公司简评报告：R143a价格下行拖累氟碳化学品，制冷剂配额落地后长期可期

R143a价格下行拖累氟碳化学品，制冷剂配额落地后长期可期 永和股份(605020)公司简评报告|2023.05.04 评级：增持 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 2永和股份 沪深300 0 -2 市场指数走势（最近1年） 25-Apr 13-Feb 4-Dec 24-Sep 15-Jul 5-May 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）41.38 一年内最高/最低价（元）57.42/19.13市盈率（当前）43.64 核心观点 事件：公司发布2023年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入 9.39亿元，同比+28.17%，环比-13.32%，归母净利润0.29亿元，同比-59.75%，环比-59.63%。 氟碳化学品业绩底部承压，高分子材料和化工原料持续放量。23年Q1公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为24447.9、3911.41、49618.89吨，同比+41.97%、+54.13%、+182.74%，环比-9.29%、+55.2%、+64.04%，外售均价分别为21362.76、67977.64、2621.46元/吨，同比-19.44%、-12.3%、-25.89%，环比-16.61%、-28.00%、 -41.14%，营收分别为5.22、2.66、1.30亿元，同比+14.38%、+35.17%、 +109.53%，环比-24.36%、+11.74%、-3.50%。根据百川盈孚数据显示，23年Q1制冷剂R143a均价为19000元/吨，较去年同期-35.18%，公司氟碳化学品板块产品R143a受原材料R142b价格大幅下降影响，价格下行明显，拖累公司氟碳化学品板块，公司收购江西石磊氟化工后化工原料板块显著放量，但氯化物下游需求疲弱，价格下跌，导致营收下滑。 迎接制冷剂景气周期和高分子材料放量，业绩有望触底反弹。当下已进入制冷剂旺季周期，根据百川盈孚数据4月26日数据显示，HFCs主流 市净率（当前） 4.76 品种R32、R134a价格分别为15000、24250元/吨，同比+11.11%、 总股本（亿股） 2.71 +10.23%，价差分别为2187、6941元/吨，同比+161.31%、+273.77%， 总市值（亿元） 112.06 HFCs主流品种R32、R134a已经迎来价差改善，同时公司收购江西石 资料来源：聚源数据 磊氟化工补充原材料氯化物产能后有望提升氟碳化学品板块毛利率，并 相关研究 随着含氟聚合物的进一步放量，公司业绩有望开始触底反弹。 制冷剂差异化布局，完善氟化工产业链助成长   投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.05 /7.31/9.64亿元，EPS分别为1.86/2.70/3.56，对应PE分别为22/15/12倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束，制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期； 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 38.04 44.12 59.67 69.08 营收增速（%） 31.2% 16.0% 35.3% 15.8% 净利润（亿元） 3 5.05 7.31 9.64 净利润增速（%） 8.0% 68.1% 44.7% 32.1% EPS(元/股) 1.11 1.86 2.70 3.56 PE 37.35 22.22 15.35 11.62 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,609 1,979 2,655 3,374 经营活动现金流 442 796 733 1,065 现金 225 354 462 805 净利润 300 505 730 964 应收账款 346 413 564 666 折旧摊销 147 186 210 227 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 3 9 15 19 预付账款 46 59 86 97 投资损失 0 -3 -3 -2 存货 513 539 758 882 营运资金变动 -14 117 -236 -160 其他 479 614 785 924 其它 6 -19 18 16 非流动资产 3,745 3,914 4,402 4,928 投资活动现金流 -1,557 -444 -684 -735 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,583 -621 -661 -707 固定资产 1,804 2,046 2,241 2,490 长期投资 0 0 0 0 无形资产 142 143 133 130 其他 26 177 -23 -28 其他 518 253 290 336 筹资活动现金流 1,182 -223 58 13 资产总计 5,354 5,893 7,057 8,302 短期借款 1,085 48 126 146 流动负债 1,741 2,036 2,478 2,805 长期借款 449 38 114 131 短期借款 191 201 213 228 其他 169 -134 119 112 应付账款 576 623 790 920 现金净增加额 66 129 108 343 其他 185 114 137 145 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债1,103 1,168 1,277 1,399 成长能力 长期借款437 524 629 749 营业收入 31.2% 16.0% 35.3% 15.8% 其他59 37 41 43 营业利润 -9.9% 89.6% 43.0% 31.0% 负债合计2,844 3,204 3,755 4,204 归属母公司净利润 8.0% 68.1% 44.7% 32.1% 少数股东权益 1 1 2 2 获利能力 归属母公司股东权益 2,509 2,688 3,300 4,096 毛利率 18.5% 23.9% 24.8% 26.7% 负债和股东权益 5,354 5,893 7,057 8,302 净利率 7.9% 11.4% 12.2% 14.0% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12.0% 18.8% 22.1% 23.5% 营业收入 3,804 4,412 5,967 6,908 ROIC 9.2% 15.5% 18.7% 20.5% 营业成本 3,102 3,359 4,490 5,061 偿债能力 营业税金及附加 15 24 32 33 资产负债率 53.1% 54.4% 53.2% 50.6% 营业费用 57 66 90 104 净负债比率 56.6% 53.8% 47.8% 42.1% 研发费用 52 62 84 97 流动比率 0.9 1.0 1.1 1.2 管理费用 233 265 358 414 速动比率 0.6 0.7 0.8 0.9 财务费用 4 9 15 19 营运能力 资产减值损失 -18 -8 -8 -8 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 11.6 11.6 12.2 11.2 投资净收益 0 2 3 2 应付账款周转率 6.4 5.6 6.4 5.9 营业利润 335 634 907 1,188 每股指标(元) 营业外收入 5 3 3 3 每股收益 1.11 1.86 2.70 3.56 营业外支出 8 8 8 8 每股经营现金 1.63 2.94 2.71 3.93 利润总额 332 629 902 1,183 每股净资产 9.27 9.93 12.19 15.13 所得税 32 124 171 218 估值比率 净利润 300 505 731 965 P/E 37.35 22.22 15.35 11.62 少数股东损益 0 0 0 1 P/B 4.47 4.17 3.40 2.74 归属母公司净利润 300 505 731 964 EBITDA 483 825 1,127 1,429 EPS（元） 1.11 1.86 2.70 3.56 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现