传媒互联网行业周报：部分公司23Q1业绩亮眼，积极追踪AI行业发展动态

投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC & ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 ChatGPT中加入关闭聊天记录的功能，AI正在朝着更为安全的方向不断更新。4月25日，OpenAI宣布在ChatGPT中加入了关闭聊天记录的功能。禁用聊天记录时启动的对话不会用于训练和改进模型，也不会显示在历史记录边栏中。该功能可以在ChatGPT的设置中找到，并且可以随时更改。禁用聊天记录后，OpenAI会将新对话保留30天，并仅在需要时进行审核，以监控是否存在滥用行为，然后再永久删除。同时，OpenAI计划在未来几个月内提供ChatGPT Business。ChatGPT Business是为需要更好地控制其数据的专业人士以及寻求管理最终用户的企业开发新的订阅模式。设置中的新导出选项可以更轻松地导出ChatGPT数据并了解ChatGPT存储的信息。用户将在电子邮件中收到一个包含对话和所有其他相关数据的文件。随着技术的发展，数据安全的重要性凸显，AI正在朝着更为安全的方向不断更新。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、思美传媒、美图公司、百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团；皖新传媒、南方传媒、焦点科技、风语筑、利欧股份、神州泰岳、联络互动、捷成股份、掌阅科技、立方数科、元隆雅图等。 2023年Q1基金传媒重仓持股速览：A股传媒基金持仓低配0.87个百分点。基金公司持仓传媒行业标的市值占基金全股票投资市值1.67%，连续两次环比上涨。在港股市场，基金公司总持传媒行业股金额为742亿，其中持腾讯控股614亿元。 整体港股持仓金额高于A股传媒总持仓。截至2023年Q1统计，基金十大重仓传媒股主要覆盖游戏，互联网营销领域，三七互娱和分众传媒为前两大重仓传媒个股。 在第一季度传媒个股增持端，恺英网络和华策影视位列前二：基金对恺英网络增持1.85亿股，对华策影视增持1.42亿股。 2023Q1，传媒行业部分公司业绩表现亮眼。姚记科技营业收入11.88亿元，同比+17.64%；归母净利润1.98亿元，同比+116.02%。三七互娱归母净利润7.75亿元，同比+1.92%。芒果超媒归母净利润5.45亿元，同比+7.39%。皖新传媒营收入30.97亿元，同比+11.43%；归母净利润3.38亿元，同比+12.16%。恺英网络归母净利润2.898亿元，同比增长16.72%。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，AIGC&ChatGPT，平台经济互联网恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有思美传媒、电魂网络、芒果超媒、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙数文化、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.ChatGPT中加入关闭聊天记录的功能，AI正在朝着更为安全的方向不断更新 4月25日，OpenAI宣布在ChatGPT中加入了关闭聊天记录的功能。禁用聊天记录时启动的对话不会用于训练和改进模型，也不会显示在历史记录边栏中。 该功能可以在ChatGPT的设置中找到，并且可以随时更改。禁用聊天记录后，OpenAI会将新对话保留30天，并仅在需要时进行审核，以监控是否存在滥用行为，然后再永久删除。 图1：ChatGPT中加入了关闭聊天记录的功能 同时，OpenAI计划在未来几个月内提供ChatGPT Business。ChatGPT Business是为需要更好地控制其数据的专业人士以及寻求管理最终用户的企业开发新的订阅模式。ChatGPT业务将遵循API的数据使用政策，这意味着默认情况下不会使用最终用户的数据来训练模型。 最后，设置中的新导出选项可以更轻松地导出ChatGPT数据并了解ChatGPT存储的信息。用户将在电子邮件中收到一个包含对话和所有其他相关数据的文件。 随着技术的发展，数据安全的重要性凸显，AI正在朝着更为安全的方向不断更新。在AIGC和ChatGPT方面，我们建议持续关注技术发展和应用情况，把握技术催化和商业化落地带来的投资机会，重点关注：万兴科技、昆仑万维、汤姆猫、中文在线、思美传媒、美图公司、百度集团-SW、商汤-W、腾讯控股、阅文集团；皖新传媒、南方传媒、焦点科技、风语筑、利欧股份、神州泰岳、联络互动、捷成股份、掌阅科技、立方数科、元隆雅图等。 1.2.2.2023年Q1基金传媒重仓持股速览：A股传媒基金持仓低配0.87个百分点 截至2023年Q1统计，A股传媒行业一季度基金持仓低配0.87pct。基金公司持仓传媒行业标的市值占基金全股票投资市值1.67%，连续两次环比上涨。在港股市场，基金公司总持传媒行业股金额为742亿，其中持腾讯控股614亿元。 整体港股持仓金额高于A股传媒总持仓。 图2：2023Q1，基金公司持仓传媒行业标的市值占基金全股票投资市值1.67% 截至2023年Q1统计，基金十大重仓传媒股主要覆盖游戏，互联网营销领域，三七互娱和分众传媒为前两大重仓传媒个股。在第一季度传媒个股增持端，恺英网络和华策影视位列前二：基金对恺英网络增持1.85亿股，对华策影视增持1.43亿股。 表1：2023Q1基金持仓传媒行业重仓股及传媒行业重仓股增持榜单 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：谷底已过、走上正轨。1）22Q4收入端符合预期，利润端略逊预期，主要源于毛利率略微低于预期，以及略微超预期的管理费用率和研发费用率，但销售费用得到了很好的控制，同比下降47%；2）我们对23年游戏业务的增长较为乐观，一方面存量产品展现出较强的商业化弹性，除上述的海外产品外，国内《王者荣耀》在内容、运营驱动下录得历史最佳的春节假期表现，《地下城与勇士》在用户回归下录得过去三年中最好的四季度表现。另一方面，新品Pipeline显著好转，2月末于国内市场上线的《黎明觉醒：生机》至今国内iOS渠道已经录得流水超过1.1亿元，《合金弹头：觉醒》定档4月，此外亦有《新天龙八部》、《王者玩象棋》、《无畏契约》、《命运方舟》等多款体量可观产品已经获得版号。 海外除已公布的《阿凡达：重返潘多拉》，大IP端转手及收购工作室新品上线也有望贡献增量。3）广告业务有望获得库存扩张与流量价格回升的共振：一方面，主要的库存增长主要来自微信生态，小程序和视频号的时长本季度均大幅度增长，均超过朋友圈的时长，且视频号仍处于用户增长周期；此外，移动QQ在产品更新的驱动下MAU也恢复正增长。另一方面，随着国内宏观经济的持续回暖，广告主投放需求有望进一步恢复，叠加算法的持续迭代下转化率提升，流量价格也有望增长。此外，本季度广告业务毛利率不及预期，预计受到了低毛利率的联盟广告收入占比提升的影响，随着后续视频号广告的进一步放量，我们认为广告业务的毛利率会处于环比提升的趋势上。4）四季度国内疫情反复，部分线下、线上的商业活动受限，商业支付流水增长放缓拖累金融科技业务。而如22年屡次发生的支付流水在部分疫情地区的快速下降、和快速恢复正常状态，支付场景本身具有强粘性，因此随着上述影响消退，1Q23日均商业支付金额已经恢复双位数同比增长的轨道。云服务业务于四季度继续进行降本增效，加之疫情导致的交付、部署、获客受限，收入端尚在下滑，但随着产品结构调整到位，后续有望在更加健康的利润率下回归正增长。预计2023-2025年实现收入6282/7054/7848亿元，同比增长13%/12%/11%；预计实现Non-IFRS口径下归母净利润1490/1744/2034亿元，同比增长29%/17%/17%。 网易-S：一次性因素至短期业绩波动，核心竞争力不改，产品储备丰富。2022年四季度公司受一次性确认若干代理游戏的版权费用影响，利润端低于彭博一致预期。游戏业务收入增速下滑，主要源于所处产品周期的位置不同所导致的高基数，但公司5月在国内市场上线的派对游戏《蛋仔派对》于四季度取得了爆发式的增长，并成为网易游戏有史以来DAU最高的产品，意味着公司再一次成功完成品类拓展，打开新增长空间的同时，验证了公司基于自身游戏内容生产、运营机制形成爆款佳作的能力，和因此形成的核心竞争力。展望未来，公司当前Pipeline中储备有《逆水寒》手游、《大话西游：归来》、《超凡先锋》、《巅峰极速》、《永劫无间》手游等大中体量产品，并将在海外上线《哈利波特：魔法觉醒》。整体而言，国内待上线产品基本已经获发版号，上线进度更多取决于自身测试、调优进展，确定性较强。预计2023-2025年公司整体实现收入1031/1139/1237亿元，同比增长7%/10%/9%；其中在线游戏业务实现收入722/794/858亿元，同比增长5%/10%/8%，23年收入增速下滑主要为剔除代理暴雪产品收入所致；预计实现Non-GAAP口径下归母净利润237/265/287亿元，同比增长4%/12%/9%。 哔哩哔哩-W：减亏幅度超预期，23年重点关注亏损率收窄斜率的边际变化。 三季度收入端符合预期，亏损改善幅度好于彭博一致预期。1）游戏业务受困于产品周期，短期流水、收入均处于承压状态，预计随着后续自研产品《斯露德》、《依露希尔：星晓》，及《千年之旅》等一系列代理产品上线，流水重回增长趋势。此外，随着国内游戏版号的发放恢复常态化，年内产品供给有望显著改善，大体量二次元产品的上线有望为渠道业务带来全新增量。2）在切换重心后，本季度用户增长更为健康，增值服务中直播业务22年收入增速超过30%，其中四季度主播数量同比增速也超过70%，供给端仍然在扩张。展望2023年，我们认为基于游戏等垂类的优势，直播业务仍然会维持稳健增长，并且随着分成比例