光伏组件盈利能力攀升，新材料有望底部反转

事件：公司发布2022年度报告及2023年度一季报。2022年公司实现营收134.48亿元，同比增长33.97%； 实现归母净利润5.37亿元，同比增长73.11%；实现扣非后归母净利润5.52亿元，同比增长122.47%；基本 每股收益0.68元，同比增长74.36%。2023年一季度公司实现营业收入33.84亿元，同比增长1.72%；实现 归母净利润1.90亿元，同比增长39.59%；实现扣非后归母净利润1.74亿元，同比增长36.10%。 点评：22全年增速亮眼，看好公司作为铜合金国内龙头企业，随着疫情防控政策优化、重点下游应用行业高速 成长以及新建产能逐步释放，新材料业务回暖向好；受益于海上运输成本加速下行、美国光伏能源需求提升和关 税减免，公司新能源业务盈利能力有望持续增长。 2022年度公司新材料/新能源业务分别实现营业收入98.69/32.58亿元，同比增长8.77%/324.52%，对应营收 占比为73.39%/24.22%，对应毛利率为11.98%/17.28%，同比-0.57/+11.68pct。1）我们认为22年度业绩 增长主要系：新材料业务基本维持稳定，新能源业务销售量大幅增加、费用加速下行，新能源业务实现净利润 2.11亿元，同比增长362.38%。2）22年度分地区来看，国内/国外营收同比+6.58%/85.79%，海外营收显著 增长，我们认为主要系美国市场对公司光伏组件产品的需求大幅增长所致。3）2023Q1销售费用/财务费用达 0.57/0.68亿元，同比增长40.71%/46.00%，公司在销售投入增加、汇率变动致使财务费用增加的情况下仍保 持净利润高速增长。4）23Q1经营性现金流达1.93亿，同比增长128.12%，超过同期归母净利润，体现了公 司健康可持续的高质量经营成果。 新材料业务销量略低于预期，长期需求有望回暖。2022年，公司新材料业务销量同比减少2.89%，销售目标达 成率为73.62%，净利润同比减少16.48%，主要系宏观经济下行导致总需求萎缩所致。其中，合金棒材/合金线 材/合金带材/精密细丝目标达成率分别为72.32%/86.94%/59.90%/90.86%。合金带材业务销量主要受国际公 共卫生事件、俄乌冲突、项目调试周期等因素影响，5万吨特殊合金带材项目进度延误。伴随疫情影响因素在未 来逐渐消除，以及下游AI算力、6G通信、半导体芯片、汽车电子和其他新兴产业的发展，高端应用的特殊合金 材料需求有望大幅增加。公司作为有色金属合金材料行业的引领者，持续加大产品研发和应用推广力度，推进数 字化应用，强化投资产出，新材料业务有望放量。 光伏组件盈利能力攀升，新能源业务有望持续增长。2022年公司光伏组件销量同比增长378.05%，新能源业 务净利润同比增长362.38%，盈利能力迅速提升，其原因包括：1）公司实施差异化服务，品牌影响力持续提 升，促进光伏组件价量齐升；2）全球海运逐步恢复，销售费用大幅降低；3）美国商务部初步认定包括越南博威 尔特在内的4家强制应诉企业不构成反规避，大幅拉动美国市场对公司光伏组件产品的需求，据BNEF预测， 美国市场未来五年累计需求约197GW，年均增长约20%。随着国际贸易环境得到改善，同时考虑到越南子公 司在人工成本、税收方面区位优势明显，加之2022公司的电池转换效率保持行业一线水平，公司的新能源业务 盈利能力预期长期向好。 23年经营目标乐观，股权激励彰显信心。23年公司经营目标为：新材料业务总销量目标24.55万吨，其中，合 金带材68，000吨，合金棒材110，000吨，合金线材34，500吨，精密细丝33，000吨；新能源业务组件 销售目标2.2GW。其中，新材料/新能源组件业务目标销量相比22年实际销量提升39.83%/87.07%。为达成 以上目标，新能源方面，公司启动“1GW电池片扩产项目”并于二季度投入生产。23年4月22日，公司发布 股票期权和限制性股票激励草案，期权行权、限制性股票的考核指标为以22年净利润为基数，23-25年净利润 增长率不低于20%、40%和60%，彰显出公司对未来发展的信心。 投资建议：23年新材料业务有望伴随防疫政策优化、下游需求增加而回暖，新能源业务有望随着“1GW电池片 扩产项目”逐渐落地维持增势。基于疫情影响因素逐渐消除、扩产项目逐步落地、美国市场需求攀升，结合公司 23年销量目标涨幅，我们将23-24年归母净利润由8.40/11.18亿元上调至12.10/14.10亿元，新增2025年 归母净利润预测16.14亿元，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩展不及预期；上游原材料大幅波动；下游需求拓展不及预期；国际贸易风险；反规避调查结果 变化风险。 财务数据和估值