功放业务放量，产能逐步释放

功放业务放量，产能逐步释放 声学系统放量带动营收增长。上声电子2022实现营业收入17.69亿元，同比+35.9%，归母净利润0.87亿元，同比+43.7%，扣非归母净利0.65亿元，同比增长30.4%。公司2023Q1实现营收4.53亿元，同比+23%，环比-20.2%，归母净利润0.30亿元，同比+138.9%，环比+4.8%，扣非归母净利润0.28亿，同比+129.5%，环比+150.1%。公司营收增长得益于产品综合竞争优势提升，车载扬声器收入13.82亿元，增长21%，功放、AVAS开始放量，营收分别为2.68亿元、0.57亿元，同比增长226%、116%，22年车载功放占营业收入比重提升至15.2%，得益于与主流新能源客户的合作，保持较高的增长。 原材料价格扰动以及功放开拓市场致毛利率承压。公司2022年销售毛利率20.29%，同比-6.44pct，净利率4.91%，同比+0.26pct，其中车载扬声器毛利率20.45%，同比-4.28%，功放毛利率15.69%，同比-17.26pct，公司2022年毛利率下降主要受到原材料价格的影响，以及拓宽功放市场适当降低了产品价格。2023Q1销售毛利率23.41%，同比+3.39pct，环比+2.74pct，净利率6.63%，同比+3.17pct，环比+1.69pct，预计随着原材料价格回落，以及电子业务放量，毛利率将有所回升。 声学优质赛道，公司从单一音频组件向汽车声学系统升级，综合竞争力提升。 公司2022年车载扬声器业务全球、国内市场市占率分别为13%、21%，保持行业领先优势，同时公司发布可转债用于汽车音响系统及电子产品项目的开发，扩大生产保障交付能力，预计市占率稳步提升。公司在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台，目前具备车载声学系统研发、制造、调音等软硬件综合能力，从单一音频组件向汽车声学系统升级，单车价值量从100-200元提升至800-1500元左右，打开长期成长空间。 风险提示：汽车行业销量不及预期、客户拓展风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、技术风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到终端价格战带到市场需求波动及降价压力，下调盈利预测，预测公司2023-2025年归母净利润1.70/2.73/4.01亿元（ 原23/24年为2.25/3.28亿元 ），同比增长94.7%/60.9%/46.9%，每股收益1.06/1.71/2.51元，对应PE为40/25/17倍，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 上声电子2022实现营业收入17.69亿元，同比+35.9%，归母净利润0.87亿元，同增长43.7%，扣非归母净利0.65亿元，同比+30.4%。公司2023Q1实现营收4.53亿元，同比+23%，环比-20.2%，归母净利润0.30亿元，同比+138.9%，环比+4.8%，扣非归母净利润0.28亿，同比+129.5%，环比+150.1%。公司营收增长得益于产品综合竞争优势提升，车载扬声器收入13.82亿元，增长21%，功放、AVAS开始放量，营收分别为2.68亿元、0.57亿元，同比增长226%、116%。 公司2022年销售毛利率20.29%，同比-6.44pct，净利率4.91%，同比+0.26pct，其中车载扬声器毛利率20.45%，同比-4.28%，功放毛利率15.69%，同比-17.26pct，公司2022年毛利率下降主要受到原材料（稀土、大宗金属、电子元器件）价格的影响，以及拓宽功放市场适当降低了产品价格。2023Q1销售毛利率23.41%，同比+3.39pct，环比+2.74pct，净利率6.63%，同比+3.17pct，环比+1.69pct。预计随着原材料价格回落，以及电子业务放量，毛利率将有所回升。 费用端，2022年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.48%、7.14%、6.21%、-1.24%，同比-0.46pct、-2.94oct、-0.54pct、-3.58pct。2023Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.69%、7.55%、7.08%、-0.55%，同比-0.01pct、+0.19pct、+0.35pct、-0.79pct，环比+0.16pct、1.01pct、+0.76pct、+0.81pct。 公司保持较高的研发费用，2022年研发费用同比增长25%，用于巩固在车载扬声器方面的既有优势，同时着力研发成长中的电子和声学应用软件，在声学产品仿真与设计、整车音响设计、声学信号处理、数字化扬声器系统四个研发方向搭建核心技术平台。 公司业绩提升主要系：1、产品结构改善，营收增长，2、管理费用和销售费用保持稳定，3、2022年产生汇兑收益而2021年为汇兑损失。 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季度营业收入及增速 图3：公司净利润及增速 图4：公司单季度净利润 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 公司专注于车载声学三十余年，2022年扬声器全球份额提升至12.95%。 公司较早实现了车载扬声器的国产化配套，于1997年成为上汽通用扬声器供应商，发展至今已成为国内市占率第一的扬声器制造商，2022年公司车载扬声器产品产销量分别为6603万只和6685万只，与上年同比分别增长7.31%和11.41%。 同时在全球市场市占率稳步提升，2019-2022年公司车载扬声器在全球乘用车及轻型商用车市场占有率分别为12.10%、12.64%、12.92%、12.95%。 公司具有优秀的全球交付能力，除国内生产销售中心外，境外在捷克、巴西、墨西哥等地设立生产基地，在底特律、欧洲、墨西哥设立销售服务公司，持续深耕车载声学系统，同时于2013年在德国建立工程中心专注于调音，目前公司具备车载声学系统研发、制造、调音等软硬件综合能力。 表1：公司扬声器销量与市场份额 车载功放、AVAS快速放量，从单一音频组件到汽车声学系统，单车配套价值量提升6倍以上。 声学是消费者终端感知的重要途径，是车内具有消费品属性的环节之一，受益于智能座舱对声学系统的高标准，车内使用的扬声器数量总体呈上升趋势，车载功放配置也从高端车型下放，数字化车载功放有望进一步提高价值量，AVAS是法律强制要求的新能源汽车警报系统，有望随着新能源汽车的渗透率提升快速放量。 公司单车配套价值从100-200元（单车4-6个扬声器）提升至800-1500元左右（单车5-20个扬声器+功放+AVAS的综合声学系统）。 公司功放、AVAS开始放量，2022年公司功放、AVAS销量分别为34.17万只、139.44万只，营收分别为2.68亿元、0.57亿元，收入同比增长226%、116%，车载功放占营业收入比重提升，21年为6.3%，22已经提升至15.2%，得益于与主流新能源客户的合作，保持较高的增速。 智能制造与产能扩产，保障交付能力与竞争力。 公司上市募集资金用于扩产扬声器项目和扩充汽车电子项目，其中扩充扬声器项目预计形成年产2500万只车载扬声器生产能力，扩充汽车电子项目预计形成25万台新能源汽车行人警示器、20万台车用功率放大器、15万台纯数字化扬声器芯片模组的生产能力，两个项目预计均在2023年6月前投资完毕，并陆续投产。 公司于2022年发行可转债募集资金，拟募集金额不超过5.2亿元，主要用于汽车音响系统及电子产品项目的开发，项目实施主体为上声在合肥设立的全资子公司。 预计形成低频扬声器1200万只/年、中频扬声器600万只/年、低音炮90万只/年、车载功放及带控制器的AVAS180万只/年。 同时，2022年公司持续开展智能制造、自动化技术改造、节能降耗，扩充产能的同时降本增效，包括对茹声电子新建STM线和总装线，对捷克和墨西哥上声进行自动化生产线改造以及扬声器产线建设等，以强化过程管控，落实降本增效措施，提高生产工序自动化，提高产品一致性。 表2：公司现有产能以及规划产能情况 发布2023年限制性股票激励计划（草案）。 公司公布2023年限制性股票激励计划（草案），本次拟授予公司182人限制性股票数量320万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额16000万股的2%。其中，首次授予293.3万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.83%，约占本次授予权益总额的91.66%。本计划授予限制性股票授予价格为26.60元/股。以期提升公司竞争能力以及调动员工的积极性，保障长期增长动力。 本次股权激励考核年度为2023-2025年 ， 公司层面具体考核要求为 ， 对于2023-2025年，以2020-2022三年平均净利润为基数,2024-2025年净利润要求为： 1、归属比例100%，2023-2025年净利润增长率不低于30%、50%、70%；2、归属比例80%，2023-2025年净利润增长率不低于24%、40%、56%；3、归属比例60%，2023-2025年净利润增长率不低于30%、50%、70%。 表3：本激励计划各年度业绩考核目标 盈利预测与投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。 考虑到公司业务开拓的价格策略以及终端价格战带来的需求波动与降价压力，下调盈利预测，预测公司2023-2025年营收分别为23.60/32.40/41.71亿元（原23、24年为25.01/32.87亿元），同比增长33.4%/37.3%/28.7%，预测公司2023-2025年归属母公司净利润为1.70/2.73/4.01亿元（原23、24年为2.25/3.28亿元），同比增长94.7%/60.9%/46.9%，每股收益1.06/1.71/2.51元，对应PE为40/25/17倍，维持“增持”评级。 表4：同类公司估值比较（20230504） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明