建筑行业信用风险回顾与2023年展望

2023年3月 行业研究专题报告 建筑行业信用风险回顾与2023年展望 行业信用质量：2022年整体稳定，2023年将稳中有升 建筑行业样本企业数据和指标（亿元、%） 数据来源：同花顺，东方金诚整理(营业总收入为样本企业的合计值；毛利率为中位值) 分析师：葛新景、吴马兰 ●在国家稳增长政策持续发力背景下，2022年我国建筑业新签合同额和总产值同比分别增长6.36%和6.45%，虽受房地产及疫情反复拖累影响但仍实现了较快增长； ●2022年建筑细分子行业景气度出现明显分化，预计2023年基建需求增速下滑但仍保持较快增长、房地产触底企稳和专业工程需求回升有利于建筑行业整体需求保持稳定，同时随着疫情影响减退，项目新开工及施工加快，建筑业总产值仍将保持增长态势； ●2022年建筑企业整体收入及利润增速下滑，随着疫情管控放开并叠加国资委考核央企更加重视经营效率和质量，2023年建筑企业盈利能力和现金流有望改善； ●需求新常态下建筑企业间的竞争进一步加剧，未来建筑央企及地方国企凭借在资质、品牌、资金等方面的竞争优势，市场份额将继续提升； ●2022年建筑企业整体信用质量稳定，但其中建筑装饰和房建类建筑企业信用风险有所上升，预计2023年建筑企业信用质量将稳中有升，仍需关注以建筑装饰和房建为主的个别民营建筑企业可能面临的信用下滑风险。 一、行业基本面 在国家稳增长政策持续发力背景下，2022年我国建筑业新签合同额和总产值同比分别增长6.36%和6.45%，虽受房地产及疫情反复拖累影响但仍实现了较快增长 建筑行业是投资、需求驱动型行业，下游需求主要受房地产、基建等固定资产投资影响。2022年在国家稳增长政策持续发力背景下，我国建筑业PMI虽有所波动，但总体保持较高景气水平，表明国内基建投资稳增长力度较大，有效对冲了房地产投资下滑带来的影响。2022全年，我国建筑业签订合同额和新签合同额累计同比分别增长8.95%和6.36%，其中新签合同额受地产拖累但增速仍同比提升了0.40个百分点。 图表1：近年我国建筑业发展情况（单位：亿元、%） 数据来源：同花顺，东方金诚整理 2022年我国建筑业实现总产值31.20万亿元，累计同比增长6.45%，增速同比下滑4.55 个百分点，但较2019年和2020年增速仍有所提升，其中增速同比2021年下降幅度较大主要受疫情防控影响项目开工率不足以及同期基数较高所致。 从建筑业施工和新开工面积情况来看，2022年，建筑业房屋建筑施工面积累计同比下 降0.70%，新开工面积累计同比下降10.90%，下降幅度较大，其中房地产行业房屋新开工面积大幅下滑及新冠疫情影响是建筑业新开工面积增速持续下滑的主要原因。 2022年建筑细分子行业景气度出现明显分化，预计2023年基建需求增速下滑但仍保持较快增长、房地产触底企稳和专业工程需求回升有利于建筑行业整体需求保持稳定，同时随着疫情影响减退，项目新开工及施工进度加快，建筑业总产值仍将实现较快增长 建筑业细分子行业众多，主要包括基建工程、房建工程、专业工程、建筑装饰工程等，受国家宏观经济及固定资产投资政策等影响，建筑行业的各个细分子行业景气度等呈现较大差异。其中，基建工程主要受基建投资驱动，房建及建筑装饰工程主要受房地产投资驱动，专业工程主要受制造业投资驱动。 2023年1月28日国务院常务会议召开，要求持续抓实当前经济社会发展工作，推动经济运行在年初稳步回升；深入落实稳经济一揽子政策和接续措施，推动财政、金融工具支持的重大项目建设、设备更新改造形成更多实物工作量；因城施策用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼工作。 图表2：我国固定资产投资情况（单位：%） 数据来源：同花顺，东方金诚整理 2022年我国基建需求保持较高景气，全年基础设施投资（不含电力）累计同比增长9.4%，增幅连续八个月提升，12月基建投资（不含电力）单月增速为14.32%，基建投资持续发力。展望2023年，基建投资仍将保持较高增速，但全年增速较2022年可能有所下滑。中央经济 工作会议强调2023年经济坚持“稳字当头、稳中求进”，财政和货币政策保持较强支持力 度，“十四五”规划102项重大工程进一步落地实施，新型基础设施项目建设加快布局，预 计基建投资在2023上半年仍将是稳增长的重要抓手之一，全年基建投资仍将保持较高增速，但多地地方财政紧张状况对基建投资的快速增长仍形成一定制约。中长期来看，在双碳背景下，传统基建低增长将成为常态，以光伏、风电、储能为主的新能源基建有望保持较高增速。 2022年我国房地产业持续低迷，房建、建筑装饰细分建筑子行业市场需求下滑明显。 2022全年房地产投资同比下降10.0%，自去年年初以来持续下滑且下降幅度仍在拉大；购置 土地面积同比下降53.4%，自2022年年初以来同比下滑幅度均超40%；在地产投资、土地购置大幅下滑背景下，房屋新开工面积同比下降39.4%；房屋竣工面积同比下降15.0%，疫情影响下仍较1-11月收窄4个百分点，表明保交楼政策效果逐步显现，地产竣工端呈现复苏。 自2022年10月以来，政府稳地产态度不断强化，地产供需两侧政策持续加码。预计随着各项稳地产政策逐步实施，2023年二季度房地产投资有望触底企稳并于下半年逐步回升，有利于房建及装饰需求回暖修复。 2022年我国制造业投资整体保持较强韧性，全年投资累计同比增长9.10%，增速同比下 滑4.40个百分点。预计2023年，随着疫情影响逐渐减弱，制造业需求复苏有利于专业工程景气回升。同时，2022年下半年各省绿色建筑政策陆续出台，明确提出大力推广装配式钢结构，叠加“双碳”战略驱动，建筑钢结构渗透率有望加速提升，钢结构工程需求持续具有较强的确定性。另外，随着国内外疫情防控政策优化，人员物资往来将更加顺畅，防疫成本有望明显下降，海外工程经营有望加快复苏。 2022年我国建筑业新签合同额保持了较高增速，建筑企业在手订单仍较充足。考虑到疫情影响正逐渐减退，叠加基建春季复工潮以及地产保交楼的施工加速，预计春节后此前受到多重因素影响的项目新开工与施工有望加快，2023全年建筑业总产值仍将实现较快增长。 需求新常态下建筑企业间的竞争进一步加剧，建筑央企及地方国企凭借在资质、品牌、资金等方面的竞争优势市场份额将继续提升 我国建筑业市场化程度较高，建筑企业数量众多，截至2021年末共有建筑企业128743 家，其中拥有总承包特级资质的企业为748家。目前，我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，未来建筑行业需求增速将持续放缓，需求新常态下建筑企业间的竞争将进一步加剧。 图表3：我国国有及国有控股建筑企业建筑总产值及合同额占比情况（单位：%） 数据来源：同花顺，东方金诚整理 近年来我国建筑行业集中度逐步提高，受益于供给侧改革的持续深入及建筑行业EPC商业模式的推广，优质大型企业资金、技术优势更加凸显，建筑央企及地方国企及凭借资金、资源、资质、技术及先进的项目管理经验等在市场竞争中具有明显优势。2022年国有 及国有控股建筑企业建筑业总产值、累计签订合同额及新签合同额占比分别为40.19%、56.69%和52.68%，占比分别较2021年提升2.50、3.68和4.60个百分点，预计未来国有及国有控股建筑企业市场占有率将继续提升。 2022年建筑企业整体收入及利润增速下滑，随着疫情管控放开并叠加国资委考核央企更加重视经营效率和质量，2023年建筑企业盈利能力和现金流有望改善 建筑业为劳动密集型低附加值行业，叠加市场竞争激烈，行业整体盈利能力较低。同时，建筑行业中普遍存在垫资现象，行业整体资产负债率较高。 成本端方面，钢材、水泥等原材料成本在施工项目成本中占比很大，虽然大部分施工项目对原材料设定了调差条款，但建筑企业仍面临一定的原材料成本控制风险。2022年受疫情因素影响，项目开工受限较多，需求疲弱等导致水泥、钢材等原材料价格出现下滑，建筑企业原材料成本控制风险有所减弱，但近年用工成本的上涨以及防疫成本增加，建筑施工企业面临的成本控制压力仍较大。2023年随着国内疫情管控放开，项目施工进度加快，钢材和水泥等建筑材料需求增加，预计原材料价格将会企稳回升，建筑施工企业仍面临成本控制压力。 图表4：近年我国水泥及钢材价格指数情况 数据来源：同花顺，东方金诚整理 从样本建筑企业的盈利能力来看，受新冠疫情反复影响，2022年样本建筑企业收入、利润同比增速均有所放缓，毛利率水平小幅下降；同时，在国家稳增长政策背景下，财政、货币政策对建筑企业尤其是基建企业支持力度较大，2022年资产负债率整体小幅提升，但变化不大。 预计2023年，疫情对建筑企业的影响减弱，同时随着国企改革深入、项目管理趋于精细化等，建筑企业的盈利能力将会有所改善。近期国资委召开中央企业负责人会议明确，2023年中央企业考核体系由“两利四率”变为“一利五率”，其中对央企的考核指标新增ROE和营业现金流比率考核指标，未来建筑央企盈利和经营性现金流情况有望改善；对央企的资产负债率考核由“控”改为“稳”，有助于建筑央企减少资金束缚，保持合理的债务融资规模。 图表5：样本建筑企业收入、利润、毛利率及资产负债率情况（单位：%） 数据来源：东方金诚整理（样本包括公布2022年三季报的173家建筑企业，营业收入和利润总额为样本企业合计值的同比增长率；毛利率、资产债率为中位值） 二、建筑企业信用表现 本文选取173家主要建筑企业作为样本，其中发债企业158家，上市未发债企业15家。东方金诚从企业规模、市场地位、盈利能力和运营效率、债务保障程度四个维度对样本企业的个体信用状况进行分析。 从建筑企业所有制构成来看，173家样本发债建筑企业中包括中央国有建筑企业68家，地方国有建筑企业52家和民营建筑企业53家；从细分行业来看，建筑行业又细分为基建、房建、专业工程、建筑装饰等。其中，中央国有和地方国有建筑企业以基建、房建和专业工程为主，民营建筑企业以房建或建筑装饰为主。 1.建筑企业整体信用表现 2022年建筑企业整体信用质量稳定，但其中建筑装饰和房建类建筑企业信用风险有所 上升，预计2023年建筑企业信用质量稳中有升，仍需关注以建筑装饰和房建为主的个别民营建筑企业可能面临的信用质量下滑风险 在国家稳增长政策持续发力背景下，2022全年基建投资的较快增长对建筑行业整体稳定发展提供了很强支撑，整体信用质量稳定。分企业性质来看，央企和地方国有建筑企业信用指标中位值小幅提升，民营建筑企业信用质量仍较低，央企和地方国企的信用质量仍明显高于民营建筑企业。从细分行业来看，基建和专业工程类建筑企业信用指标中位数小幅提升，建筑装饰和房建类建筑企业受房地产行业下行影响信用风险增加，信用质量指标中位数有所下滑。 2023年中国经济定调稳增长，基建投资仍是稳增长的重要抓手之一，预计2023年基建需求增速下滑但仍保持较快增长，房地产行业触底企稳和专业工程需求回升有利于建筑行业整体需求保持稳定，同时考虑到疫情因素影响减弱，项目新开工和复工进度加快，企业盈利能力和现金流改善，预计2023年信用质量将稳中有升。其中，基建类、专业工程类 建筑企业以央企和地方国有企业为主，信用质量仍保持较好水平；房建和建筑装饰类建筑企业受益于房地产行业企稳修复信用质量小幅回升，但整体信用信用风险仍较大，特别是建筑装饰类企业仍有出清的可能性，仍需关注短期偿债压力较大，回款压力和减值计提较大企业的信用风险暴露。 图表6：不同企业性质建筑样本信用质量变化情况图表7：各细分行业样本信用质量变化情况 数据来源：同花顺，东方金诚整理 2.企业规模与市场竞争力 预计2023年以基建为主的央企和地方国有建筑企业，企业规模与市场竞争力将进一步提升，对发债企业信用形成很强的支撑，但以房建和建筑装饰为主的民营建筑企业规模增长仍继续承压 2022年，样本建筑企业营业总收入和利润总额中位值同比均有不同程度的提升。从细分行业来看，基建类建筑样本企