行业性风险落地，疫情复苏下全年业绩反转

新大陆（000997） 公司研究/公司深度 行业性风险落地，疫情复苏下全年业绩反转 投资评级：买入（首次） 报告日期：2023-05-04 收盘价（元）17.33 近12个月最高/最低（元）17.82/11.7 总股本（百万股）1032.06 流通股本（百万股）1026.36 流通股比例（%）99.45 总市值（亿元）178.86 流通市值（亿元）177.87 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 主要观点： 公司发布2022年年报及2023年一季报 2022年实现营业收入73.70亿元，同比下降4.26%；实现归母净利润- 3.82亿元，同比下降154%；实现扣非归母净利润4.57亿元，同比下降8.21%。 2023年第一季度实现营业收入18.99亿元，同比增长6.08%；实现归 母净利润2.99亿元，同比增长257.16%；实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比增长38.01%。 2022年收疫情影响，商户运营及增值服务业务同比下降，2023年积极向好 公司业务包括电子支付产品及信息识读产品、商户运营及增值服务、行业应用与软件开发及服务业务。2022年受疫情影响，商户运营及增值服务业务下降明显，收入同比下降15.19%。其中，公司全年支付服务业务总交易量近2.4万亿，同比下降6%。 而2023年，随着疫情复苏，当前该业务复苏势头明显。2023年一季度累计实现支付服务业务总交易量近6,600亿，同比增长超20%。预计随着线下消费复苏、行业费率提升，商户运营及增值服务业务全年将体现更强的成长势头。 公司另一大业务，电子支付及信息识读产品，主要为第三方支付公司等支付机构提供支付终端设备制造、技术开发及服务，也将受益于下游行业复苏。 行业性风险落地，2023年轻装上阵 公司近期发布公告，全资子公司福建国通星驿网络科技有限公司（以下简称“国通星驿公司”）在开展收单业务过程中，存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情况，国通星驿公司已按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户。 当前年报来看，相关事件已有处理结果，子公司国通星驿公司需按照相关协议自2023年1月份开始分批次将涉及资金退还至待处理账 户。涉及资金已全额记入2022年度损益，由此导致子公司国通星驿2022年净利润-8.23亿元。当前该不确定性已全部解除，2023年轻装上阵。 投资建议 我们认为，2023年来看，支付行业两大看点：1）支付行业受益于疫情复苏，支付流水快速回升；2）支付费率提升，带来行业相关公司的毛利率上升、费用率下降。因此，预计公司2023年-2025年实现归母净利润12.02亿元、15.58亿元、20.44亿元。对应当前市值的PE分别为15倍、11倍及9倍，给予“买入”评级（首次覆盖）。 风险提示 疫情复苏后线下消费复苏不及预期；人民银行等监管机构的监管政策趋严；第三方支付牌照放开等因素带来的行业竞争加剧。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7370 10730 14160 17933 收入同比（%） -4.3% 45.6% 32.0% 26.6% 归属母公司净利润 -382 1202 1558 2044 净利润同比（%） -154.2% 414.8% 29.6% 31.2% 毛利率（%） 25.7% 27.5% 28.1% 28.7% ROE（%） -6.8% 17.7% 18.7% 19.7% 每股收益（元） -0.38 1.16 1.51 1.98 P/E — 14.88 11.48 8.75 P/B 2.40 2.63 2.14 1.72 EV/EBITDA 18.17 10.02 6.06 3.33 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1公司基本情况5 22022年报及2023年一季报分析8 2.12022年年报分析8 2.22023年一季报分析9 3盈利预测与估值10 风险提示：10 财务报表与盈利预测11 图表目录 图表1新大陆发展历史5 图表2新大陆股权结构6 图表3新大陆业务分类7 图表4新大陆收各项业务收入及占比（单位：百万元）8 图表5公司收单规模变化（单位：万亿元）8 图表6公司各项业务毛利率变化9 图表7各业务收入增速（单位：百万元）10 1公司基本情况 新大陆数字技术股份有限公司成立于1994年，2000年8月在深圳证券交易所挂牌上市。 2001年，“数字福建”启动，公司成为“数字福建”政务信息网络工程总集成商。 2016年，收购第三方支付公司国通星驿，开始发展第三方支付收单业务，并设立了网商小贷公司，为商户提供增值服务。 2017年，公司稳居全球第三大POS供应商行列。 2020年，公司参与起草和评审公安部《居民身份网络认证》系列标准。 图表1新大陆发展历史 资料来源：新大陆公司官网，华安证券研究所 公司股权结构来看，实际控制人胡钢，通过新大陆科技集团持有新大陆数字技术股份有限公司股权。 图表2新大陆股权结构 资料来源：wind，华安证券研究所注：截至2022年报 公司当前业务主要划分为两大板块： 1）物联网设备集群：涵盖电子支付设备业务和信息识别设备业务； 2）行业数字化集群：包括商户运营业务以及金融科技业务的商户运营及增值服务；以移动通信信息化服务为主的电信运营商数字化服务；包括智慧交通、农业信息化服务的政府及其他行业数字化建设与服务。 具体收入划分为3大组成：电子支付产品及信息识读产品、商户运营及增值服 务、行业应用与软件开发及服务业务 类型 业务 内容 子公司 收入占比 （2021） 图表3新大陆业务分类 物联网设备集群 电子支付设备业务 信息识别设 金融POS终端设备的设计、研发、销售和运维服务，为商业银行与第三方支付等支付服务机构提供电子支付技术综合解决方案。 新大陆支付技术公司与北京亚大公司 新大陆识别公司、江 38.49% 备业务条码识别设备的设计、研发和销售， 为商户提供聚合支付、ERP、营销和金融 苏智联公司、思必拓 公司 行业数字化集群 商户运营及增值服务 电信运营商数字化服务 政府及其他行业数字化建设与服务 等数字化服务，并通过大数据分析，帮助商户增加收入、提升经营效率、降低运营成本与融资难度。 运营商业务支撑域、网络支撑运营域核心系统的研发、交付和服务。 从事智慧交通建设，以机电信息技术研发、系统集成和工程实施为主，是国内一流的道路机电工程系统承建商和智能交通云数据服务解决方案提供商。 溯源公司致力于布局农产品贸易产业互联网，搭建了农产品从批发到零售各个环节的产业生态 体系。 国通星驿公司、网商小贷公司 新大陆软件 新大陆信息工程事业部 益农公司和溯源公司 44.50% 16.70% 资料来源：新大陆年报，华安证券研究所 22022年报及2023年一季报分析 2.12022年年报分析 1）分业务看，当前电子支付产品及信息试读产品占比最高。电子支付产品及信息识读产品、商户运营及增值服务、行业应用与软件开发及服务业务收入增速分别为12.5%、-15.2%及-13.6%。 图表4新大陆收各项业务收入及占比（单位：百万元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20182019202020212022 行业应用软件开发及服务(含硬件配套)电子支付产品及信息识读产品 商户运营及增值业务 支付运营及增值业务YOY 电子支付产品及信息识读产品YOY 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：新大陆财报，华安证券研究所 公司的支付运营业务中，支付服务业务规模在疫情之前按快速增长，2020年业务规模逆势增长，交易流水增速65%，达到2.5万亿的规模，为公司奠定了较为良好的行业地位。2021、2022年以来，支付业务规模虽有下降，仍然维持一定的行业地位。 图表5公司收单规模变化（单位：万亿元） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 20182019202020212022 新大陆支付业务流水（万亿元）YOY 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：新大陆财报，华安证券研究所 2）毛利率方面，电子支付产品及信息识读产品业务毛利率提升2.7个百分点，或主要由于海外业务收入占比提升，拉动毛利率所致。 图表6公司各项业务毛利率变化 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 商户运营及增值服务毛利率 电子支付产品及信息识读产品毛利率 行业应用软件开发及服务(含硬件配套)毛利率 资料来源：新大陆财报，华安证券研究所 3）费用率方面，销售费用率提升约1.3个百分点；管理费用率提升0.4个百分点； 研发费用率提升0.15个百分点。 4）营业外支出7.56亿元，主要系全资子公司国通星驿公司在收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情形，需按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户所致。 5）公允价值变动损失1.38亿元，主要系公司持有的民德电子股票价格波动所致。 6）资产负债表中，其他应付款主要由于全资子公司国通星驿公司在收单业务中存在部分标准类商户交易使用优惠类商户交易费率上送清算网络的情形，需按照相关协议将涉及资金退还至待处理账户所致。 2.22023年一季报分析 1）分业务看，预计商户运营及增值服务去的较为优异成绩，2023年一季度累计实现支付服务业务总交易量近6,600亿，同比增长超20%。 2）综合毛利率38.02%，较上年同期提升3.4个百分点。 3）销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升0.8个百分点、下降1.2个百 分点，及下降0.6个百分点。毛利率提升、三项费用率下降，由此导致净利润增速高于收入增速。 4）公允价值变动净收益0.61亿元，主要系报告期民德电子股价波动所致； 5）信用减值损失较上年同期增加5,992.64万元，增幅91.08%，主要系报告期公司充分考虑疫情带来的系统性风险，采用更谨慎的贷款准备计提方式所致； 由此来看，一季度利润高成长来自两方面因素：1）支付业务受益疫情复苏；2）综合毛利率有所提升；3）效率提升带来的费用率下降。 3盈利预测与估值 公司盈利预测基于以下判断： 1）商户运营与增值服务业务：受益于疫情复苏，2023年开始起预计支付业务流水增速达到25%、20%及20%，对应交易流水3万亿元、3.6万亿元及 4.32亿元。同时行业收费费率稳步提升至疫情之前水平，约千1.5。由此，预计商户运营及增值服务收入增速分别为60%、34%及19%。 2）电子支付产品及信息识读产品：该业务主要由两大子公司组成，新大陆自动识别公司及新大陆支付公司。受益于下游景气度提升，预计收入增速分别保持30%及40%增长。 3）行业应用软件开发及服务：预计增速分别为25%、13%及13%，维持较为平稳增长。 图表7各业务收入增速（单位：百万元） 分业务收入预测 2022A 2023E 2024E 2025E 商户运营及增值业务 2907 4652 6217 7369 YOY -15.19% 60.02% 33.66% 18.52% 电子支付产品及信息识 3335 4693 6449 8873 读产品 YOY 12.54% 40.71% 37.44% 37.58% 行业应用软件开发及服务(含硬件配套) 1112 1385 1558 1761 Y