PE(X) 44.30 22.43 11.55 8.95 7.32 投资性现金流 -8761 -24356 -1198 -1075 -997 PB(X) 6.95 3.43 2.51 1.96 1.54 融资性现金流 13278 23702 2995 2838 2667 PS(X) 3.81 1.41 0.97 0.76 0.67 现金增加额 4619 2471 -2119 25737 3380 EV/EBITDA(X) 24.06 13.47 9.74 6.07 5.05 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进