电子行业23年中期策略报告：拨云见日，周期复苏+国产替代+终端创新三重共振

行业深度研究|电子 拨云见日，周期复苏+国产替代+终端创新三重共振 行业评级超配 电子行业23年中期策略报告 核心结论 证券研究报告 2023年05月05日 前次评级超配 短期看周期复苏，长期看国产替代及终端替代。21-22年电子行业指数（申 评级变动维持 万一级）下滑26.4%，位列倒数第四。其中，半导体设备、半导体材料、其 他电子涨幅领先，涨幅为34%/8%/3%；消费电子、消费电子零部件及组装集成电路封测跌幅前三，跌幅为44%/40%/38%。21-22年电子行业周期下行，消费终端需求持续疲软，元器件及IC芯片持续去库存。展望23年，我们认为周期复苏是今年市场投资主线，国产替代+终端创新是长期成长动能 周期复苏：拨云见日。1）需求：21Q2开始消费终端进入下行周期，22Q3需求见底，22Q4-23Q1终端需求边际改善；2）供给：上游电子元器件、IC 设计芯片持续消化库存。据公司财报数据，从各细分领域库存情况看，阻容感＜射频、SoC、晶振＜模拟＜MCU、存储。被动元件行业库存最先于22Q4见底，MCU、存储库存预计最晚于23Q3见底。23年应重点关注终端需求复苏情况及各细分领域库存消化进度。重点推荐周期明确见底的被动元件，包括MLCC、晶振、电感产业链个股，有望率先于23Q2受益终端需求复苏国产替代：加速突破。1）光刻机：全球光刻机市场被ASML、尼康、佳能 垄断，是制约国内晶圆制造发展最核心环节。美日荷成立芯片联盟，限制向 大陆出口高端光刻机，国产替代迫在眉睫。上海微电子已实现90nm光刻机小批量量产，28nm正处研发阶段，有望取得关键突破；2）科学仪器：国内高端科学仪器高度依赖美日德等国家。逆全球化趋势下，高端科学仪器国产 替代刻不容缓。重点推荐电子测量仪器、质谱/色谱/光谱仪及显微镜板块。 创新终端：发展动能。1）VR/AR/MR：XR有望代替PC、手机，成为下一代人机交互终端，在各应用场景实现加速渗透。在元宇宙概念热潮和国家政策利好下，硬件技术创新和内容生态完善将持续拉动硬件出货，市场潜力可期。23年6月，苹果将发布第一代苹果MR头显设备，有望成为继iPone后又一款现象级爆品；2）激光雷达：22年是激光雷达量产元年，未来有望 加速渗透。激光雷达是高级别辅助驾驶必备传感器，长期成长空间超千亿。 投资建议：1.周期复苏：1）MLCC：重点推荐三环集团、风华高科，建议关注洁美科技、博迁新材；2）晶振：重点推荐泰晶科技；3）电感：重点推荐顺络电子；4）铝电解电容：建议关注艾华集团、江海股份；2.国产替代：1光刻机产业链：重点推荐茂莱光学、炬光科技，建议关注福晶科技、腾景科技；2）科学仪器：重点推荐普源精电、鼎阳科技、坤恒顺维、优利德、永 新光学，建议关注思仪科技（IPO）、麦克奥迪、聚光科技；3.终端创新：1 XR：重点推荐茂莱光学，建议关注兆威机电、赛腾股份等；2）激光雷达：重点推荐长光华芯、永新光学、炬光科技，建议关注奥比中光、高伟电子等 风险提示：终端需求复苏力度不及预期；国产替代进度不及预期等。 近一年行业走势 电子沪深300 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% 2022-052022-092023-01 相对表现1个月3个月12个月 电子-12.02-6.533.69 沪深300-1.78-2.690.50 分析师 单慧伟S0800522120001 shanhuiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 电子：面板价格持续回温，关注下游需求变化 —电子行业周报（2023/04/03-2023/04/09） 2023-04-10 电子：华为P60创新亮点纷繁，ChatGPT带动板块热度持续上升—电子行业周报 （2023/03/20-2023/03/26）2023-03-27 电子：三星与海力士制程同样受限，本土化替代长路前行不易—电子行业周报 （2023/02/20-2023/02/26）2023-02-27 索引 内容目录 一、周期复苏为23年主线，长期看国产替代+终端创新5 1.1复盘：21-22年电子行业处于下行周期5 1.2展望：短期看周期复苏，长期看国产替代及终端创新6 二、周期复苏：拨云见日7 2.1被动元件：短期看周期复苏，长期看国产替代7 2.1.1MLCC：全球超千亿元市场规模，国产化率不足10%7 2.1.2晶振：AIoT拉动需求快速增长，国内厂商份额不断提升9 2.1.3电感：风光储车拉动需求快速增长，电感龙头开启第二成长曲线10 2.2标的推荐10 三、国产替代：加速突破11 3.1光刻机：半导体工业皇冠上的明珠，国产替代迫在眉睫11 3.1.1供给端：ASML、佳能、尼康垄断全球前道光刻机市场11 3.1.2需求端：国产替代迫在眉睫，国产光刻机有望加速突破16 3.1.3标的推荐17 3.2科学仪器：科研技术进步的核心利器，高端仪器高度依赖进口18 3.2.1电子测量仪器：市场规模稳步增长，国产替代空间巨大19 3.2.2分析类仪器：市场空间广阔，中高端领域国产替代空间巨大23 3.2.3标的推荐27 四、创新终端：发展动能28 4.1XR：下一代交互终端，颠覆性创新带来长期成长动力28 4.1.1供给端：VR/AR产品百花齐放，苹果MR新品值得期待28 4.1.2需求端：VR长期增长态势稳定，AR于2025年后有望实现加速渗透33 4.1.3标的推荐34 4.2激光雷达：高级别自动驾驶必备传感器，千亿级蓝海赛道35 4.2.1供给端：半固态（前向）+全固态（侧向）雷达混合配置或为长期配置方案35 4.2.2需求端：激光雷达是高级别自动驾驶核心传感器，市场空间广阔36 4.2.3标的推荐38 五、风险提示39 图表目录 图1：2021-22年电子板块跌幅较大（申万一级行业指数）5 图2：2021-22年多数电子子行业跌幅较大5 图3：2021-22年SW电子指数走势弱于沪深3005 图2：21-22年SW电子PE-TTM估值水平持续下行6 图4：22年9月国内头部代理商MLCC价格开始企稳回升7 图5：全球MLCC出货量稳步上升8 图6：全球MLCC市场规模稳步上升8 图7：日韩厂商占据MLCC产业链中、上游主要市场8 图8：日韩台系厂商占据MLCC主要市场（2019年）9 图9：全球晶振行业市场规模下行9 图10：国内晶振市场规模稳步增长9 图11：全球晶振市场日系、台系厂商占据主要市场份额（2019年）10 图12：全球电感市场稳步增长10 图13：全球电感市场主要被日本厂商垄断10 图14：全球光刻机出货量快速增长（单位：台）11 图15：全球光刻机市场规模快速增长11 图16：全球光刻机市场参与者有ASML、尼康、佳能、上海微12 图17：ASML基本垄断全球光刻机市场12 图18：光刻机由光罩模组、光源模组、照明模组、物镜模组和晶圆模组组成13 图19：DUV光刻机光学系统复杂14 图20：EUV光刻机构造复杂，制造难度极大14 图21：中国晶圆产能扩张，拉动国内光刻机需求增长（单位：月/万片）17 图22：22年全球电子测量仪器市场规模146.1亿美元19 图23：22年中国电子测量仪器市场规模355.5亿元19 图24：海外龙头垄断国内市场，国产化率较低20 图25：预计23年全球示波器市场规模15.52亿美元20 图26：预计23年中国示波器市场规模5.17亿美元20 图27：海外巨头占据全球示波器市场主要份额（2019年）21 图28：示波器国产化率较低（2019年）21 图29：国内厂商示波器产品快速迭代，未来将在高端示波器领域进行国产替代21 图30：预计23年全球/中国射频仪器市场规模为25.3/8.2亿美元22 图31：射频类仪器包括频谱分析仪、信号发生器、网络分析仪22 图32：预计22年全球实验分析仪器市场规模752.3亿美元24 图33：北美、欧洲、中国、日本是全球实验分析仪前四大市场24 图34：预计23年全球质谱仪市场规模90亿美金24 图35：海外巨头垄断全球质谱仪市场24 图36：中国质谱仪大量依赖进口25 图37：质谱仪国产化率约25%25 图38：20年中国色谱仪市场规模约107亿元25 图39：中国色谱仪进口金额稳步增长（亿元）25 图40：中国光谱仪市场规模稳步增长26 图41：20年全球显微镜市场104亿美元26 图42：海外巨头垄断全球显微镜市场26 图43：预计21年全球光学显微镜市场规模为45亿美元27 图44：预计21年中国光学显微镜市场规模为30亿元27 图45：全球电子显微镜市场规模稳步增长（亿美元）27 图46：扫描电子显微镜市场规模稳步增长（亿美元）27 图47：瞳距调节系统向调动电驱自动无极调节演进30 图48：短期二维几何光波导有望被广泛采纳，长期看好体全息光波导技术突破31 图49：2026年VR出货量有望达到2756万台，CAGR超过30%34 图50：2026年AR出货量有望达到353万台，2021-26年CAGR为66%34 图51：半固态激光雷达结构复杂35 图52：半固态激光雷达主流技术路径包括MEMS、转镜方案等35 图53：全固态FLASH雷达作为侧向补盲雷达首选36 图54：禾赛科技发布FT120全固态雷达36 表1：被动元件重点标的Wind一致预测（截至2023年4月19日）11 表2：全球仅ASML可以生产EUV光刻机12 表3：重点关注光刻机产业链上游公司15 表4：光刻机产业链重点标的Wind一致预测（截至2023年4月19日）18 表5：政策推动电子测量仪器国产替代18 表6：海外巨头示波器产品技术指标领先21 表7：国外厂商信号发生器技术指标领先22 表8：国外厂商频谱分析仪技术指标领先23 表9：国外厂商矢量网络分析仪技术指标领先23 表10：电子测量仪器重点标的Wind一致预测（截至2023年4月19日）28 表11：分析类仪器重点标的Wind一致预测（截至2023年4月19日）28 表12：Pancake逐步替代菲涅尔透镜，未来有望进一步进化29 表13：短期看好MicroOLED，长期MicroLED趋势确定29 表14：光波导方案初步落地，有望成为未来趋势31 表15：显示方案与光学方案深度绑定，MicroLED是光波导的黄金搭档32 表16：苹果MR全方位升级，打造标杆性MR产品33 表17：VR/AR重点标的Wind一致预测（截至2023年4月19日）35 表18：2022年搭载激光雷达车型交付量大幅提升（单位：辆）37 表19：2022年各车型激光雷达出货量大幅增长（单位：颗）38 表20：激光雷达重点标的Wind一致预测（截至2023年4月19日）39 一、周期复苏为23年主线，长期看国产替代+终端创新 1.1复盘：21-22年电子行业处于下行周期 21-22年电子行业处于下行周期：2021-22年电子行业指数（申万一级）累计下滑26.4%，排名倒数第四。分板块看，半导体设备、半导体材料、其他电子涨幅领先，累计涨幅分别为34%、8%、3%；品牌消费电子、消费电子零部件及组装、集成电路封测跌幅前三，分别下跌44%、40%、38%。电子行业大幅下跌原因：终端需求如手机、PC等从21Q2开 始需求下行，行业持续去库存，一直持续至22年底。上游电子元器件、IC设计芯片、面板、LED等也随着需求下行，行业进入持续消化新增产能、去库存阶段，上游量价齐跌。 21-22年电子行业投资主线：1）国产化替代驱动：半导体设备及材料随着中美贸易摩擦，国产替代加速。国内晶圆厂持续加大资本开始，并提升半导体设备及材料国产化率。此外， 随着国产替代进入深水区，带动上游基础科学仪器快速发展，如电子测量仪器、质谱仪、色谱仪、光谱仪、显微镜等细分领域持续加快国产化替代。2）新能源需求拉动：随着新 能源汽车、光伏、储能、风电等新领域快速发展，拉动上游新能源电子需求快速增长。如薄膜电容、车载连