深耕配用电装备领域，加速智慧能源板块布局

科林电气（603050） 公司研究/公司深度 深耕配用电装备领域，加速智慧能源板块布局 投资评级：增持（首次） 报告日期：2023-05-04 收盘价（元）20.94 近12个月最高/最低（元）24.03/10.59 总股本（百万股）162 流通股本（百万股）162 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）33 流通市值（亿元）33 公司价格与沪深300走势比较 99% 60% 20% -20%4/227/2210/221/234/23 139% 科林电气沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 相关报告 主要观点： 立足电气设备领域，形成2+2业务架构 公司成立于2000年，致力构建电力产业发展新业态，为电力行业、公共事业及大型行业客户提供智慧电力系统解决方案，以“配用电装备板块”、“智慧能源板块”为双轮驱动的主业，并打造“电力工程服务板块”、“产业投资及孵化板块”为两个支撑业务板块，形成2+2业务架构。 用电需求驱动发电装机容量增长，新型电力系统建设发展加速 2022年全社会用电量累计8.64万亿千瓦时，同比+3.6%，2022年全国 发电装机容量约25.6亿千瓦，同比+7.8%，其中非化石能源（水电+风电+太阳能+核电）12.3亿千瓦时，同比+13.7%，占总装机比重上升至48.0%，同比提高2.6pct。政策端，对新型电力系统建设扶持力度加大，公司所处环渤海地区，具有产业聚集优势。 聚焦智能电网领域，推动智慧能源发展 公司现有产品基本涵盖了110kV及以下智能电网配电、变电、用电领域一、二次设备及系统，是国内较早开展微机继电保护、综合自动化系统和用电信息采集等产品研产销的企业。2022年公司高低压开关及成套设备实现营收12.33亿元，同比+13.4%，占总营收比重47.0%，贡献主要营收。用电设备实现营收3.75亿元，毛利率38.8%，高于其他业务。变电设备实现营收4.73亿元，同比+97.9%，增速远超其他业务。 配电设备产销略有下滑，实现营收2.18亿元，同比+9.6%。公司客户资源丰富，以分布式光伏为主的新能源业务持续落地，出海加速。 投资建议 预计2023-2025年公司营业收入分别为34.71、47.33、66.13亿元，归母净利润分别为2.00、2.97、5.36亿元，对应PE分别为16.22、10.91、 6.04倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标20222023E2024E2025E 营业收入 2623 3471 4733 6613 收入同比（%） 28.6% 32.3% 36.3% 39.7% 归属母公司净利润 114 200 297 536 净利润同比（%） 29.1% 74.7% 48.7% 80.5% 毛利率（%） 23.1% 24.2% 24.2% 24.7% ROE（%） 8.4% 12.8% 16.0% 22.4% 每股收益（元） 0.71 1.23 1.83 3.31 P/E 22.15 16.22 10.91 6.04 P/B 1.88 2.08 1.74 1.35 EV/EBITDA 14.34 10.88 8.47 5.82 资料来源：iFinD，华安证券研究所 风险提示 依赖于电力行业投资的风险；市场竞争加剧的风险；产品及技术持续创新的风险；主要原材料价格波动风险 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1公司概况：智慧电力系统解决方案供应商5 1.1发展历程5 1.2股权结构与管理层5 1.3业务架构6 1.4业绩表现7 2行业概况：新型电力系统建设加速10 3主营业务13 3.1概况13 3.2配用电装备13 3.2.1高低压开关及成套设备13 3.2.2智能电网用电设备15 3.2.3智能电网变电设备16 3.2.4智能电网配电设备17 3.3智慧能源18 4投资建议21 5风险提示21 财务报表与盈利预测23 图表目录 图表1公司发展历程5 图表2公司股权结构（截止2023Q1）5 图表3公司管理层介绍6 图表4公司主营业务6 图表5公司2017-2022营业收入（亿元）7 图表6公司2017-2022归母净利润（亿元）7 图表7公司各业务板块收入（亿元）7 图表8公司各业务板块毛利率情况7 图表92022年公司营收地区分布8 图表10公司2017-2022分地区毛利率情况8 图表11公司2017-2022毛利率和净利率情况（%）8 图表12公司2017-2022期间费用率情况（%）8 图表13公司各项活动产生的现金流量（亿元）9 图表14公司近一年中标情况9 图表152017-2023E全社会用电量和发电装机容量10 图表162017-2023E全国分类型发电装机容量（亿千瓦）11 图表172022年各类型发电装机容量占比情况11 图表18新型电力系统建设相关政策11 图表19环渤海区域智能电网产业发展概况12 图表20公司主营业务13 图表21高低压开关及成套设备产销量（套）14 图表22高低压开关及成套设备营收和毛利（亿元）14 图表23公司高低压开关及成套设备产品14 图表24智能电网用电设备产销量（万台）15 图表25智能电网用电设备营收和毛利（亿元）15 图表26公司智能电网用电设备产品15 图表27智能电网变电设备细分领域16 图表28智能电网变电设备产销量（套）16 图表29智能电网变电设备营收和毛利（亿元）16 图表30公司智能电网变电设备产品17 图表31智能电网配电设备产销量（万套）17 图表32智能电网变电设备营收和毛利（亿元）17 图表33公司智能电网配电设备产品18 图表342022年累计光伏装机容量（万千瓦）18 图表352022年新增光伏装机容量（万千瓦）18 图表362022年新增分布式光伏装机容量（万千瓦）19 图表37分布式光伏发电设备营收和毛利（亿元）19 图表38公司新能源产品19 图表39新能源发电专用华（美）20 图表40科林电气波黑伊沃维克84MW风电箱式变电站项目20 图表41公司分业务预测21 图表1公司发展历程 1公司概况：智慧电力系统解决方案供应商 1.1发展历程 科林电气致力于构建电力产业发展新业态，为电力行业、公共事业及大型行业客户提供智慧电力系统解决方案，公司于2000年成立，2017年公司在A股上市。公司以“发展高新技术、造就优秀人才、服务中国电力”为使命，打造以“配用电装备板块”+“智慧能源板块”为主的一体两翼、双轮驱动的双主业。 资料来源：公司官网，华安证券研究所 1.2股权结构与管理层 公司实控人为自然人张成锁。张成锁为公司董事长，同时为第一大股东，持股比例11.07%。截止2023Q1，公司总股本为16221.01万股，前十大股东持股比例33.82%，其中大多为公司高管，高管持股有利于公司长远发展。 图表2公司股权结构（截止2023Q1） 资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表3公司管理层介绍 公司管理层经验丰富。管理层成员在公司任职时间普遍较长，熟知公司各项业务，多名高管为高级工程师，技术实力雄厚，可为公司全面发展提供研发咨询帮助和技术指导。 姓名 职位 年龄 学历 介绍 张成锁 董事长 65 本科 现任河北省人大代表和石家庄市人大代表，曾获得“河北省政府质量奖个人奖”、“河北省政府”优秀民营企业家、“河北省政府‘巨人计划’领军人才”等称号 李砚如 副董事长 69 / 2000年2月参与创立科林电气，2014年8月至今，任公司副董事长 邱士勇 监事会主席 54 本科 高级工程师，2000年2月加入公司，2014年8月至今，任公司监事会主席 屈国旺 总经理 54 本科 正高级工程师，曾获“石家庄市第四届科技领军人物”称号，现任河北省电工技术学会第三届理事会理事长，为《电能表用微型电压互感器》行业标准主要 起草人之一，获得发明专利8项、实用新型专利8项 宋建玲 副总经理 48 本科 2014年8月至今，任公司副总经理兼董事会秘书，主要负责证券事务部工作， 2022年7月起任公司财务总监 王永 副总经理 54 大专 2007年1月加入公司，至2014年8月至今，任公司副总经理 董彩宏 副总经理 57 本科 高级工程师，主要负责财务中心、人力资源部的管理工作，现任石家庄市鹿泉区政协常委 陈贺 副总经理 47 硕士 正高级工程师，主要从事综合自动化、配网自动化的研发工作，其所主持项目 曾获河北省科学技术奖6项，市科技进步奖5项 资料来源：iFinD，华安证券研究所 图表4公司主营业务 1.3业务架构 深耕电气设备领域，形成2+2业务架构。公司以“配用电装备”、“智慧能源”为双主业：在配用电装备板块，公司是行业内产品线较为齐全的少数企业之一，产品广泛应用于国家电网智能电网配电、变电和用电建设领域，主要产品包括综合自动化系统、配电终端、配电主站软件、智能电能表、高低压预付费、高低压真空断路器、环网柜、成套设备等；在智慧能源板块，公司相关产品和服务设计分布式光伏电站EPC及运维、储能设备及储能电站的建设与运营、充电桩及充电站的建设与运维等多个新能源领域。公司以“电力工程服务”和“产业投资及孵化”为两个业务支撑板块：在电力工程服务板块，公司专业从事电力工程和分布式光伏等业务的EPC总承包业务，拥有设计、施工及承装电力设施完整资质。 资料来源：公司年报，华安证券研究所 1.4业绩表现 营收持续增长，盈利实现反弹。2022年，公司实现营业收入26.23亿元，同比 +28.6%，主要系公司主营产品业务增长。实现归母净利润1.14亿元，同比+28.1%，主要得益于公司各类产品均实现增长、销售毛利率同比提高和期间费用略有下降所致。 图表5公司2017-2022营业收入（亿元）图表6公司2017-2022归母净利润（亿元） 3025201510 50 2017 2018 20192020 营业收入（亿元） 20.39 16.31% 2021 YOY 26.2335%30%28.64%25% 20%15%10%5%0% 2022 1.2 1.14 40% 1 0.89 28.09% 30% 0.8 20%10% 0.6 0% 0.4 -10% 0.2 -20% 0 -30% 2017 2018 20192020 2021 2022 归母净利润（亿元） YOY 资料来源：iFinD，华安证券研究所 配用电装备为基本盘，光伏发电为新增长点。公司配用电装备业务主要包括智能电网用电、变电、配电和高低压开关及成套设备，2022年公司各类产品均实现增长，其中智能电网用电设备实现销售收入3.75亿元，同比+49%，变电设备实现销售收入4.73亿 元，同比+97%，配电设备2.18亿元，同比+10%，高低压开关及成套设备实现销售收 入12.33亿元，同比+13%，分布式光伏实现销售收入1.44亿元，同比+78%，增速远高其他业务。毛利率方面，2022年用电设备毛利率达38.84%，较上年提升9.73pct，盈利能力高于其他业务。 图表7公司各业务板块收入（亿元）图表8公司各业务板块毛利率情况 141210 86420 201720182019 高低压开关及成套设备智能电网变电设备分布式光伏发电设备 12.33 10.87 202020212022 智能电网用电设备智能电网配电设备 60%50%40%30%20%10% 0% 201720182019 高低压开关及成套设备智能电网变电设备 分布式光伏发电设备 38.84%12.28%202020212022 智能电网用电设备智能电网配电设备 资料来源：iFinD，华安证券研究所 深耕华北市场，积极拓展全国市场。公司先后在全国30多个省市建立营销及售后服务中心，目前主要的营收来源是华北地区，2022年华北地区营收占比达41.